Маркет-мейкер

Маркет-мейкер — это профессиональный участник финансового рынка (юридическое лицо, обычно банк или инвестиционная компания), который на постоянной основе поддерживает ликвидность определённого финансового инструмента (акции, облигации, валюты, производного контракта, криптовалюты) путём одновременного выставления заявок на покупку и продажу. Основная функция маркет-мейкера — обеспечение возможности совершить сделку в любой момент времени, что снижает спред (разницу между ценой покупки и продажи) и уменьшает волатильность.

История возникновения

Термин «маркет-мейкер» (от англ. market maker — «создатель рынка») появился в середине XX века на фондовых биржах США. До этого ликвидность обеспечивалась неформальными соглашениями между брокерами и дилерами. Первой организованной системой маркет-мейкинга стала модель специалистов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), где каждый специалист отвечал за поддержание торгов по определённому набору акций.

В 1971 году с созданием электронной системы NASDAQ маркет-мейкеры стали ключевыми участниками внебиржевого рынка. Биржа требовала от каждой компании-участника выставлять котировки по определённым акциям, что формализовало их обязанности. В 1990-х годах с развитием алгоритмической торговли маркет-мейкинг перешёл на автоматизированные системы, способные выставлять и корректировать заявки за миллисекунды.

В России институт маркет-мейкеров был законодательно закреплён в 2000-х годах. Московская биржа (MOEX) ввела требования к поддержанию ликвидности по ряду инструментов, особенно по облигациям федерального займа (ОФЗ) и валютным парам. В 2010-х годах маркет-мейкеры стали активно работать на криптовалютных биржах, где их роль особенно важна из-за высокой волатильности и фрагментированности рынка.

Принцип работы

Маркет-мейкер действует по модели двусторонней котировки: он одновременно выставляет лимитные заявки на покупку (bid) и продажу (ask) по одному и тому же инструменту. Разница между этими ценами (спред) составляет его потенциальную прибыль. Например, если маркет-мейкер покупает акцию по 100 рублей и продаёт по 100,10 рублей, то спред равен 0,10 рубля.

Основные задачи

• Поддержание ликвидности: маркет-мейкер обязан постоянно находиться в рынке, выставляя заявки в течение определённого времени (например, не менее 80% торговой сессии).
• Снижение спреда: чем меньше спред, тем дешевле для трейдеров и инвесторов совершать сделки. Маркет-мейкеры конкурируют между собой, сужая спред до минимальных значений.
• Стабилизация цен: при резких движениях рынка маркет-мейкер может временно приостанавливать выставление заявок или корректировать их, чтобы избежать убытков от скачков цен.

Управление рисками

Маркет-мейкер несёт значительные риски, особенно при резких изменениях цен. Для их минимизации используются:

• Хеджирование: одновременное открытие противоположных позиций на смежных рынках (например, фьючерсов против акций).
• Инвентаризация: поддержание баланса между купленными и проданными активами, чтобы не накапливать избыточную позицию.
• Алгоритмические системы: автоматическое изменение объёмов и цен заявок в зависимости от волатильности и объёма торгов.

Виды маркет-мейкеров

По типу рынка

1. Фондовые маркет-мейкеры — работают на биржах акций и облигаций. Например, на Московской бирже по акциям «Газпрома» или «Сбербанка» действуют несколько маркет-мейкеров, обеспечивающих спред в 0,01–0,05 рубля.
2. Валютные маркет-мейкеры — поддерживают ликвидность на рынке Forex и валютных секциях бирж. Крупнейшие — банки (JPMorgan, Deutsche Bank, Citibank).
3. Криптовалютные маркет-мейкеры — обеспечивают ликвидность на биржах вроде Binance, Bybit, OKX. Из-за отсутствия централизованного регулирования их деятельность менее прозрачна, но критически важна для работы спотовых и деривативных рынков.
4. Деривативные маркет-мейкеры — работают на рынках фьючерсов, опционов, свопов. Часто требуют более сложных стратегий хеджирования.

По статусу

• Официальные маркет-мейкеры — заключили договор с биржей и обязаны соблюдать минимальные требования (объём заявок, время присутствия, максимальный спред). За это они получают вознаграждение (скидки на комиссии, фиксированные выплаты).
• Неофициальные маркет-мейкеры — действуют по собственной инициативе, не имея формальных обязательств. Их цель — получение прибыли от спреда без дополнительных льгот.

Требования и регулирование

На фондовых биржах

Биржи устанавливают строгие правила для маркет-мейкеров. Например, на Московской бирже для акций первого уровня ликвидности (blue chips) маркет-мейкер обязан:

• Выставлять заявки на покупку и продажу с объёмом не менее 500 000 рублей.
• Поддерживать спред не более 0,2% от текущей цены.
• Присутствовать в торгах не менее 85% времени.

На NYSE и NASDAQ требования аналогичны, но могут различаться по классам инструментов. За нарушение правил маркет-мейкер может быть оштрафован или лишён статуса.

На криптовалютных биржах

Регулирование слабее, но крупные биржи (Binance, Coinbase) вводят собственные правила. Маркет-мейкеры часто получают доступ к API с низкой задержкой, нулевые комиссии на сделки и бонусы за объём. Однако они обязаны поддерживать минимальный объём торгов (например, $1 млн в день) и спред не более 0,1%.

Преимущества и критика

Преимущества

• Для рынка: повышение ликвидности, снижение транзакционных издержек, уменьшение ценовых скачков.
• Для эмитентов: привлекательность ценных бумаг для инвесторов, возможность размещения крупных пакетов без значительного влияния на цену.
• Для трейдеров: возможность быстро купить или продать актив по рыночной цене.

Критика

• Конфликт интересов: маркет-мейкер может использовать инсайдерскую информацию или манипулировать ценами, выставляя заявки, которые не отражают реальный спрос.
• Риск для розничных инвесторов: в периоды высокой волатильности маркет-мейкеры могут отключать свои системы, оставляя рынок без ликвидности (так называемый «flash crash»).
• Неравенство доступа: крупные маркет-мейкеры имеют преимущество в скорости и объёме, что создаёт неравные условия для мелких участников.
• В криптовалютах: низкая прозрачность, возможность сговора с биржами для манипуляции курсами.

Примеры крупных маркет-мейкеров

• Citadel Securities (США) — крупнейший маркет-мейкер на фондовом рынке, обрабатывает более 20% всех сделок с акциями в США.
• Virtu Financial (США) — специализируется на электронной торговле, работает на более чем 200 биржах.
• Jump Trading (США) — активен на криптовалютных рынках, известен высокочастотной торговлей.
• Alameda Research (бывший криптовалютный маркет-мейкер, связанный с FTX, прекратил деятельность в 2022 году после банкротства биржи).
• Российские маркет-мейкеры: банки (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк) и брокерские компании (БКС, Финам) выполняют функции маркет-мейкеров на Московской бирже.

Заключительные замечания

Маркет-мейкеры являются неотъемлемой частью современных финансовых рынков, обеспечивая их стабильность и эффективность. Однако их деятельность требует тщательного регулирования для предотвращения злоупотреблений. В условиях роста алгоритмической и высокочастотной торговли роль маркет-мейкеров будет только возрастать, особенно на новых рынках, таких как криптовалюты и цифровые активы.

Источники

• Harris, L. (2003). Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners. Oxford University Press.
• Московская биржа. (2023). Правила осуществления деятельности маркет-мейкера.
• SEC (Securities and Exchange Commission). (2022). Market Maker Obligations and Regulations.
• Bank for International Settlements. (2021). Market Making and Liquidity in the Digital Age.
• CoinDesk. (2023). The Role of Market Makers in Crypto Markets.