Скрип-дивиденды

Скрип-дивиденды — это форма выплаты дивидендов акционерам, при которой дивидендный доход предоставляется не в денежной форме, а в виде дополнительных акций (или долей) компании-эмитента, либо, в некоторых случаях, в виде права выбора между денежной выплатой и дополнительными акциями. По сути, скрип-дивиденды являются разновидностью дивидендной политики, при которой часть прибыли капитализируется, увеличивая уставный капитал компании без привлечения дополнительных внешних инвестиций.

Термин происходит от английского «script» (временное свидетельство, расписка) и исторически связан с практикой, когда компания, испытывавшая временные трудности с ликвидностью, вместо наличных денег выдавала акционерам специальные сертификаты — скрипы, которые позже могли быть обменены на акции или погашены. В современной корпоративной практике скрип-дивиденды приобрели более формальный и добровольный характер.

История возникновения и развития

Практика выплаты дивидендов акциями имеет давнюю историю, уходящую корнями в XIX век. В периоды экономических кризисов или быстрого роста, когда компании нуждались в сохранении денежных средств для реинвестирования, они прибегали к выпуску дополнительных акций для удовлетворения ожиданий акционеров по доходности. В Великобритании и США скрип-дивиденды активно использовались железнодорожными и промышленными компаниями в конце XIX — начале XX века.

В современном виде скрип-дивиденды стали особенно популярны в Соединённом Королевстве в 1970-х и 1980-х годах, когда компании с высокой долговой нагрузкой искали способы сохранить денежный поток. Крупные британские корпорации, такие как British Petroleum и Shell, внедрили программы скрип-дивидендов, которые позволяли акционерам выбирать между денежной выплатой и получением новых акций. Впоследствии эта практика распространилась на многие развитые рынки, включая Европу, Австралию и Канаду.

В России механизм скрип-дивидендов не получил столь широкого распространения, как на Западе. Российское законодательство об акционерных обществах допускает выплату дивидендов в денежной форме или иным имуществом (включая акции), однако на практике большинство российских публичных компаний предпочитают денежные дивиденды. Тем не менее, отдельные крупные компании, например, «Газпром» в отдельные годы, рассматривали возможность выплаты дивидендов акциями дочерних обществ или обмена акций как альтернативу денежным выплатам. Для полного внедрения классического скрип-дивиденда в российскую практику потребовались бы изменения в корпоративном законодательстве и налогообложении.

Механизм выплаты

Процедура выплаты скрип-дивидендов включает несколько этапов и имеет как сходства с обычными денежными дивидендами, так и существенные отличия.

Объявление дивидендов

Совет директоров компании предлагает, а общее собрание акционеров утверждает размер дивидендов на одну акцию. При этом отдельно объявляется, что акционеры могут получить дивиденды либо деньгами, либо новыми акциями (скрипом). Обычно указывается коэффициент конвертации — количество дополнительных акций, которое акционер получит вместо определённой суммы денег.

Выбор акционера

Акционеру предоставляется ограниченный период времени (часто несколько недель) для принятия решения. Если акционер не делает выбора, по умолчанию может применяться либо денежная выплата, либо получение акций — в зависимости от политики компании. В некоторых программах акционеры могут выбрать частичную замену: часть дивидендов деньгами, часть — акциями.

Выпуск новых акций

Для удовлетворения заявок акционеров, выбравших скрип, компания проводит дополнительную эмиссию акций. Эти акции размещаются среди акционеров пропорционально их долям, как правило, без уплаты дополнительной суммы (бесплатно для держателя). Цена размещения новых акций устанавливается на основе рыночной стоимости на дату объявления или на дату окончания приёма заявок, часто с небольшой скидкой (обычно 5–10%) для стимулирования выбора скрипа.

Увеличение уставного капитала

В результате выпуска дополнительных акций уставный капитал компании увеличивается на сумму капитализированной прибыли. Балансовая стоимость акции, как правило, снижается (эффект разводнения), но совокупная доля акционера, который выбрал скрип, в капитале компании остаётся неизменной (или слегка возрастает за счёт скидки).

Преимущества и недостатки

Для компании

Преимущества:

• Сохранение денежных средств: компания не тратит наличность на выплату дивидендов, что особенно важно в периоды нехватки ликвидности, при реализации инвестиционных проектов или в условиях высоких долговых обязательств.
• Снижение долговой нагрузки: капитализация прибыли уменьшает потребность в заёмном финансировании.
• Увеличение собственного капитала без привлечения внешних инвесторов и без затрат на выпуск долговых инструментов.
• Возможность поддерживать дивидендную доходность для акционеров даже в сложные финансовые периоды.

Недостатки:

• Размывание (дилюция) капитала: общее количество акций в обращении увеличивается, что при прочих равных условиях снижает прибыль на акцию (EPS) и может оказывать давление на рыночную цену.
• Необходимость постоянной регистрации дополнительных выпусков акций, что требует административных и юридических ресурсов.
• Возможное недовольство акционеров, предпочитающих наличные деньги, если программа скрипа не предусматривает альтернативы.

Для акционера

Преимущества:

• Возможность увеличить свою долю в компании без дополнительных инвестиций и без уплаты брокерских комиссий.
• Отсрочка налогообложения: в некоторых юрисдикциях (например, в Великобритании) получение акций в рамках скрип-дивидендов не рассматривается как доход до момента их продажи, что позволяет отложить уплату налога на прирост капитала.
• Потенциальный выигрыш за счёт скидки к рыночной цене при конвертации.

Недостатки:

• Разводнение доли: если акционер выбирает денежную выплату, его доля в компании уменьшается (так как другие акционеры получают новые акции).
• Налоговые последствия: в некоторых странах (например, в США) скрип-дивиденды облагаются налогом как обычный дивидендный доход по рыночной стоимости полученных акций, что может создать налоговое бремя без реального денежного притока.
• Риск падения курса: если рыночная цена акций после выпуска дополнительного пакета снизится, стоимость полученных акций может оказаться ниже номинальной суммы дивиденда.
• Ограниченная ликвидность: в случае получения неликвидно торгуемых акций (например, миноритарного пакета в закрытом акционерном обществе) их сложно быстро продать.

Классификация и разновидности

Скрип-дивиденды можно классифицировать по нескольким признакам.

По обязательности для акционера:

• Альтернативные (добровольные): акционер имеет выбор — получить деньги или акции. Наиболее распространённый тип.
• Обязательные: акционеры получают дивиденды исключительно в виде акций, без права выбора. Встречаются редко и, как правило, в специальных ситуациях (например, в условиях тяжёлого финансового кризиса).

По условиям выпуска акций:

• Обычные скрип-дивиденды: выпуск новых акций осуществляется без внесения дополнительных средств со стороны акционера.
• Скрип-дивиденды с правом выбора денежного эквивалента: акционер может отказаться от акций и получить деньги по рыночной цене.

По форме выплаты:

• Акции самой компании (классика).
• Акции дочерних или аффилированных компаний: например, компания может выплатить дивиденды акциями своего дочернего предприятия, которое выделяется в самостоятельную структуру.

Сравнение с другими формами дивидендов

Налоговые аспекты

Налоговый режим скрип-дивидендов различается в разных странах и напрямую влияет на принятие решений акционерами.

• Великобритания: скрип-дивиденды рассматриваются как дивидендный доход, подлежащий налогообложению у источника. При этом для резидентов ставка налога зависит от общего дохода, но предусмотрены нулевые ставки для небольших сумм (дивидендная лимитная сумма). Акционер может избежать налога на скрип, если сразу же продаст акции и зафиксирует убыток, но это требует учёта правил о налоге на прирост капитала.
• США: налоговое управление (IRS) квалифицирует скрип-дивиденды как обычный дивидендный доход, облагаемый налогом по рыночной стоимости полученных акций на дату выплаты. Ставка зависит от статуса квалифицированного или неквалифицированного дивиденда. Исключение возможно, если акционеру предоставлен выбор — в этом случае применяются иные правила.
• Россия: в соответствии с Налоговым кодексом РФ, дивидендом признаётся любой доход акционера, полученный от организации при распределении прибыли. Если выплата производится акциями самой компании, она может быть квалифицирована как дивиденд, но на практике такая форма почти не применяется, и налоговые последствия требуют разъяснений ФНС. В случае выплаты акциями дочернего общества налогообложение может происходить по общим правилам для дивидендов.

Применение на практике

Скрип-дивиденды наиболее распространены в Великобритании, Австралии, Канаде и Швейцарии. Среди известных компаний, регулярно или эпизодически применявших эту форму: HSBC, Royal Dutch Shell, National Grid, Swiss Re. В большинстве случаев программы скрип-дивидендов сочетаются с денежными выплатами, чтобы удовлетворить потребности разных групп акционеров — от долгосрочных инвесторов, стремящихся к росту доли, до пенсионных фондов, нуждающихся в регулярном денежном потоке.

В последние десятилетия распространение получили упрощённые схемы, называемые «Dividend Reinvestment Plans» (DRIPs, планы реинвестирования дивидендов), которые по сути близки к скрип-дивидендам, но отличаются тем, что акции обычно покупаются на вторичном рынке (у других акционеров), а не выпускаются заново. DRIPs не увеличивают уставный капитал компании и не приводят к разводнению (если компания не поддерживает программу выпуском новых акций).

Критика

Основные критические замечания в адрес скрип-дивидендов связаны с их потенциальным вводом акционеров в заблуждение. Инвестор, получающий акции вместо денег, может ошибочно полагать, что его доходность столь же высока, как при денежной выплате, не учитывая разводнения и возможного падения цены акций. Кроме того, при обязательных программах акционеры, не имеющие выбора, могут столкнуться с нежелательным увеличением налогового бремени.

Также отмечается, что скрип-дивиденды могут служить инструментом для скрытия финансовых проблем компании, маскируя нехватку денежных средств под якобы щедрую дивидендную политику. Регулирующие органы в ряде стран (в частности, Комиссия по ценным бумагам и биржам США) требуют от компаний раскрытия полной информации о разводнении капитала и его последствиях при объявлении скрип-дивидендов.

Законодательное регулирование

В большинстве юрисдикций выпуск скрип-дивидендов регулируется нормами корпоративного права, касающимися увеличения уставного капитала. Обычно требуется решение общего собрания акционеров (не менее простого большинства) и утверждение проспекта эмиссии. В некоторых странах (например, во Франции) установлены ограничения на максимальный размер скидки к рыночной цене при конвертации (обычно не более 10%). В России для полноценного внедрения скрип-дивидендов потребовались бы поправки в Федеральный закон «Об акционерных обществах» о порядке эмиссии и размещения акций при выплате дивидендов.