Производный финансовый инструмент

Производный финансовый инструмент (дериватив, от англ. derivative) — это финансовый контракт между двумя или более сторонами, стоимость которого зависит (является производной) от стоимости базового актива. В качестве базового актива могут выступать товары (нефть, золото, зерно), ценные бумаги (акции, облигации), фондовые индексы, процентные ставки, валютные курсы, кредитные рейтинги или другие показатели. Основная цель деривативов — хеджирование рисков, спекуляция и арбитраж. В отличие от прямых инвестиций, производные инструменты не предполагают немедленной поставки базового актива, а лишь фиксируют права и обязательства на будущие операции.

История

Первые упоминания о сделках, напоминающих производные инструменты, встречаются ещё в Древней Греции (VI век до н. э.), где философ Фалес Милетский заключал контракты на аренду оливковых прессов перед будущим урожаем. В Средние века в Европе получили распространение форвардные контракты на поставку сельскохозяйственной продукции. Систематическое использование деривативов началось в XIX веке с созданием организованных товарных бирж (например, Чикагская товарная биржа, 1848 год). В XX веке, особенно после отмены Бреттон-Вудской системы в 1971–1973 годах, рынок производных инструментов бурно развивался благодаря росту волатильности валют и процентных ставок. В 1973 году была основана Чикагская биржа опционов (CBOE), а в 1990-е годы появились кредитные деривативы (CDS). В России рынок срочных контрактов начал формироваться в 1990-х годах на базе Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской товарно-сырьевой биржи.

Классификация

По типу контракта

1. Форвардные контракты (форварды) — внебиржевые договоры на покупку или продажу актива в будущем по фиксированной цене. Условия индивидуальны, нестандартизированы.
2. Фьючерсные контракты (фьючерсы) — биржевые стандартизированные контракты, аналогичные форвардам. Торгуются на организованных площадках, имеют механизм ежедневной переоценки (вариационная маржа).
3. Опционные контракты (опционы) — дают право (но не обязанность) купить (колл) или продать (пут) базовый актив по заранее оговорённой цене в определённый срок. Опционы бывают американского (исполнение в любой день до даты истечения) и европейского (только в дату истечения) стилей.
4. Свопы — внебиржевые контракты на обмен денежными потоками или активами в течение определённого периода. Наиболее распространены процентные и валютные свопы.

По базовому активу

• Товарные деривативы — базой служат сырьевые товары (нефть, металлы, сельхозпродукция).
• Финансовые деривативы — база включает акции, облигации, индексы, валюты, процентные ставки.
• Кредитные деривативы — база связана с кредитным риском (например, кредитно-дефолтные свопы, CDS).

По месту торговли

• Биржевые — торгуются на организованных биржах (Московская биржа, CME Group, Eurex). Характеризуются стандартизацией, централизованным клирингом и низким кредитным риском.
• Внебиржевые (OTC) — заключаются напрямую между контрагентами. Условия гибкие, но выше контрагентский риск. Крупнейший сегмент — свопы и форварды.

Устройство и характеристики

Производный инструмент основан на принципе левериджа (финансового рычага): для открытия позиции требуется внести лишь часть стоимости базового актива (гарантийное обеспечение, или маржа). Это позволяет получать значительную прибыль (или убыток) при относительно небольших начальных вложениях. Основные параметры любого дериватива:

• Базовый актив — объект, от которого зависит цена.
• Цена исполнения (страйк) — цена, по которой будет совершена сделка (для опционов и форвардов).
• Дата истечения (экспирация) — момент, когда контракт прекращает действие.
• Объём контракта — количество базового актива.
• Метод расчёта — физическая поставка (actual delivery) или денежный расчёт (cash settlement).

В биржевой торговле используется механизм клиринга: центральный контрагент (например, Национальный клиринговый центр в России) выступает продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца, снижая риск неисполнения обязательств.

Применение

Хеджирование

Основная экономическая функция деривативов — управление рисками. Например, российский экспортёр нефти может продать фьючерсы на нефть, чтобы зафиксировать цену и защититься от её падения. Импортёр оборудования, напротив, купит форвард на доллар, чтобы избежать убытков от роста курса.

Спекуляция

Инвесторы используют деривативы для получения прибыли от изменения цен базовых активов без их покупки. Высокий леверидж делает этот вид деятельности рискованным. По данным Банка международных расчётов (BIS), на спекулятивные операции приходится значительная доля оборота срочного рынка.

Арбитраж

Одновременная покупка и продажа связанных инструментов на разных рынках с целью получения безрисковой прибыли от разницы в ценах.

Ценообразование

Цены фьючерсов и опционов используются как индикаторы ожиданий рынка (например, фьючерсы на индекс РТС отражают прогноз динамики российского фондового рынка).

Рынок производных инструментов в России

В России основным организатором торговли производными инструментами является Московская биржа (секция срочного рынка FORTS — Futures and Options on RTS). Торгуются фьючерсы и опционы на индексы (МосБиржи, РТС, волатильности), акции, валютные пары (доллар/рубль, евро/рубль), товары (нефть марки Urals, золото, серебро). Внебиржевой рынок (форварды, свопы) — основной инструмент для корпоративных клиентов и банков. Регулирование осуществляется Центральным банком РФ (Федеральный закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и нормативные акты Банка России). С 2019 года введён обязательный централизованный клиринг для ряда внебиржевых деривативов.

Риски

• Рыночный риск — вероятность убытков из-за неблагоприятного изменения цены базового актива.
• Кредитный риск (контрагентский риск) — риск неисполнения обязательств второй стороной (особенно высок на внебиржевом рынке).
• Риск ликвидности — невозможность быстро закрыть позицию по рыночной цене.
• Операционный риск — ошибки в расчётах, сбои систем.
• Системный риск — возможность каскадного дефолта участников рынка, как в случае с банкротством банка Lehman Brothers в 2008 году.

Критика и регулирование

После мирового финансового кризиса 2007–2008 годов, вызванного в том числе неконтролируемым оборотом кредитных деривативов (CDO, CDS), были ужесточены требования к раскрытию информации и капиталу участников рынка. В США принят закон Додда — Франка (2010), в Европе — EMIR (European Market Infrastructure Regulation). В России регулятор требует от участников внебиржевого рынка сообщать о сделках в репозиторий. Критики отмечают, что деривативы могут усиливать волатильность рынков и способствовать созданию «пузырей», если используются исключительно для спекуляций без реального экономического обоснования.