Опционы как финансовый инструмент¶

Опцион — производный финансовый инструмент (дериватив), контракт между двумя сторонами, дающий покупателю право, но не обязательство, купить или продать базовый актив по заранее установленной цене (страйк) в определённый срок или в течение определённого периода. Продавец опциона, напротив, принимает на себя обязательство совершить сделку, если покупатель решит воспользоваться своим правом. Опционы относятся к классу биржевых и внебиржевых деривативов и используются для хеджирования рисков, спекуляций и получения дополнительного дохода.

¶Основные понятия

Ключевые элементы опционного контракта:

• Базовый актив — товар, акция, валюта, индекс или иной объект, на который заключён контракт.
• Страйк (цена исполнения) — цена, по которой покупатель имеет право купить или продать актив.
• Премия — стоимость опциона, которую покупатель уплачивает продавцу при заключении контракта.
• Дата экспирации — срок, до которого действует опцион европейского типа; для американского типа — период, в течение которого возможно исполнение.
• Объём контракта — количество базового актива, подлежащего поставке или покупке.

¶Классификация

¶По праву покупателя

• Колл (call) — опцион на покупку. Даёт право купить актив по страйку.
• Пут (put) — опцион на продажу. Даёт право продать актив по страйку.

¶По типу исполнения

• Европейский — исполняется только в дату экспирации.
• Американский — может быть исполнен в любой день до даты экспирации.
• Бермудский — исполняется в заранее определённые даты.

¶По характеру прав

• Рыночные (ванильные) — стандартные опционы с чёткими условиями, торгуемые на биржах.
• Экзотические — опционы со сложными условиями исполнения (барьерные, азиатские, опцион на опцион — «опцион на опцион» называется опционом верхнего уровня, или «опцион на опцион»).

¶Механика работы

Покупатель опциона колл рассчитывает, что цена актива вырастет выше страйка. Если это происходит, он исполняет опцион, покупая актив дешевле рыночной цены. Прибыль равна разнице между рыночной ценой и страйком за вычетом уплаченной премии. Если цена не достигает страйка, опцион не исполняется, а убыток покупателя ограничен премией.

Продавец опциона (он же «писатель») получает премию заранее. Его максимальная прибыль равна премии, а потенциальные убытки — теоретически неограниченны (для опциона колл) или ограничены ценой актива (для опциона пут при цене актива, стремящейся к нулю).

¶Опционные стратегии

Совмещение нескольких опционных контрактов позволяет формировать сложные стратегии:

• Покрытый колл — продажа опциона колл на актив, уже находящийся в портфеле. Генерирует дополнительный доход в виде премии, но ограничивает потенциал роста.
• Защищённый пут — покупка опциона пут на актив в портфеле. Страхует от падения цены.
• Бабочка — комбинация из трёх позиций с разными страйками. Прибыльна при небольшом движении цены в заданном диапазоне.
• Стрэддл — одновременная покупка колл и пут с одинаковым страйком и датой экспирации. Прибыльна при сильном движении цены в любую сторону.
• Стрэнгл — аналог стрэддла, но страйки колл и пут различаются.

¶Оценка стоимости

Стоимость опциона складывается из внутренней и временной стоимости. Внутренняя стоимость — это разница между текущей ценой актива и страйком (если она положительна). Временная стоимость отражает вероятность благоприятного движения цены до экспирации.

Основные модели оценки:

• Модель Блэка — Шоулза (1973) — аналитическая формула для цены европейского опциона на акцию без дивидендов. Получила Нобелевскую премию по экономике в 1997 году.
• Биномиальная модель Кокса — Росса — Рубинштейна — дискретная модель, основанная на дереве цен.

Факторы, влияющие на премию: цена актива, страйк, время до экспирации, волатильность, процентные ставки, дивиденды.

¶Опционы в России

На Московской бирже опционы торгуются с 2013 года. Основные категории инструментов — опционы на акции российских компаний (Сбербанк, Газпром, ЛУКОЙЛ и др.), на валютные пары (USD/RUB), на фьючерсы и на индекс Мосбиржи. Биржевые опционы ММВБ стандартизированы: объём контракта, даты экспирации и условия исполнения определяются биржей.

Регулирование опционных сделок в России осуществляется в рамках Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и нормативных актов Банка России. Внебиржевые опционные соглашения между профессиональными участниками рынка также разрешены, однако для розничных инвесторов доступны преимущественно биржевые инструменты.

¶Применение

Основные функции опционов на рынке:

• Хеджирование — страхование портфеля от неблагоприятного движения цен. Компании-экспортёры могут использовать валютные опционы для защиты от колебаний курса.
• Спекуляция — получение прибыли от прогнозируемых изменений цены с использованием кредитного плеча (опцион требует меньших вложений, чем покупка актива напрямую).
• Генерация дохода — продажа опционов для получения премии (стратегии «покрытый колл», «колл с пониженной ценой покупки»).
• Арбитраж — использование ценовых несоответствий между опционами и базовым активом.

¶Риски

Основные риски при работе с опционами:

• Потеря всей премии покупателем при неблагоприятном движении цены.
• Неограниченные потери продавца опциона колл.
• Временное убывание стоимости (тайм-декей) — премия уменьшается по мере приближения экспирации, что наносит убыток покупателю, даже если цена актива не изменилась.
• Сложность оценки экзотических опционов и стратегий.

Источники:

• Блэк Ф., Шоулз М. «Цена опционов и корпоративные обязательства» (1973)
• Халл Дж. «Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты»
• Хегти Г. «Полное руководство по опционам»
• Материалы Московской биржи по биржевым опционам
• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ)