Позитивный отбор (Positive screening)

Позитивный отбор (англ. positive screening) — это инвестиционная стратегия, при которой в портфель целенаправленно включаются активы (акции, облигации, доли в фондах) компаний, демонстрирующих наилучшие показатели по определённым нефинансовым критериям, прежде всего экологическим, социальным и управленческим (ESG). В отличие от негативного отбора (исключения «вредных» секторов), позитивный отбор фокусируется на поиске лидеров в области устойчивого развития, корпоративной ответственности и инноваций.

История и развитие

Концепция позитивного отбора возникла в контексте развития этического и социально ответственного инвестирования (SRI). Первоначально, в 1960–1970-х годах, инвесторы в основном применяли негативный отбор, исключая из портфелей акции компаний, связанных с табачной, оружейной или алкогольной промышленностью. Однако к концу XX века, с ростом осведомлённости о глобальных проблемах (изменение климата, неравенство, коррупция), появился запрос на более активный подход.

В 1990-е годы, с развитием рейтингов ESG (Environmental, Social, Governance) и появлением специализированных аналитических агентств (например, MSCI, Sustainalytics), стало возможным количественно оценивать нефинансовые показатели компаний. Позитивный отбор стал применяться как инструмент для выявления компаний, которые не только избегают рисков, но и создают долгосрочную ценность за счёт эффективного управления, экологических инноваций и социальной ответственности.

В 2006 году Принципы ответственного инвестирования (PRI), поддержанные ООН, закрепили интеграцию ESG-факторов в инвестиционный процесс. С этого момента позитивный отбор стал одной из ключевых стратегий для институциональных инвесторов — пенсионных фондов, страховых компаний и суверенных фондов благосостояния, особенно в Европе и Северной Америке.

Классификация и виды

Позитивный отбор может быть реализован в нескольких формах, различающихся по степени строгости и целям:

По методологии отбора

• Отбор по рейтингу (Best-in-class) — выбор компаний, входящих в верхний квартиль или дециль по ESG-рейтингу в своей отрасли. Например, из всех нефтегазовых компаний отбираются те, у кого наилучшие показатели по выбросам и безопасности труда.
• Тематический отбор — инвестирование в компании, чья деятельность напрямую связана с решением экологических или социальных проблем (возобновляемая энергетика, водоснабжение, здравоохранение, образование).
• Отбор по стандартам — включение компаний, соответствующих определённым международным стандартам (например, Глобальный договор ООН, стандарты GRI, ISO 14001).

По объекту инвестирования

• Акции — покупка долей в компаниях-лидерах по ESG.
• Облигации — «зелёные» и «социальные» облигации, выпущенные для финансирования проектов в области устойчивого развития.
• Инвестиционные фонды — паи биржевых инвестиционных фондов (ETF) и взаимных фондов, следующих стратегии позитивного отбора (например, iShares MSCI KLD 400 Social ETF).

Критерии оценки

Для проведения позитивного отбора используются количественные и качественные показатели, объединённые в три группы ESG:

Экологические (Environmental)

• Уровень выбросов парниковых газов (Scope 1, 2, 3).
• Эффективность использования воды и энергии.
• Доля перерабатываемых отходов.
• Наличие сертифицированных систем экологического менеджмента.

Социальные (Social)

• Условия труда и безопасность на производстве.
• Политика в области прав человека и разнообразия (Diversity & Inclusion).
• Взаимодействие с местными сообществами.
• Качество цепочки поставок (отсутствие детского труда).

Управленческие (Governance)

• Структура совета директоров (независимость, гендерное разнообразие).
• Прозрачность отчётности и борьба с коррупцией.
• Политика вознаграждения, привязанная к ESG-целям.
• Права акционеров.

Применение и значение

Позитивный отбор активно используется в следующих сферах:

• Институциональное инвестирование — пенсионные фонды (например, Норвежский государственный пенсионный фонд) и страховые компании формируют портфели на основе позитивного отбора, чтобы снизить долгосрочные риски и соответствовать ожиданиям бенефициаров.
• Управление активами — крупные управляющие компании (BlackRock, Vanguard, State Street) предлагают линейки ESG-фондов, использующих стратегию позитивного отбора.
• Корпоративные финансы — компании, стремящиеся привлечь капитал, улучшают свои ESG-показатели, чтобы попасть в портфели инвесторов, применяющих позитивный отбор.
• Государственные и муниципальные программы — в ряде стран (например, в Швеции, Нидерландах) государственные инвестиционные фонды обязаны применять позитивный отбор при размещении средств.

Критика и ограничения

Несмотря на популярность, стратегия позитивного отбора подвергается критике по нескольким направлениям:

• Субъективность рейтингов — различные ESG-агентства могут присваивать одной и той же компании противоположные оценки из-за различий в методологии и весовых коэффициентах.
• Гринвошинг — компании могут манипулировать отчётностью, чтобы улучшить свои ESG-показатели без реальных изменений в деятельности.
• Ограниченная диверсификация — отбор только лучших компаний может сузить инвестиционный универсум, увеличив концентрацию портфеля и потенциально снизив доходность.
• Отсутствие доказанной сверхдоходности — многочисленные исследования (например, работы фонда NYU Stern) показывают, что позитивный отбор не гарантирует более высокой доходности по сравнению с рыночным индексом, хотя может снижать волатильность.
• Риск «зелёного пузыря» — чрезмерный спрос на ESG-активы может привести к их переоценке и последующему падению цен.

Позитивный отбор в России

В Российской Федерации практика позитивного отбора начала развиваться относительно недавно, в основном с 2010-х годов. Крупные российские компании, такие как ПАО «Газпром», ПАО «Норникель», ПАО «Сбербанк», публикуют отчёты об устойчивом развитии и стремятся улучшить свои ESG-рейтинги для привлечения иностранных инвесторов. Однако в условиях санкционного давления и ограничений на международные рынки капитала, объём применения позитивного отбора внутри России остаётся ограниченным. В основном он используется в сегменте «зелёных» облигаций, выпущенных на Московской бирже, и в стратегиях отдельных управляющих компаний.

Интересные факты

• Первый в мире ETF, основанный на позитивном отборе (iShares MSCI KLD 400 Social ETF), был запущен в 2006 году и отслеживает индекс, включающий 400 американских компаний с наивысшими ESG-показателями.
• По данным Global Sustainable Investment Alliance (GSIA), на начало 2023 года объём активов, управляемых с использованием стратегий позитивного отбора, превысил 18 триллионов долларов США, что составляет около 20% всех профессионально управляемых активов в мире.
• В 2022 году Европейский союз принял Регламент о таксономии устойчивого финансирования, который устанавливает единые критерии для «зелёных» инвестиций, что упрощает применение позитивного отбора на европейском рынке.

Источники

• Global Sustainable Investment Alliance (GSIA). Global Sustainable Investment Review 2022.
• Principles for Responsible Investment (PRI). What is responsible investment?.
• MSCI ESG Research. ESG Ratings Methodology.
• NYU Stern School of Business. ESG and Financial Performance: Uncovering the Relationship by Aggregating Evidence from 1,000 Plus Studies Published between 2015 – 2020.
• European Commission. EU Taxonomy for Sustainable Activities.
• Московская биржа. Сектор устойчивого развития.