Delisting¶

Делистинг (от англ. delisting — исключение из списка) — это процедура исключения ценных бумаг (акций, облигаций, депозитарных расписок) из котировального списка фондовой биржи, в результате чего они перестают обращаться на данной торговой площадке. Делистинг является противоположностью листингу — процедуре включения ценных бумаг в биржевой список. В результате делистинга ценные бумаги теряют статус биржевого актива и могут обращаться только на внебиржевом рынке (over-the-counter, OTC) или перестают торговаться вовсе.

¶Причины делистинга

Делистинг может быть как добровольным (инициированным самой компанией-эмитентом), так и принудительным (навязанным биржей или регулирующим органом).

¶Добровольный делистинг

Компания может принять решение о добровольном уходе с биржи по нескольким причинам:

Слияние или поглощение. Приобретение компании другой организацией, особенно частной или иностранной, часто приводит к делистингу акций поглощённой компании. Например, в 2016 году в результате сделки по приобретению компанией Bayer (Германия) американской корпорации Monsanto (организация признана нежелательной в РФ) акции последней были делистингованы с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE).
Переход в частную собственность (приватизация). Компания может выкупить свои акции у миноритарных акционеров и стать частной, что избавляет её от необходимости соблюдать строгие требования биржи по раскрытию информации и корпоративному управлению.
Снижение издержек. Поддержание листинга требует значительных затрат: оплата биржевых сборов, услуг аудиторов, юристов, депозитариев. Для небольших компаний эти расходы могут быть непропорционально высоки по сравнению с выгодами от биржевого обращения.
Недостаточная ликвидность. Если акции компании торгуются редко и в малых объёмах, их присутствие на бирже теряет смысл. Делистинг позволяет избежать негативного восприятия низкой ликвидности инвесторами.
Реструктуризация бизнеса. Компания может выделить отдельные подразделения в самостоятельные юридические лица, которые затем проходят листинг на других биржах, или, наоборот, объединить несколько бизнесов в одну структуру, что может потребовать делистинга старых акций.

¶Принудительный делистинг

Биржа или национальный регулятор рынка ценных бумаг (например, Центральный банк РФ, Комиссия по ценным бумагам и биржам США — SEC) могут принудительно исключить ценные бумаги из обращения. Основаниями для этого служат:

Нарушение требований листинга. Компания может перестать соответствовать минимальным критериям, установленным биржей: по капитализации, количеству акционеров, объёму торгов, стоимости акций, финансовым показателям (например, убыточность в течение нескольких лет подряд).
Несоблюдение правил раскрытия информации. Если компания систематически не предоставляет отчётность (годовые, квартальные отчёты) или предоставляет недостоверные данные, биржа вправе инициировать делистинг.
Банкротство или реорганизация. Компании, находящиеся в процедуре банкротства, часто исключаются из биржевого списка, так как их акции теряют реальную стоимость и перестают быть объектом организованных торгов.
Санкционное давление. В современной геополитической ситуации делистинг может быть следствием введения санкций. Например, после начала специальной военной операции на Украине в 2022 году многие российские компании (Сбербанк, ВТБ, «Газпром», «Лукойл» и другие) столкнулись с принудительным делистингом своих депозитарных расписок с зарубежных бирж (Лондонской, Франкфуртской, Нью-Йоркской) из-за блокирующих санкций и ограничений на операции с российскими ценными бумагами.
Решение регулирующих органов. В ряде случаев регулятор может потребовать делистинга ценных бумаг в целях защиты прав инвесторов или предотвращения манипуляций рынком.

¶Процедура делистинга

Процесс делистинга регулируется правилами конкретной биржи и национальным законодательством. В общем виде он включает следующие этапы:

Уведомление. Эмитент (при добровольном делистинге) или биржа (при принудительном) уведомляет участников рынка о предстоящем исключении ценных бумаг из списка. Сроки уведомления варьируются: от нескольких дней до нескольких месяцев.
Период торгов. В течение определённого периода (обычно 30–90 дней) ценные бумаги продолжают торговаться, что даёт инвесторам возможность продать их.
Оферта миноритариям. Во многих юрисдикциях (в том числе в России) при добровольном делистинге компания обязана выставить обязательную оферту (предложение о выкупе) акций у миноритарных акционеров по рыночной или справедливой цене. Это защищает права мелких инвесторов, которые не могут продать акции на бирже после делистинга.
Исключение из списка. По истечении установленного срока ценные бумаги удаляются из котировального списка, и торги на бирже прекращаются.

¶Последствия делистинга

Для компании-эмитента делистинг означает потерю доступа к публичному рынку капитала, снижение престижа и прозрачности, а также возможные сложности с привлечением финансирования. Для инвесторов последствия могут быть более серьёзными:

Потеря ликвидности. Акции перестают торговаться на бирже, что резко снижает возможность их быстрой продажи. Инвестор может остаться с неликвидным активом, который трудно реализовать по рыночной цене.
Снижение стоимости. После делистинга акции, как правило, значительно дешевеют, так как исчезает спрос со стороны широкого круга инвесторов.
Переход на внебиржевой рынок. В некоторых случаях акции после делистинга начинают обращаться на внебиржевых площадках (например, OTC Markets Group в США или «Московская биржа» в режиме переговорных сделок). Однако ликвидность и прозрачность таких торгов существенно ниже.
Полная потеря инвестиций. Если компания банкротится, акционеры могут не получить ничего, так как требования кредиторов удовлетворяются в первую очередь.

¶Делистинг в России

В России процедура делистинга регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и правилами «Московской биржи». Основные особенности:

Обязательная оферта. При добровольном делистинге эмитент обязан выкупить акции у акционеров, которые голосовали против решения об исключении из списка или не принимали участия в голосовании. Цена выкупа не может быть ниже средневзвешенной цены за последние шесть месяцев.
Санкционный делистинг. В 2022–2023 годах из-за западных санкций многие российские компании были вынуждены провести делистинг своих депозитарных расписок с иностранных бирж. В ответ на это в России были приняты законы, позволяющие конвертировать иностранные депозитарные расписки в российские акции, что частично защитило права инвесторов.
Принудительный делистинг. «Московская биржа» может исключать ценные бумаги из списка при нарушении эмитентом требований корпоративного управления, непредоставлении отчётности или в случае ликвидации компании.

¶Примеры крупных делистингов

Dell Technologies (2013). Компания провела добровольный делистинг с NASDAQ, чтобы перейти в частную собственность и провести реструктуризацию. В 2018 году Dell вернулась на биржу через обратное слияние.
Monsanto (2018). После поглощения компанией Bayer акции Monsanto (организация признана нежелательной в РФ) были делистингованы с NYSE.
Российские компании (2022). В марте 2022 года Лондонская фондовая биржа приостановила торги депозитарными расписками ряда российских эмитентов, а затем провела их принудительный делистинг. Это затронуло «Газпром», «Роснефть», «Сбербанк», «Норникель» и другие компании.

¶Источники

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изменениями).
Правила листинга ПАО «Московская биржа».
Материалы Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).
Аналитические обзоры рейтинговых агентств (Moody’s, S&P) по вопросам делистинга.
Публикации «Коммерсантъ», «Ведомости» за 2022–2023 годы о делистинге российских компаний.

BFOmetr — база данных и аналитика по компаниям России.

На главную BFOmetr →