Чёрная среда

Чёрная среда — экономическое событие, произошедшее 16 сентября 1992 года в Великобритании, когда правительство страны было вынуждено вывести фунт стерлингов из механизма регулирования валютных курсов Европейской валютной системы (ЕВС) и девальвировать национальную валюту. Крах стал следствием атаки валютных спекулянтов, в первую очередь фонда «Quantum» под управлением Джорджа Сороса, и привёл к однодневному падению фунта почти на 15 % по отношению к немецкой марке и на 25 % к доллару США. В историю событие вошло как день, когда Банк Англии проиграл битву за поддержание фиксированного курса.

Предпосылки

Механизм Европейской валютной системы

В 1979 году странами Европейского экономического сообщества была создана Европейская валютная система, центральным элементом которой стал механизм обменных курсов (ERM I). Он предполагал поддержание курсов национальных валют в узком коридоре колебаний (±2,25 % для большинства участников по отношению к центральному паритету, основанному на ЭКЮ — европейской расчётной единице). Великобритания, длительное время отказывавшаяся от вступления, присоединилась к механизму 8 октября 1990 года после длительных дебатов, установив курс 2,95 немецкой марки за фунт стерлингов (с допустимыми колебаниями около 6 %).

Вступлению предшествовала многолетняя высокая инфляция в Великобритании (в 1980-е она достигала двузначных значений). Правительство консерваторов во главе с Маргарет Тэтчер, а затем с Джоном Мейджором рассматривало фиксацию курса как инструмент «номинального якоря» для снижения инфляционных ожиданий и стабилизации цен.

Экономическая ситуация начала 1990-х

К 1992 году экономика Великобритании находилась в фазе затяжного спада после бума конца 1980-х. Безработица росла, промышленное производство падало. Для стимулирования экономики Банк Англии нуждался в снижении учётной ставки, однако это вступало в противоречие с задачами поддержания курса: при фиксации к немецкой марке требовалось удерживать процентные ставки на уровне, сопоставимом с германскими (или выше), чтобы фунт оставался привлекательным для инвесторов.

В Германии же, напротив, наблюдалась обратная картина: после объединения ФРГ и ГДР в 1990 году Бундесбанк проводил жёсткую антиинфляционную политику, подняв ставку рефинансирования до 8,75 % к середине 1992 года. Это делало марку крайне сильной и требовало от других стран ЕВС следовать той же политике, что угнетало их экономики.

Разногласия и первые признаки кризиса

К лету 1992 года накопленные дисбалансы стали очевидны. Британский фунт, по мнению многих экономистов, был существенно переоценён относительно фундаментальных показателей страны (дефицит текущего счёта платежного баланса, низкие темпы роста). На валютном рынке начали нарастать ожидания корректировки курса.

Ситуация усугублялась неопределённостью вокруг результатов референдума по Маастрихтскому договору во Франции (состоялся 20 сентября 1992 года) — существовал риск, что при отрицательном исходе вся конструкция Европейского союза и ЕВС окажется под вопросом.

Ход событий 16 сентября 1992 года

Утро: давление на фунт

С началом торгов на азиатских и затем на европейских рынках 16 сентября фунт стерлингов оказался под массированной распродажей. Крупные участники рынка, включая хедж-фонды и инвестиционные банки, начали активно открывать короткие позиции по фунту, делая ставку на его неизбежную девальвацию. Основным агентом атаки выступил фонд Джорджа Сороса «Quantum», который, по разным оценкам, открыл продажи фунта на сумму порядка 10 миллиардов долларов.

К середине дня курс фунта опустился к нижней границе установленного коридора (около 2,778 марки за фунт). В соответствии с правилами ERM Банк Англии был обязан проводить валютные интервенции для удержания курса, что он и начал делать.

Интервенции Банка Англии и повышение ставки

Утром 16 сентября Банк Англии потратил на покупку фунтов за немецкие марки значительную часть своих валютных резервов. Общий объём интервенции за день оценивается в сумму около 27 миллиардов фунтов стерлингов — огромную по тем временам цифру. Однако давление продавцов было столь велико, что резервы таяли на глазах.

Наблюдая за безуспешностью интервенций, правительство приняло экстренные меры. В 11:00 по лондонскому времени министр финансов Норман Ламонт объявил о повышении базовой процентной ставки Банка Англии с 10 % до 12 %. Эта мера должна была сделать фунт более доходным и сдержать его продажу. Когда и это не остановило падение, в 14:15 последовало второе объявление — ставка была поднята до 15 %. Это был пик — столь высокий уровень не удерживался в Британии с 1980-х годов.

Обед: падение резервов и смена тактики

Несмотря на беспрецедентное повышение ставок, рынок не поверил в готовность властей жертвовать экономикой ради валютного курса. Продажи продолжились. Канцлер Ламонт в течение дня консультировался с премьер-министром Джоном Мейджором и главой Банка Англии Робертом Ли-Пембертоном. Стало очевидно, что дальнейшие интервенции бессмысленны и лишь истощат национальные резервы.

Во второй половине дня было принято политическое решение: выйти из ERM. Около 19:00 Ламонт объявил о приостановке участия Великобритании в механизме обменных курсов «на неопределённый срок» и отмене повышения ставок (ставки вернулись к 10 % уже на следующий день).

Последствия одного дня

К закрытию торгов фунт стерлингов упал до 2,50 марок. За последующие несколько недель он снизился ещё больше, достигнув уровня 2,40 марок (падение почти на 20 % относительно докризисного уровня). Банк Англии понёс прямые убытки от валютных интервенций, оцениваемые в 3,4 миллиарда фунтов (по другим данным, включая упущенную выгоду и переоценку резервов — до 3,8 миллиарда). Прибыль фонда «Quantum» от этой операции составила, по заявлениям Сороса, около 1 миллиарда долларов, что принесло ему репутацию «человека, обанкротившего Банк Англии».

Стороны и мотивы

Роль Джорджа Сороса и хедж-фондов

Многие аналитики ещё до сентября 1992 года публично высказывали мнение о переоценённости фунта. Однако именно активные действия крупных спекулянтов стали спусковым крючком. Сорос не был единственным участником, но его атака была наиболее заметной и масштабной. Он сам впоследствии утверждал, что не считал заранее операцию неизбежно выигрышной, а видел в ней продуманный «исторический шанс» с асимметричным риском. Его мотивы были сугубо экономическими — извлечение прибыли из рыночной неэффективности и политической слабости правительства.

Позиция Германии

Бундесбанк (центральный банк Германии), хотя формально поддерживал партнёров по ЕВС, на деле не проявлял готовности к снижению своих ставок для облегчения положения осаждённых валют. Более того, некоторые высказывания представителей Бундесбанка о нереалистичности текущих паритетов фактически подогрели спекулятивные ожидания. Этот эпизод вызвал серьёзные трения между Германией и Британией и поставил вопрос о неравноправии в рамках существовавшей системы.

Последствия для Великобритании и мира

Экономические последствия

Как ни парадоксально, выход из ERM оказался для Великобритании благоприятным в средне- и долгосрочной перспективе. Освободившись от необходимости держать высокие ставки, правительство смогло проводить более мягкую денежно-кредитную политику, что способствовало выходу из рецессии. Фунт стерлингов, упав до более конкурентного уровня, дал мощный импульс британскому экспорту и промышленности. Инфляция, вопреки мрачным прогнозам, не взлетела, а продолжила снижаться. К середине 1990-х экономика Британии росла уверенными темпами.

Политические последствия

Правительство Джона Мейджора сильно пострадало: «Чёрная среда» подорвала репутацию консерваторов как компетентных экономических менеджеров. Событие часто называют ключевым фактором их поражения на выборах 1997 года, когда к власти пришли лейбористы во главе с Тони Блэром. Для самого Мейджора этот день стал одним из самых тяжёлых в карьере.

Валютный рынок и наследие

«Чёрная среда» стала символом мощи спекулятивного капитала и ограничений управления валютным курсом в условиях глобальных финансовых рынков. Она продемонстрировала, что центральные банки не всегда способны противостоять скоординированной рыночной атаке. Этот урок повлиял на денежную политику многих стран, включая переход к режиму таргетирования инфляции и плавающих курсов. Кроме того, кризис способствовал ясному пониманию необходимости более гибкого устройства валютной интеграции в Европе, что в конечном счёте подтолкнуло к созданию евро (хотя и без участия Великобритании).

Оценки и критика

Действия правительства

Впоследствии действия британских властей подверглись резкой критике. Многие экономисты (например, Тимоти Гартон Эш) считали, что курс в 2,95 марки являлся заведомо завышенным и вступление в ERM с таким курсом было ошибкой. Упорство, с которым правительство пыталось держать курс, включая экстренное повышение ставок, было расценено как экономическое безумие, поскольку жертвовало реальной экономикой ради иллюзорной защиты валюты.

Роль Сороса: спекулянт или рациональный инвестор

Действия Сороса, хотя и принесли ему огромную прибыль и дурную славу в глазах британской общественности, обычно не оцениваются как манипуляция рынком. Он действовал легально, эксплуатируя фундаментальную уязвимость в системе. Однако его роль породила опасения по поводу дестабилизирующей деятельности хедж-фондов и привела к дискуссиям о необходимости регулирования глобальных потоков капитала.

Аналогии с другими кризисами

«Чёрная среда» стала классическим случаем спекулятивной атаки на валюту. Её сравнивают с кризисом мексиканского песо (1994), азиатским кризисом (1997) и более поздними событиями. Механизмы, заложенные в этом кризисе (неспособность ЦБ сдержать давление рынка при неадекватной макроэкономической политике), воспроизводились в разных контекстах.

Интересные факты

• Джордж Сорос заработал на этой операции, по разным оценкам, от 1 до 1,5 миллиарда долларов, при этом его фонд «Quantum» использовал кредитное плечо (заёмные средства) для многократного усиления ставки.
• 16 сентября 1992 года вошло в Британии в поговорку: «Чёрная среда» стала синонимом катастрофического политического просчёта.
• После выхода из ERM британское правительство ввело плавающий курс фунта, который сохраняется до сих пор; Великобритания до настоящего времени не входит в зону евро.
• В память о событии Джордж Сорос учредил несколько благотворительных фондов, однако в сознании многих британцев он остаётся прежде всего «человеком, который обанкротил Банк Англии».

Источники

• Экономическая история Великобритании XX века, под ред. Дж. Хейнса.
• Статья «Black Wednesday: 1992 ERM crisis» в журнале «The Economist».
• Книга Джорджа Сороса «Алхимия финансов» (1994).
• Доклады Банка Англии о валютных интервенциях за сентябрь 1992 года.
• Аналитические записки МВФ по европейским валютным механизмам (1993).