Хеджевые заёмщики

Хеджевые заёмщики — это категория заёмщиков на рынке ипотечного кредитования, которые, как правило, не соответствуют стандартным требованиям для получения первоклассного кредита (prime) из-за низкого кредитного рейтинга, нестабильного дохода или высокой долговой нагрузки. Термин происходит от английского «subprime» (дословно — «субстандартный»), что указывает на более высокий риск дефолта по сравнению с заёмщиками с отличной кредитной историей. Кредитование таких заёмщиков осуществляется по повышенным процентным ставкам и с более жёсткими условиями, что компенсирует кредиторам потенциальные убытки.

История возникновения

Развитие в США

Понятие хеджевых заёмщиков получило широкое распространение в США в конце XX века. В 1980-х годах дерегулирование финансового сектора и развитие секьюритизации (выпуск ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами) позволили банкам выдавать ссуды категориям населения, ранее считавшимся ненадёжными. К началу 2000-х годов доля субстандартных ипотечных кредитов на американском рынке достигла значительных объёмов — по данным Федеральной резервной системы, к 2006 году около 20 % всех выданных ипотечных кредитов в США приходилось на хеджевых заёмщиков.

Ключевым фактором роста стало активное использование ипотечных кредитов с плавающей ставкой (ARM — adjustable-rate mortgage). В условиях низких базовых ставок и растущих цен на недвижимость многие заёмщики брали кредиты, рассчитывая на рефинансирование или продажу жилья до момента повышения ставок. Однако после 2004 года, когда Федеральная резервная система начала повышать ставки, платежи по таким кредитам резко выросли, что привело к массовым дефолтам.

Кризис 2007–2008 годов

Массовое кредитование хеджевых заёмщиков стало одной из главных причин мирового финансового кризиса 2007–2008 годов. В США банки и ипотечные агентства (Fannie Mae, Freddie Mac) выдавали кредиты без должной проверки платёжеспособности, а затем упаковывали их в ипотечные ценные бумаги (MBS — mortgage-backed securities), которые продавались инвесторам по всему миру. Когда заёмщики начали массово объявлять дефолты, стоимость этих бумаг обрушилась, вызвав цепную реакцию банкротств крупнейших финансовых институтов, включая Lehman Brothers. По оценкам Международного валютного фонда, общие потери мировой экономики от кризиса превысили 4 триллиона долларов.

Классификация хеджевых заёмщиков

Хеджевые заёмщики делятся на несколько категорий в зависимости от причин, по которым они не могут получить стандартный кредит:

• Заёмщики с низким кредитным рейтингом — лица, имеющие просрочки по предыдущим кредитам, банкротства или судебные решения о взыскании долгов. В США к таким заёмщикам относят граждан с кредитным рейтингом ниже 620 баллов по шкале FICO (Fair Isaac Corporation).
• Заёмщики с нестабильным доходом — самозанятые, фрилансеры, сезонные работники, а также лица, не имеющие подтверждённого дохода (например, получающие наличные). Таким заёмщикам сложно документально подтвердить свою платёжеспособность.
• Заёмщики с высокой долговой нагрузкой — лица, у которых ежемесячные платежи по всем кредитам превышают 40–50 % от дохода. Кредиторы считают таких заёмщиков рискованными, так как у них мало финансового запаса для непредвиденных расходов.
• Заёмщики, не имеющие кредитной истории — молодые люди, недавно переехавшие в страну, или лица, которые ранее не пользовались банковскими услугами. Отсутствие данных о платёжном поведении делает их ненадёжными в глазах стандартных кредиторов.

Характеристики кредитования

Кредиты для хеджевых заёмщиков имеют ряд отличительных особенностей:

• Повышенные процентные ставки — ставки по субстандартным кредитам могут быть на 2–6 процентных пунктов выше, чем по первоклассным. Например, в США в 2006 году средняя ставка по prime-кредитам составляла около 6,5 %, а по subprime — 10–12 %.
• Короткие сроки кредитования — многие субстандартные кредиты выдаются на 2–3 года с последующим рефинансированием, что увеличивает риски для заёмщика.
• Плавающие ставки — до 80 % субстандартных кредитов в США в 2000-х годах имели ARM, при которых начальная ставка была низкой (так называемые «тизерные» ставки), но через 1–2 года резко возрастала.
• Высокие комиссии и штрафы — кредиторы часто взимают дополнительные сборы за оформление, а также устанавливают штрафы за досрочное погашение, что затрудняет рефинансирование.
• Низкий первоначальный взнос — многие хеджевые заёмщики получали кредиты с нулевым или минимальным взносом (0–5 % от стоимости жилья), что увеличивало риск отрицательного капитала при падении цен на недвижимость.

Применение и значение

Влияние на экономику

Кредитование хеджевых заёмщиков играет двойственную роль в экономике. С одной стороны, оно расширяет доступ к жилью для малообеспеченных слоёв населения, что может стимулировать строительный сектор и потребительский спрос. С другой стороны, массовое субстандартное кредитование создаёт системные риски, как показал кризис 2007–2008 годов. В ответ на кризис в США был принят закон Додда — Франка (2010), который ужесточил требования к кредиторам и обязал их проверять платёжеспособность заёмщиков (правило «способности погасить кредит»).

В России

В России термин «хеджевые заёмщики» используется реже, но явление существует. По данным Банка России, на начало 2020-х годов доля заёмщиков с показателем долговой нагрузки (ПДН) более 50 % составляла около 30 % от общего числа заёмщиков. В 2023 году ЦБ РФ ввёл макропруденциальные лимиты на выдачу кредитов заёмщикам с высокой долговой нагрузкой, ограничив долю таких ссуд в портфелях банков. Кроме того, в России действует система кредитных рейтингов, но она менее развита, чем в США, и многие заёмщики получают кредиты по повышенным ставкам из-за отсутствия формальной кредитной истории.

Критика и регулирование

Кредитование хеджевых заёмщиков подвергается критике по нескольким причинам:

• Хищническое кредитование — практика, при которой кредиторы сознательно выдают заведомо непосильные кредиты, рассчитывая на взыскание залога (жилья). В США после кризиса 2008 года было возбуждено множество исков против банков, включая Wells Fargo и Bank of America, за навязывание субстандартных кредитов малообеспеченным семьям.
• Отсутствие прозрачности — сложные условия кредитов (плавающие ставки, скрытые комиссии) часто не объясняются заёмщикам должным образом, что приводит к непониманию рисков.
• Системный риск — концентрация субстандартных кредитов в портфелях банков и их секьюритизация могут привести к кризису, как это произошло в 2007–2008 годах.

В ответ на эти проблемы регуляторы многих стран ввели дополнительные меры контроля. В США, помимо закона Додда — Франка, было создано Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB), которое контролирует практику кредитования. В Европейском союзе действует Директива о потребительском кредитовании, обязывающая кредиторов оценивать платёжеспособность заёмщика. В России с 2019 года действует закон о потребительском кредите (займе), который требует от кредиторов рассчитывать ПДН и ограничивает полную стоимость кредита.

Интересные факты

• В 2006 году, на пике ипотечного бума в США, объём выданных субстандартных кредитов достиг 600 миллиардов долларов, что составляло около 20 % всего ипотечного рынка.
• Термин «subprime» впервые появился в финансовой литературе в 1980-х годах, но широкое распространение получил только после кризиса 2008 года.
• В Китае и Индии рынок хеджевых заёмщиков практически отсутствует из-за жёсткого государственного регулирования и низкого уровня проникновения ипотечного кредитования.

Источники

• Федеральная резервная система США (Federal Reserve Board), данные по ипотечному кредитованию (2000–2008).
• Международный валютный фонд (IMF), «Global Financial Stability Report» (2008).
• Банк России, «Обзор финансовой стабильности» (2023).
• Закон Додда — Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, 2010).
• Книга Майкла Льюиса «Бойлерная» (Michael Lewis, «The Big Short», 2010).