Внебиржевые торги

Внебиржевые торги — это форма организации торговли финансовыми инструментами, товарами или иными активами, при которой сделки заключаются напрямую между сторонами (контрагентами) без участия централизованной биржевой площадки. В отличие от биржевых торгов, внебиржевой рынок не имеет единого регламентированного места проведения, стандартизированных правил и обязательного клиринга, а цены формируются на основе двусторонних переговоров.

История возникновения и развития

Внебиржевая торговля исторически предшествовала биржевой. Первоначально сделки заключались устно или по частным договорённостям между купцами и банкирами. С возникновением организованных бирж (например, Амстердамской в XVII веке) часть операций перешла на них, однако значительный объём торгов, особенно нестандартными или малоликвидными активами, оставался вне биржевого поля.

В XX веке развитие внебиржевого рынка ускорилось благодаря появлению телефонной и телексной связи, а затем и электронных торговых систем. В 1971 году в США была создана система NASDAQ, которая изначально задумывалась как автоматизированная внебиржевая площадка для торговли акциями, не котирующимися на Нью-Йоркской фондовой бирже. Позднее NASDAQ эволюционировала в полноценную биржу, но её происхождение отражает эволюцию внебиржевого рынка.

В России внебиржевой рынок начал формироваться в 1990-е годы одновременно с появлением первых коммерческих банков и брокерских компаний. Сделки с ценными бумагами (в первую очередь с акциями приватизированных предприятий) часто заключались напрямую или через неформальные объединения дилеров. С развитием инфраструктуры (депозитариев, расчётных центров) и появлением законодательного регулирования (Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» 1996 года) внебиржевая торговля приобрела более цивилизованные формы.

Классификация внебиржевых рынков

Внебиржевые торги можно классифицировать по нескольким критериям.

По типу торгуемых активов

• Рынок акций и облигаций. На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги, не прошедшие листинг на биржах, а также бумаги, которые были исключены из листинга или торгуются в ограниченном режиме. В России к таким активам относятся, например, акции малых и средних предприятий, не допущенных к торгам на Московской бирже.
• Рынок производных финансовых инструментов (деривативов). Внебиржевой рынок деривативов (форварды, свопы, опционы) значительно превосходит биржевой по объёму. Сделки заключаются напрямую между банками, хедж-фондами и корпорациями, что позволяет гибко адаптировать условия под потребности сторон.
• Валютный рынок (Forex). Большая часть межбанковских валютных операций совершается вне биржи — через дилинговые системы, такие как Reuters Dealing или EBS. Курсы валют устанавливаются на основе спроса и предложения участников.
• Товарный рынок. Внебиржевые сделки с сырьём (нефть, газ, металлы, зерно) заключаются по долгосрочным контрактам или разовым договорам. Цены часто привязываются к биржевым индикаторам, но условия поставки, качества и скидок согласовываются индивидуально.
• Кредитный рынок. Межбанковские кредиты, синдицированные займы и другие долговые инструменты размещаются вне биржи.

По степени организованности

• Организованный внебиржевой рынок. Существует в виде электронных торговых систем, платформ и альтернативных торговых систем (ATS), которые обеспечивают поиск контрагентов, котировки и исполнение сделок, но не являются биржами. Примеры: Bloomberg Terminal, Tradeweb, MarketAxess, в России — система «СПБ Банк» (ранее — «Санкт-Петербургская биржа») в части операций с иностранными ценными бумагами.
• Неорганизованный (прямой) внебиржевой рынок. Сделки заключаются напрямую между сторонами без использования единой системы. Информация о ценах и объёмах не раскрывается публично. Этот сегмент характерен для крупных межбанковских операций и сделок с большими пакетами ценных бумаг (блок-трейды).

Участники внебиржевых торгов

Основными участниками внебиржевого рынка являются:

• Банки и инвестиционные компании. Выступают в роли маркет-мейкеров, дилеров и брокеров. Крупные банки (например, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Сбербанк, ВТБ) активно торгуют на внебиржевом рынке, предоставляя котировки и ликвидность.
• Институциональные инвесторы. Пенсионные фонды, страховые компании, паевые инвестиционные фонды (ПИФы), хедж-фонды. Они используют внебиржевой рынок для покупки крупных пакетов акций или облигаций, а также для хеджирования рисков с помощью деривативов.
• Корпорации. Компании привлекают финансирование через внебиржевое размещение облигаций или заключают внебиржевые форвардные контракты на валюту и сырьё.
• Частные инвесторы. В некоторых странах (в том числе в России) частные лица могут совершать внебиржевые сделки через брокеров, но этот сегмент значительно менее развит по сравнению с биржевым.

Преимущества и недостатки внебиржевых торгов

Преимущества

• Гибкость условий. Стороны могут согласовать любые параметры сделки: объём, цену, сроки, способы расчётов, что особенно важно для нестандартных активов.
• Конфиденциальность. Информация о сделке не раскрывается широкой публике, что позволяет крупным игрокам избежать влияния на рыночные цены при продаже больших пакетов.
• Доступ к широкому кругу активов. На внебиржевом рынке можно торговать инструментами, которые не допущены к биржевому обращению (например, акции малых компаний, сложные структурированные продукты).
• Возможность торговли в нерабочее время. Внебиржевые валютные рынки (Forex) работают круглосуточно, что удобно для глобальных операций.

Недостатки

• Кредитный риск (риск контрагента). Поскольку биржа не выступает центральным контрагентом, существует вероятность, что одна из сторон не выполнит обязательства. Для снижения этого риска используются залоги, маржинальные требования и кредитные деривативы (CDS).
• Низкая ликвидность. Для многих внебиржевых инструментов сложно быстро найти контрагента по приемлемой цене, особенно в периоды рыночного стресса.
• Отсутствие прозрачности. Цены и объёмы сделок часто не публикуются, что затрудняет оценку справедливой стоимости активов и создаёт возможности для манипуляций.
• Сложность регулирования. Внебиржевой рынок менее регламентирован, чем биржевой, что может приводить к спорам, мошенничеству и недобросовестным практикам.

Регулирование внебиржевых торгов в России

В Российской Федерации внебиржевая торговля ценными бумагами регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с последующими изменениями). Внебиржевые сделки могут совершаться через организаторов торговли (биржах) или напрямую. Банк России осуществляет надзор за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, включая брокеров и дилеров, которые проводят внебиржевые операции.

С 2019 года в России действует механизм централизованного клиринга для некоторых внебиржевых сделок с производными финансовыми инструментами (через Национальный клиринговый центр — НКЦ), что снижает риски контрагента. Для сделок с валютой и деривативами на внебиржевом рынке участники обязаны отчитываться о крупных позициях в Банк России.

В 2022 году, после введения санкций и ограничений на торговлю российскими активами на западных биржах, значение внебиржевого рынка в России возросло. Многие операции с иностранными ценными бумагами, а также с акциями российских компаний, которые попали под блокирующие санкции, были переведены во внебиржевой формат.

Сравнение с биржевыми торгами

Примеры внебиржевых сделок

• Блок-трейд. Крупный инвестор (например, пенсионный фонд) продаёт пакет акций на сумму 100 млн рублей напрямую банку без выставления заявки на бирже, чтобы не обрушить цену.
• Валютный форвард. Российская компания-экспортёр заключает с банком контракт на покупку 1 млн долларов США через 3 месяца по курсу 90 рублей за доллар, чтобы зафиксировать будущие доходы.
• Внебиржевое размещение облигаций. Эмитент (например, региональная компания) размещает облигации среди узкого круга квалифицированных инвесторов без регистрации проспекта эмиссии.
• Сделка с акциями, не допущенными к торгам. Инвестор покупает долю в закрытом акционерном обществе (ЗАО) напрямую у другого акционера.

Современные тенденции

В последние десятилетия внебиржевой рынок активно трансформируется под влиянием технологий. Развитие электронных платформ (Bloomberg, Tradeweb, MarketAxess) повышает прозрачность и скорость исполнения сделок. Внедрение технологии распределённого реестра (блокчейн) и смарт-контрактов потенциально может снизить операционные риски и упростить расчёты.

В то же время регуляторы в разных странах (включая Россию) стремятся увеличить долю биржевой торговли для стандартизированных деривативов, чтобы снизить системные риски. Это привело к появлению правил обязательного клиринга для некоторых категорий внебиржевых деривативов (например, процентных свопов). Несмотря на это, внебиржевой рынок сохраняет свою роль как механизм для торговли нестандартными и крупными позициями, а также как инструмент управления рисками для корпораций и финансовых институтов.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 25.12.2023).
• Положение Банка России «О порядке совершения внебиржевых сделок с ценными бумагами» (2018).
• «Рынок ценных бумаг: учебник» / под ред. Н. И. Берзона, 2020.
• «Финансовые рынки и институты» / В. А. Галанов, 2019.
• Отчёты Банка России «Обзор финансового рынка» (2022–2024).
• Материалы сайта Московской биржи (раздел «Внебиржевой рынок»).