Структурный продукт¶

Структурный продукт — это сложный финансовый инструмент, сконструированный из комбинации базовых активов (например, акций, облигаций, валют, товаров) и производных финансовых инструментов (деривативов), таких как опционы, фьючерсы или свопы. Цель создания структурного продукта — обеспечить инвестору определённый профиль доходности и риска, который не может быть достигнут при вложении в отдельные компоненты по отдельности. Обычно структурные продукты выпускаются банками или инвестиционными компаниями в виде ценных бумаг (например, облигаций с особыми условиями) или договоров доверительного управления.

¶История возникновения

Первые структурные продукты появились в конце 1980-х — начале 1990-х годов на западных финансовых рынках. Их появление было связано с ростом потребности инвесторов в инструментах, позволяющих получать доходность, привязанную к динамике фондовых индексов или товарных рынков, при этом частично или полностью защищая вложенный капитал. Первыми эмитентами стали крупные инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs, Morgan Stanley и Deutsche Bank.

В России структурные продукты начали активно развиваться в середине 2000-х годов. Первыми их предложили крупные банки («Сбербанк», «ВТБ», «Газпромбанк») и инвестиционные компании. В 2010-х годах рынок структурных продуктов в России значительно вырос, однако после финансового кризиса 2014—2015 годов и введения санкций, а также в связи с ужесточением регулирования со стороны Банка России, рынок претерпел изменения. В 2020-х годах структурные продукты стали предлагаться преимущественно квалифицированным инвесторам, а для неквалифицированных инвесторов были введены существенные ограничения.

¶Классификация структурных продуктов

Структурные продукты классифицируются по нескольким признакам.

¶По степени защиты капитала

Продукты с полной защитой капитала (100% protection) — гарантируют возврат номинальной суммы вложений на дату погашения независимо от рыночной ситуации. Доходность при этом может быть фиксированной или привязанной к динамике базового актива.
Продукты с частичной защитой капитала — гарантируют возврат только части номинала (например, 80% или 90%). Остальная часть капитала подвержена рыночному риску.
Продукты без защиты капитала — весь вложенный капитал подвержен рыночному риску. Инвестор может потерять часть или все вложения. Такие продукты по сути являются аналогами прямых инвестиций в базовый актив, но с модифицированным профилем доходности.

¶По типу базового актива

Фондовые — привязаны к динамике фондовых индексов (например, S&P 500, МосБиржи) или корзины акций.
Товарные — привязаны к ценам на сырьё (нефть, золото, серебро, пшеница).
Валютные — привязаны к курсам валютных пар.
Комбинированные — привязаны к нескольким различным базовым активам.

¶По способу выплаты дохода

Купонные — предусматривают периодические выплаты (купонного дохода) в течение срока жизни продукта.
Дисконтные — доход формируется за счёт разницы между ценой покупки и номиналом при погашении (аналог дисконтных облигаций).
С выплатой в конце срока — доход (или убыток) выплачивается единовременно при погашении продукта.

¶Устройство и механизм работы

Структурный продукт обычно состоит из двух основных компонентов:

Защитная часть — представляет собой вложение в высоконадёжные долговые инструменты (например, государственные облигации) или депозит, которые обеспечивают возврат номинальной суммы (или её части) на дату погашения.
Доходная часть — представляет собой покупку опционов (колл или пут) или других деривативов, которые обеспечивают потенциальный дополнительный доход, привязанный к динамике базового актива.

Например, простейший структурный продукт с защитой капитала может быть устроен так: 90% от суммы вложений размещается в облигации, которые через год гарантированно вырастут до 100% от первоначальной суммы. Оставшиеся 10% используются для покупки опциона «колл» на индекс акций. Если индекс вырастет, опцион принесёт доход, который добавится к возвращаемому капиталу. Если индекс упадёт, опцион обесценится, но инвестор всё равно получит обратно 100% номинала за счёт роста облигаций.

¶Применение и значение

Структурные продукты используются инвесторами для решения различных задач:

Диверсификация портфеля — позволяют получить доступ к доходности различных классов активов (сырьё, валюты, зарубежные рынки) без необходимости прямого приобретения этих активов.
Управление рисками — продукты с защитой капитала позволяют инвестору ограничить потенциальные потери, что особенно актуально в условиях неопределённости.
Получение нестандартной доходности — позволяют зарабатывать на боковом движении рынка, волатильности или других сценариях, которые не могут быть реализованы через традиционные инструменты.
Оптимизация налогообложения — в некоторых юрисдикциях структурные продукты могут иметь налоговые льготы по сравнению с прямыми инвестициями.

¶Примеры структурных продуктов

Облигации с привязкой к индексу — облигации, купонный доход по которым зависит от динамики фондового индекса. Например, облигации, выпущенные «Сбербанком» с привязкой к индексу МосБиржи.
Продукты с автоколлом (auto-callable) — структурированные ноты, которые автоматически погашаются досрочно, если базовый актив достигает определённого уровня на дату наблюдения. Инвестор получает купон и возврат номинала.
Продукты с барьером (barrier) — предусматривают защиту капитала до определённого уровня падения базового актива (барьера). Если барьер не пробит, капитал защищён. Если пробит — продукт начинает работать как прямая инвестиция.
Продукты с участием (participation) — инвестор получает долю (например, 50% или 100%) от роста базового актива, но не участвует в убытках (или участвует в ограниченном объёме).

¶Критика и риски

Структурные продукты подвергаются критике по нескольким причинам:

Сложность и непрозрачность — многие инвесторы, особенно неквалифицированные, не понимают внутреннего устройства продукта, связанных с ним рисков и комиссий. Это может приводить к неоправданным ожиданиям и потерям.
Высокие комиссии — эмитенты структурных продуктов часто закладывают в них значительные комиссии за структурирование, управление и маржу. Это снижает реальную доходность для инвестора.
Кредитный риск эмитента — структурный продукт не является застрахованным вкладом (в отличие от банковского депозита). Если эмитент (банк или инвестиционная компания) обанкротится, инвестор может потерять все вложения, даже если продукт формально предусматривал защиту капитала.
Риск ликвидности — многие структурные продукты не имеют вторичного рынка или имеют ограниченную ликвидность. Досрочное погашение может быть невозможным или сопровождаться значительными потерями в стоимости.
Риск рыночных условий — доходность структурного продукта сильно зависит от рыночной ситуации. В некоторых сценариях (например, при боковом движении рынка) продукт может принести нулевую или даже отрицательную доходность.

В России Банк России неоднократно предупреждал о высоких рисках структурных продуктов для неквалифицированных инвесторов. С 1 января 2022 года вступили в силу поправки к Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», которые ограничивают продажу сложных структурных продуктов неквалифицированным инвесторам. В частности, такие продукты могут продаваться только после прохождения специального тестирования, подтверждающего понимание инвестором их свойств и рисков.

¶Регулирование в России

В Российской Федерации структурные продукты регулируются Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ) и нормативными актами Банка России. Ключевые требования включают:

Обязательное раскрытие информации о структуре продукта, рисках и комиссиях.
Запрет на рекламу структурных продуктов как аналогов банковских вкладов.
Ограничение на продажу сложных структурных продуктов неквалифицированным инвесторам (требуется тестирование).
Обязательное указание в документах продукта на отсутствие государственного страхования (в отличие от вкладов в банках, застрахованных Агентством по страхованию вкладов).

¶Интересные факты

В 2008 году, во время мирового финансового кризиса, многие структурные продукты, выпущенные банками Lehman Brothers и Bear Stearns, обесценились, что привело к массовым судебным искам со стороны инвесторов.
В 2010-х годах в России были популярны структурные продукты с привязкой к цене на нефть. После обвала цен на нефть в 2014 году многие инвесторы понесли значительные убытки, что привело к ужесточению регулирования.
В 2023 году Банк России ввёл дополнительные требования к маркировке структурных продуктов, чтобы отличить их от обычных облигаций и депозитов.

¶Источники

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
Указание Банка России от 29.12.2021 № 6040-У «О требованиях к структурным облигациям».
Банк России. «Структурные продукты: риски и регулирование» (информационный материал, 2022).
Книга: «Структурные продукты: теория и практика» / под ред. А. В. Борисова. — М.: Издательство «Альпина Паблишер», 2019.
Статья: «Структурные продукты: что это такое и как работают» // Журнал «Финансовый директор», 2020.
Материалы сайта «Московская биржа» (раздел «Структурные продукты»).