Маркет-мейкеры

Маркет-мейкер (от англ. market maker — создатель рынка) — это профессиональный участник финансового рынка (юридическое лицо или трейдер), который принимает на себя обязательство поддерживать ликвидность по определённому финансовому инструменту (акции, облигации, валюте, производному контракту) путём одновременного выставления заявок на покупку и продажу. Основная функция маркет-мейкера — обеспечение возможности совершения сделок в любой момент времени при минимальной разнице между ценами спроса и предложения (спредом).

История возникновения

Концепция маркет-мейкинга возникла на фондовых биржах в XIX веке, когда для поддержания торговли по отдельным акциям назначались специализированные брокеры. В США первыми маркет-мейкерами были так называемые «специалисты» (specialists) на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), которые в обязательном порядке поддерживали двусторонние котировки по закреплённым за ними бумагам. С развитием электронной торговли в 1970-х годах (появление системы NASDAQ) роль маркет-мейкеров была формализована: они стали обязаны выставлять котировки в течение торговой сессии и исполнять заявки по ним.

В России институт маркет-мейкеров начал формироваться в 1990-х годах на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и в РТС. Первые официальные договоры с маркет-мейкерами были заключены в 1997 году для поддержания ликвидности по государственным облигациям (ГКО). С 2000-х годов требования к маркет-мейкерам стали регулироваться Банком России и биржевыми правилами.

Функции и принципы работы

Поддержание ликвидности

Маркет-мейкер постоянно выставляет заявки на покупку (bid) и продажу (ask) по определённому инструменту. Объём заявок и максимальный спред (разница между ценой покупки и продажи) устанавливаются биржей или договором с эмитентом. Например, для акций «голубых фишек» на Московской бирже спред может составлять не более 0,1–0,5 % от цены.

Снижение волатильности

В моменты резких движений цены маркет-мейкер обязан оставаться в рынке, выкупая избыточное предложение или продавая при дефиците. Это сглаживает краткосрочные колебания и предотвращает панические продажи или покупки.

Заработок на спреде

Основной доход маркет-мейкера — разница между ценами покупки и продажи (спред). При большом объёме сделок даже минимальный спред (например, 0,01 %) приносит значительную прибыль. Дополнительно маркет-мейкеры могут получать комиссионные от биржи или эмитента за выполнение обязательств.

Управление рисками

Маркет-мейкер использует алгоритмические стратегии для хеджирования позиций. Если накапливается избыток купленных акций, он может продать фьючерсы на тот же актив или заключить обратную сделку на другом рынке. Риск неблагоприятного движения цены компенсируется за счёт большого числа сделок и статистического арбитража.

Виды маркет-мейкеров

По типу инструментов

• Фондовые — работают с акциями, облигациями, ETF.
• Валютные — поддерживают ликвидность на валютных парах (Forex, биржевой рынок).
• Деривативные — по фьючерсам, опционам, свопам.
• Криптовалютные — на централизованных и децентрализованных биржах (например, Uniswap, Binance).

По статусу

• Официальные — заключили договор с биржей или эмитентом, обязаны соблюдать параметры котировок (объём, спред, время присутствия). За неисполнение грозят штрафы или лишение статуса.
• Неофициальные — действуют без формальных обязательств, но фактически выполняют те же функции ради получения прибыли от спреда.

По стратегии

• Пассивные — выставляют заявки на основе текущей рыночной цены, не пытаясь предсказать движение.
• Активные — используют прогнозные модели, корректируя котировки в зависимости от новостей и объёмов торгов.

Требования и регулирование

В России

На Московской бирже требования к маркет-мейкерам устанавливаются в «Положении о деятельности маркет-мейкеров» (утверждено Банком России). Основные параметры:

• Минимальный объём заявки — от 100 000 до 10 млн рублей в зависимости от инструмента.
• Максимальный спред — от 0,1 % до 3 %.
• Время присутствия — не менее 70–90 % торговой сессии.
• Штрафы — за невыполнение обязательств (например, 0,01 % от объёма неисполненных заявок).

Международные стандарты

В США маркет-мейкеры регулируются SEC (Комиссия по ценным бумагам) и FINRA (Регуляторный орган финансовой индустрии). В Европе — ESMA (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам). Ключевые требования — прозрачность котировок, отсутствие манипуляций, соблюдение лимитов по рискам.

Примеры маркет-мейкеров

Крупнейшие компании

• Citadel Securities (США) — один из крупнейших маркет-мейкеров на фондовом и опционном рынках, обрабатывает до 20 % всех сделок на NYSE и NASDAQ.
• Virtu Financial (США) — специализируется на высокочастотной торговле, ежедневно проводит миллионы сделок.
• Jane Street (США) — известна работой с ETF и деривативами.
• Jump Trading (США) — активен на криптовалютных рынках.

Российские маркет-мейкеры

• Банк «Открытие» — поддерживает ликвидность по акциям и облигациям на Московской бирже.
• Альфа-Банк — один из крупнейших маркет-мейкеров на рынке государственных облигаций (ОФЗ).
• Sberbank CIB — обеспечивает ликвидность по акциям «голубых фишек» и деривативам.

Криптовалютные маркет-мейкеры

• Alameda Research (до банкротства FTX) — обеспечивала ликвидность на многих криптобиржах.
• Wintermute — крупный маркет-мейкер на Binance, Coinbase, Kraken.
• GSR — специализируется на крипто-деривативах.

Критика и риски

Конфликт интересов

Маркет-мейкеры могут использовать инсайдерскую информацию или манипулировать ценами, выставляя заявки, которые не соответствуют реальному спросу. Например, в 2010 году в США были зафиксированы случаи «флэш-крэша» (Flash Crash), когда алгоритмы маркет-мейкеров резко обрушили цены на десятки процентов за минуты.

Риск для инвесторов

При недобросовестной работе маркет-мейкер может создавать искусственную ликвидность, которая исчезает в момент кризиса. Это приводит к невозможности продать актив по справедливой цене.

Регуляторные ограничения

В некоторых юрисдикциях (например, в Китае) деятельность маркет-мейкеров строго лицензируется, а нарушение правил карается уголовной ответственностью. В России штрафы за неисполнение обязательств могут достигать 5 млн рублей.

Значение для рынка

Маркет-мейкеры являются неотъемлемой частью современной финансовой инфраструктуры. Без них рынки были бы менее ликвидными, спреды — шире, а волатильность — выше. Особенно важна их роль для новых или малоизвестных инструментов (например, акций «второго эшелона» или облигаций малых эмитентов), где без поддержки маркет-мейкера торговля может полностью прекратиться. В то же время их деятельность требует жёсткого контроля со стороны регуляторов для предотвращения злоупотреблений.

Источники

• Положение Банка России «О деятельности маркет-мейкеров» (2018).
• «Market Makers: The Role and Regulation» — SEC Report, 2020.
• «High-Frequency Trading and Market Making» — Journal of Financial Economics, 2019.
• «Российский рынок акций: институт маркет-мейкеров» — Московская биржа, 2022.
• «The Flash Crash: A Case Study of Market Maker Behavior» — CFTC, 2011.