Регламент T Федеральной резервной системы¶

Регламент T Федеральной резервной системы — это свод правил Совета управляющих Федеральной резервной системы (ФРС) США, регулирующий предоставление кредитов брокерами и дилерами для покупки ценных бумаг. Регламент устанавливает предельные размеры кредитного плеча (маржинальных требований) для сделок с ценными бумагами, совершаемых клиентами через брокерские счета, и направлен на ограничение чрезмерной спекуляции и снижение системных рисков на финансовых рынках.

¶История

Регламент T был принят в 1934 году в рамках реализации Закона о ценных бумагах и биржах (Securities Exchange Act of 1934). Его появление было прямым следствием биржевого краха 1929 года и последующей Великой депрессии. В 1920-е годы широкое распространение получила практика покупки акций в кредит с минимальным собственным взносом (иногда до 10 %). Когда цены начали падать, маржинальные требования привели к массовым принудительным продажам, что многократно усилило обвал рынка. Для предотвращения подобных сценариев Конгресс США наделил ФРС полномочиями устанавливать требования к начальной и поддерживающей марже. Регламент T вступил в силу в 1934 году и с тех пор неоднократно обновлялся, адаптируясь к изменениям рыночной практики, появлению новых финансовых инструментов и развитию технологий торговли.

¶Основные положения

Регламент T применяется к «брокерам и дилерам» (broker-dealers), зарегистрированным в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Он устанавливает правила кредитования клиентов для покупки ценных бумаг, а также для коротких продаж (short sales).

¶Маржинальные требования

Ключевое положение Регламента T — это требование к начальной марже (initial margin). Согласно правилу, брокер не может предоставить клиенту кредит на покупку ценных бумаг, если собственный взнос клиента (маржа) составляет менее 50 % от стоимости сделки. Например, при покупке акций на сумму 10 000 долларов клиент должен внести не менее 5 000 долларов собственными средствами, а оставшиеся 5 000 долларов могут быть предоставлены брокером в кредит. Это требование является минимальным; брокеры вправе устанавливать более высокие требования (например, 60 % или 70 %).

После совершения сделки вступает в силу требование к поддерживающей марже (maintenance margin), которое регулируется не Регламентом T, а правилами бирж (например, Нью-Йоркской фондовой биржи) и внутренними политиками брокеров. Обычно поддерживающая маржа составляет 25 % от рыночной стоимости ценных бумаг. Если стоимость активов на счёте падает ниже этого уровня, брокер направляет клиенту маржин-колл (margin call) — требование довнести средства или продать часть активов.

¶Ограничения на короткие продажи

Регламент T также регулирует короткие продажи. При открытии короткой позиции клиент должен внести маржу в размере не менее 50 % от стоимости проданных ценных бумаг. Это требование аналогично маржинальным требованиям для длинных позиций.

¶Сроки расчётов

Регламент T устанавливает сроки, в течение которых клиент обязан оплатить покупку ценных бумаг. Стандартный срок расчётов — два рабочих дня (T+2). Если оплата не поступает вовремя, брокер обязан продать ценные бумаги или иным образом урегулировать задолженность. Нарушение сроков может привести к ограничению или блокировке торговой активности клиента.

¶Исключения и специальные правила

Регламент T предусматривает ряд исключений. Например, он не применяется к:

• покупке государственных ценных бумаг (казначейских облигаций, векселей);
• сделкам с опционами и фьючерсами (регулируются другими правилами);
• сделкам, совершаемым за счёт собственных средств брокера (не клиентских);
• некоторым операциям институциональных инвесторов.

Кроме того, существуют специальные правила для сделок с ценными бумагами, не зарегистрированными на бирже (внебиржевой рынок), а также для сделок с иностранными ценными бумагами.

¶Применение и значение

Регламент T является одним из ключевых инструментов регулирования маржинальной торговли в США. Он выполняет несколько функций:

• Ограничение спекулятивного кредитования: Устанавливая минимальный размер собственного взноса, Регламент T препятствует чрезмерному использованию заёмных средств для покупки акций, что снижает риск образования «пузырей» на фондовом рынке.
• Защита инвесторов: Требование к марже уменьшает вероятность того, что инвестор потеряет все вложенные средства при неблагоприятном движении цен, и снижает риск принудительных продаж по маржин-коллам.
• Снижение системного риска: Ограничивая объём кредитования под залог ценных бумаг, Регламент T помогает предотвратить цепные реакции дефолтов, которые могут дестабилизировать финансовую систему в целом.
• Обеспечение прозрачности: Правила расчётов и сроков оплаты способствуют стандартизации и предсказуемости операций на рынке.

Регламент T применяется ко всем брокерам-дилерам, зарегистрированным в SEC, независимо от того, являются ли они членами фондовой биржи. Нарушение Регламента T может повлечь за собой административные санкции со стороны SEC или ФРС, включая штрафы, приостановление или отзыв лицензии.

¶Критика и ограничения

Регламент T неоднократно подвергался критике. Основные претензии сводятся к тому, что минимальные требования к марже (50 %) являются слишком низкими и не учитывают волатильность конкретных ценных бумаг. В периоды высокой рыночной нестабильности, например, во время финансового кризиса 2008 года, маржинальные требования, установленные Регламентом T, не смогли предотвратить масштабные принудительные продажи.

Кроме того, Регламент T не регулирует маржинальную торговлю на внебиржевом рынке деривативов, включая кредитные дефолтные свопы (CDS) и другие сложные инструменты, что создаёт «серые зоны» в регулировании. Некоторые эксперты указывают, что Регламент T устарел и не соответствует современным реалиям высокочастотной торговли и глобализации финансовых рынков.

В ответ на критику ФРС и SEC периодически вносят изменения в Регламент T, а также разрабатывают дополнительные правила, такие как Регламент U (регулирование кредитования под залог ценных бумаг со стороны банков) и Регламент X (для заёмщиков, не являющихся резидентами США).

¶Связанные нормативные акты

Регламент T является частью более широкой системы регулирования маржинальной торговли в США. К другим важным регламентам относятся:

• Регламент U — регулирует предоставление кредитов под залог ценных бумаг банками и другими кредитными организациями.
• Регламент X — устанавливает правила для заёмщиков, которые берут кредиты за пределами США для покупки американских ценных бумаг.
• Регламент W (введён в 2003 году) — регулирует сделки между банками и их аффилированными лицами, включая маржинальные операции.

¶Источники

• Securities Exchange Act of 1934, Section 7 (Margin Requirements).
• Regulation T: Code of Federal Regulations, Title 12, Chapter II, Part 220.
• Board of Governors of the Federal Reserve System. «Regulation T: Credit by Brokers and Dealers».
• Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC). «Margin Rules».
• «The Financial Crisis Inquiry Report» (2011), Financial Crisis Inquiry Commission.