Регламент о рыночном злоупотреблении

Регламент о рыночном злоупотреблении (англ. Market Abuse Regulation, MAR) — это нормативный правовой акт Европейского союза, вступивший в силу 3 июля 2016 года, который устанавливает единые правила для борьбы с инсайдерской торговлей, незаконным раскрытием инсайдерской информации и манипулированием рынком на финансовых рынках ЕС. Регламент заменил собой Директиву о рыночных злоупотреблениях (2003/6/EC) и стал частью реформы финансового регулирования после мирового финансового кризиса 2008 года.

История и предпосылки принятия

До принятия MAR регулирование рыночных злоупотреблений в Европейском союзе основывалось на Директиве о рыночных злоупотреблениях (MAD), принятой в 2003 году. Директива устанавливала минимальные стандарты, которые государства-члены должны были имплементировать в национальное законодательство. Однако практика выявила ряд недостатков: различия в правоприменении между странами, отсутствие единого подхода к определению инсайдерской информации и манипулирования рынком, а также недостаточные полномочия регуляторов.

В 2011 году Европейская комиссия предложила заменить директиву на регламент — акт прямого действия, не требующий дополнительной имплементации в национальное право. Это должно было обеспечить единообразное применение правил на всей территории ЕС. Регламент (EU) № 596/2014 был принят 16 апреля 2014 года и вступил в силу 3 июля 2016 года, заменив MAD. Одновременно была принята Директива о преступлениях, связанных с рыночными злоупотреблениями (2014/57/EU), которая устанавливала уголовную ответственность за наиболее серьёзные нарушения.

Основные положения

Сфера применения

MAR применяется к финансовым инструментам, допущенным к торгам на регулируемых рынках, многосторонних торговых системах (MTF) и организованных торговых системах (OTF) в ЕС, а также к инструментам, чья цена или стоимость зависит от таких инструментов (например, деривативы). Регламент охватывает широкий круг участников рынка: эмитентов, инвесторов, финансовых посредников, аналитиков и журналистов.

Инсайдерская информация и инсайдерская торговля

MAR определяет инсайдерскую информацию как информацию точного характера, которая не была публично раскрыта, прямо или косвенно относится к одному или нескольким эмитентам или финансовым инструментам и которая, если бы она была раскрыта, могла бы существенно повлиять на цены этих инструментов или связанных с ними производных. Для товарных деривативов информация должна быть связана с физическим рынком товара и соответствовать ожиданиям участников рынка.

Инсайдерская торговля запрещена: лицо, обладающее инсайдерской информацией, не может приобретать или отчуждать финансовые инструменты, к которым эта информация относится, ни прямо, ни косвенно. Запрет распространяется также на попытки совершить такие сделки, рекомендации другим лицам и подстрекательство к совершению сделок. Исключения предусмотрены для сделок, совершённых в рамках исполнения обязательств (например, по договору управления активами) или в рамках программ выкупа акций.

Незаконное раскрытие инсайдерской информации

Лицо, обладающее инсайдерской информацией, не может раскрывать её другому лицу, за исключением случаев, когда раскрытие происходит в рамках обычного выполнения трудовых, профессиональных или служебных обязанностей. Например, юристы, аудиторы или консультанты могут раскрывать информацию своему клиенту в рамках консультационных услуг, но не могут использовать её для собственной выгоды или передавать третьим лицам.

Манипулирование рынком

MAR запрещает манипулирование рынком, которое включает:

• Сделки или заявки, которые дают ложные или вводящие в заблуждение сигналы о спросе, предложении или цене финансового инструмента, либо устанавливают цену на аномальном или искусственном уровне.
• Сделки или заявки, использующие фиктивные устройства или любые другие формы обмана.
• Распространение информации через СМИ, включая интернет, которая даёт ложные или вводящие в заблуждение сигналы о финансовых инструментах, если распространитель знал или должен был знать, что информация ложная.

К типичным формам манипулирования относятся: «накачка и сброс» (pump and dump), «слойка» (layering), «спуфинг» (spoofing), «сделки без изменения бенефициарного владения» (wash trades), а также манипулирование эталонными показателями (benchmarks), такими как LIBOR или EURIBOR.

Обязанности эмитентов

Эмитенты обязаны:

• Публично раскрывать инсайдерскую информацию как можно скорее, за исключением случаев, когда отсрочка раскрытия необходима для защиты законных интересов эмитента и не вводит общественность в заблуждение.
• Вести инсайдерские списки — перечни лиц, имеющих доступ к инсайдерской информации, с указанием причин их доступа.
• Уведомлять о сделках руководителей (лиц, занимающих руководящие должности) и связанных с ними лиц, если сумма сделок за календарный год превышает 5000 евро (с 2022 года — 20 000 евро для некоторых случаев).
• Проводить рыночные исследования (market sounding) — процедуру, при которой эмитент или третье лицо раскрывает информацию потенциальным инвесторам до официального объявления, с соблюдением строгих правил.

Исключения и особые случаи

MAR предусматривает ряд исключений из общих запретов:

• Программы выкупа акций (buy-back programmes) и стабилизация цен — при соблюдении определённых условий (например, раскрытие информации о программе, ограничения по объёму и цене).
• Сделки, совершённые в рамках денежно-кредитной политики или управления государственным долгом, если они осуществляются центральными банками или государственными органами.
• Сделки, совершённые в рамках клиринговой деятельности или управления рисками.

Полномочия регуляторов и санкции

Национальные компетентные органы (например, Управление по финансовому надзору Великобритании, Банк Франции, Федеральное ведомство по надзору за финансовыми услугами Германии) наделены широкими полномочиями по расследованию нарушений MAR. Они могут:

• Требовать предоставления документов и информации.
• Проводить проверки на месте.
• Запрашивать записи телефонных переговоров и электронных сообщений.
• Замораживать активы.
• Временно запрещать профессиональную деятельность.

Санкции за нарушения MAR могут включать:

• Административные штрафы — до 15 миллионов евро для юридических лиц (или до 15% годового оборота) и до 5 миллионов евро для физических лиц.
• Запрет на занятие определённых должностей.
• Изъятие незаконно полученной прибыли.
• Уголовная ответственность — в соответствии с Директивой 2014/57/EU, за наиболее серьёзные нарушения (например, инсайдерскую торговлю) могут быть назначены тюремные сроки до 4 лет.

Критика и ограничения

MAR подвергается критике по нескольким направлениям:

• Чрезмерная сложность — регламент содержит множество детализированных правил и исключений, что затрудняет его понимание и соблюдение участниками рынка, особенно малыми и средними компаниями.
• Издержки на соблюдение — эмитенты вынуждены нести значительные затраты на ведение инсайдерских списков, проведение рыночных исследований и юридическое сопровождение.
• Неопределённость в определении инсайдерской информации — особенно в отношении товарных деривативов, где информация о физическом рынке может быть неочевидной.
• Различия в правоприменении — несмотря на прямое действие регламента, национальные регуляторы по-разному трактуют некоторые положения, что приводит к фрагментации рынка.

Влияние на российское законодательство

После введения санкций и ограничения доступа российских участников к рынкам ЕС, влияние MAR на российское право снизилось. Однако ряд положений регламента был учтён при разработке российского законодательства о противодействии рыночным злоупотреблениям. В частности, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и нормативные акты Банка России содержат схожие определения инсайдерской информации и манипулирования рынком, а также устанавливают обязанности эмитентов по раскрытию информации и ведению списков инсайдеров.

Источники

1. Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on market abuse (market abuse regulation) and repealing Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council and Commission Directives 2003/124/EC, 2003/125/EC and 2004/72/EC.
2. Directive 2014/57/EU of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on criminal sanctions for market abuse (market abuse directive).
3. European Securities and Markets Authority (ESMA). Questions and Answers on the Market Abuse Regulation.
4. Федеральный закон от 27.07.2010 № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».