Кредитный рейтинг облигации¶
Кредитный рейтинг облигации — это присваиваемое рейтинговым агентством количественное или буквенное обозначение, отражающее степень кредитоспособности эмитента и вероятность своевременного исполнения им обязательств по конкретному выпуску облигаций. Рейтинг выступает индикатором кредитного риска для инвесторов и не является рекомендацией покупать или продавать бумагу.
¶Сущность и назначение
Кредитный рейтинг оценивает способность эмитента обслуживать долг: выплачивать проценты и погашать основную сумму долга в срок и в полном объёме. При этом учитываются макроэкономическая конъюнктура, отраслевая специфика, финансовое состояние компании, структура её долга, качество управления и ряд иных факторов.
Рейтинг присваивается конкретному выпуску облигаций (issue rating) либо эмитенту в целом как рейтинг финансовой ответственности (issuer credit rating). Рейтинг выпуска обычно не может превышать рейтинг эмитента, если выпуск не обеспечен отдельным залогом или гарантией.
¶Шкалы рейтинговых агентств
Международные агентства Standard & Poor's, Moody's и Fitch Ratings используют сходные шкалы, различающиеся номенклатурой обозначений:
| Уровень | S&P / Fitch | Moody's |
|---|---|---|
| Инвестиционный | AAA, AA, A, BBB | Aaa, Aa, A, Baa |
| Спекулятивный (мусорный) | BB, B, CCC, CC, C | Ba, B, Caa, Ca, C |
| Дефолт | D | C (в ряде случаев) |
Буквенные комбинации дополняются знаками «+» и «−» (у S&P и Fitch) либо цифрами 1, 2, 3 (у Moody's) для уточнения позиции внутри категории. Наличие рейтинга BBB− / Baa3 и выше относит бумагу к инвестиционному классу; ниже этой границы — к спекулятивному.
¶Российские рейтинговые агентства
На российском рынке кредитные рейтинги присваивают аккредитованные Банком России агентства — «Эксперт РА», «Национальные кредитные рейтинги» (НКР) и «АКРА». Шкалы этих агентств в целом соотносятся с международными: категории ruAAA, ruAA, ruA, ruBBB считаются инвестиционными, более низкие — спекулятивными. После 2022 года российские компании практически перестали пользоваться услугами западных агентств, и доля внутренних рейтингов на рынке облигаций существенно выросла.
¶Факторы оценки
При анализе эмитента рейтинговые агентства рассматривают:
- финансовые показатели — выручку, прибыль, рентабельность, долговую нагрузку (отношение чистого долга к EBITDA), покрытие процентных платежей;
- денежный поток и ликвидность — достаточность денежных средств для обслуживания долга в краткосрочной перспективе;
- структуру долга — валютный состав, сроки погашения, наличие ковенатов;
- отраслевые и макроэкономические риски — цикличность, регуляторное давление, санкционную уязвимость;
- корпоративное управление и стратегию эмитента.
¶Динамика рейтингов
Рейтинг не является постоянным. Агентство пересматривает оценку при существенном изменении финансового состояния эмитента, структуры долга или внешних условий. Пересмотр может быть как повышающим, так и понижающим; о предполагаемом изменении агентство публикует пресс-релиз. Резкое понижение рейтинга (downgrade) часто приводит к росту доходности к погашению и снижению цены облигации, поскольку инвесторы требуют большую премию за риск. Присвоение рейтинга с перспективой «позитивная», «негатививная» или «стабильная» указывает на возможное направление будущего пересмотра.
¶Роль в регулировании
Рейтинги используются регуляторами и институциональными инвесторами как критерий допуска к инвестициям. Пенсионные фонды, страховые компании и управляющие компании вправе вкладывать средства только в бумаги определённого рейтингового уровня. В России Банк России устанавливает требования к кредитным рейтингам для расчёта достаточности капитала банков, а также для допуска облигаций к расчёту нормативов. Европейские регуляторы после кризиса 2008 года ввели правила, ограничивающие слепое следование рейтингам, и обязали финансовых участников проводить собственный анализ кредитоспособности.
¶Ограничения
Кредитный рейтинг отражает вероятность дефолта на горизонте, как правило, одного года, и не учитывает рыночную цену бумаги. Агентства подвергаются критике за запаздывание с понижением рейтингов в периоды кризисов и за конфликт интересов, обусловленный моделью оплаты «эмитент платит». В 2008 году именно эти обстоятельства стали поводом для ужесточения регулирования рейтинговой деятельности в США и Европе.
Источники:
- Методические рекомендации Банка России по оценке кредитоспособности
- Годовые отчёты рейтинговых агентств «Эксперт РА», НКР, АКРА
- Регламенты Standard & Poor's, Moody's Investors Service, Fitch Ratings
- Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»