Государственные краткосрочные облигации

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) — это государственные ценные бумаги, выпускавшиеся Министерством финансов Российской Федерации в 1993—1998 годах. Представляли собой дисконтные (бескупонные) облигации, размещавшиеся на аукционах и обращавшиеся на фондовом рынке. Являлись одним из основных инструментов финансирования дефицита федерального бюджета в постсоветский период. Крах рынка ГКО в августе 1998 года привёл к дефолту по внутренним обязательствам и стал одной из причин масштабного экономического кризиса в России.

История

Предпосылки появления

В начале 1990-х годов экономика России столкнулась с хроническим дефицитом бюджета, высокой инфляцией и отсутствием развитого рынка государственных заимствований. Прямое кредитование правительства Центральным банком вело к эмиссии и росту денежной массы, что усиливало инфляцию. Требовался рыночный механизм привлечения средств для покрытия бюджетных расходов без эмиссионного давления на рубль.

Внедрение (1993 год)

В 1993 году Министерство финансов РФ совместно с Центральным банком разработало программу выпуска государственных краткосрочных облигаций. Первый аукцион по размещению ГКО состоялся 18 мая 1993 года. Облигации выпускались в бездокументарной форме, учёт прав осуществлялся в депозитарии Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Первоначально номинал облигации составлял 100 тысяч рублей (в ценах того периода), срок обращения — 3 месяца.

Развитие рынка (1994—1997 годы)

Рынок ГКО быстро рос. К концу 1994 года объём выпуска достиг 20,5 трлн рублей, а к началу 1997 года — около 280 трлн рублей (в деноминированных ценах). Сроки обращения постепенно увеличивались: появились 6-месячные и 12-месячные выпуски. Помимо ММВБ, торговля ГКО велась на других региональных биржах (Санкт-Петербургская, Новосибирская валютные биржи).

Ключевыми участниками рынка стали коммерческие банки, инвестиционные компании, негосударственные пенсионные фонды и страховые организации. Иностранные инвесторы получили доступ к рынку в 1996 году после либерализации валютного законодательства и снятия ограничений на репатриацию прибыли. Доля нерезидентов в общем объёме вложений в ГКО к началу 1998 года достигала 30—35 %.

Кризис 1998 года

К середине 1998 года ситуация на рынке ГКО стала критической. Доходность по облигациям превышала 60—80 % годовых, а по краткосрочным выпускам — 100—150 % годовых. Правительство было вынуждено занимать по высоким ставкам, чтобы рефинансировать ранее выпущенные долги. Рост доходности привёл к «пирамидальному» характеру заимствований: новые выпуски шли на погашение старых.

17 августа 1998 года правительство РФ объявило дефолт по государственным краткосрочным облигациям. Было объявлено о реструктуризации долга: облигации со сроками погашения до 31 декабря 1999 года были конвертированы в новые ценные бумаги с более длительными сроками обращения и пониженной доходностью. Нерезидентам были предложены особые условия с замораживанием средств на специальных счетах. Рынок ГКО прекратил существование в прежнем виде.

Посткризисное урегулирование

В 1999—2000 годах была проведена новация ГКО — замена старых облигаций на новые (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД) с частичным погашением денежными средствами. Инвесторы, согласившиеся на реструктуризацию, получили бумаги с более низкой доходностью, но с государственной гарантией. Полное урегулирование долга по ГКО завершилось к 2004 году.

Характеристики

Тип и форма выпуска

• Тип: дисконтные (бескупонные) облигации.
• Форма: бездокументарные, именные.
• Номинал: 1000 рублей (после деноминации 1998 года — 1 рубль).
• Срок обращения: 3, 6, 12 месяцев (основные), также выпускались 2-месячные и 9-месячные серии.

Доходность

Доход по ГКО формировался как разница между номиналом и ценой покупки (дисконт). Доходность определялась на аукционах и вторичных торгах. В разные периоды она колебалась от 20—30 % годовых в 1993—1994 годах до 100—150 % годовых в 1998 году.

Обращение

Облигации обращались на вторичном рынке через торговую систему ММВБ. Расчёты по сделкам осуществлялись в день заключения (режим T+0). Учёт прав велся в депозитарии ММВБ. Минимальный лот составлял 100 облигаций.

Роль в экономике

Финансирование бюджета

ГКО позволяли правительству привлекать средства для покрытия дефицита бюджета без прямой эмиссии денег. До 1998 года через рынок ГКО финансировалось до 30—40 % дефицита федерального бюджета.

Развитие фондового рынка

Рынок ГКО стал первым массовым инструментом фондового рынка в России. Он способствовал созданию инфраструктуры: депозитариев, клиринговых центров, брокерских компаний. Торговля ГКО была эталоном для других сегментов рынка.

Привлечение иностранного капитала

С 1996 года нерезиденты активно вкладывались в ГКО, что обеспечивало приток валюты в страну. Однако это создало зависимость от настроений иностранных инвесторов: при первых признаках кризиса начался массовый вывод капитала, что усугубило ситуацию.

Критика и уроки

Пирамидальный характер

Экономисты и аналитики неоднократно отмечали, что система ГКО напоминала финансовую пирамиду. Новые заимствования шли на погашение старых, а не на инвестиции в реальный сектор. Доходность, значительно превышавшая темпы экономического роста, делала долг неустойчивым.

Влияние на реальный сектор

Высокая доходность ГКО отвлекала капитал из реальной экономики. Банки предпочитали вкладывать средства в государственные бумаги, а не кредитовать предприятия. Это способствовало спаду промышленного производства и росту неплатежей.

Уроки для бюджетной политики

После кризиса 1998 года в России была реформирована система государственных заимствований. Был принят Бюджетный кодекс, ограничивающий объём государственного долга и дефицита бюджета. Рынок государственных ценных бумаг был восстановлен на новых принципах: увеличение сроков заимствований, снижение доходности, контроль за долей нерезидентов.

Интересные факты

• В 1997 году объём рынка ГКО превысил 300 трлн рублей (в ценах того периода), что составляло около 15 % ВВП России.
• Доходность по некоторым выпускам ГКО в мае 1998 года достигала 250 % годовых.
• После дефолта 1998 года многие российские банки, активно инвестировавшие в ГКО, обанкротились (например, банк «Империал», «Менатеп»).
• Реструктуризация ГКО стала крупнейшей в истории России операцией по урегулированию внутреннего долга.

Источники

• Министерство финансов Российской Федерации. Отчёты о выпуске и обращении государственных краткосрочных облигаций (1993—1998).
• Центральный банк Российской Федерации. Обзор рынка ГКО (1994—1998).
• Аганбегян А. Г. «Экономика России на перепутье». — М.: АСТ, 2003.
• Глазьев С. Ю. «Геноцид. Россия и новый мировой порядок». — М.: Алгоритм, 1997.
• Материалы Комиссии по анализу причин финансового кризиса 1998 года (Государственная Дума РФ).