Закон о модернизации товарных фьючерсов

Закон о модернизации товарных фьючерсов (Commodity Futures Modernization Act of 2000, CFMA) — федеральный закон США, принятый 21 декабря 2000 года, который внёс существенные изменения в регулирование рынков производных финансовых инструментов, в частности, фьючерсов и опционов на товары. Закон был подписан президентом Биллом Клинтоном и вступил в силу 21 декабря 2000 года. Основной целью CFMA было устранение правовой неопределённости в отношении внебиржевых (OTC) деривативов, а также модернизация системы регулирования товарных фьючерсов, которая к тому моменту устарела и не соответствовала быстро развивающемуся финансовому рынку. Закон освободил большинство внебиржевых деривативов от регулирования со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и запретил регулирование отдельных видов свопов, что впоследствии стало одной из причин мирового финансового кризиса 2008 года.

История принятия

Предпосылки

К концу 1990-х годов рынок внебиржевых деривативов достиг значительных масштабов, однако его правовой статус оставался неопределённым. В 1998 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) под руководством Бруксли Борн выпустила концептуальный документ, в котором предложила усилить регулирование внебиржевых деривативов. Это вызвало резкое противодействие со стороны крупных банков, инвестиционных компаний и Министерства финансов США, которые опасались, что ужесточение регулирования приведёт к перемещению торговли за рубеж.

Законодательный процесс

В 1999 году президентская рабочая группа по финансовым рынкам, в которую входили министр финансов Лоуренс Саммерс, председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Артур Левитт и председатель CFTC Уильям Рейнер, рекомендовала принять закон, который бы освободил внебиржевые деривативы от регулирования. Законопроект был внесён в Конгресс в 2000 году и прошёл обе палаты с минимальными дебатами. 21 декабря 2000 года закон был подписан президентом Клинтоном.

Основные положения

Освобождение от регулирования

CFMA внёс поправки в Закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act) и Закон о ценных бумагах 1933 года. Ключевым положением стало освобождение от регулирования со стороны CFTC для большинства внебиржевых деривативов, включая свопы, форвардные контракты и опционы, если они заключаются между квалифицированными инвесторами (крупными финансовыми институтами). Закон также запретил CFTC вводить какие-либо новые правила в отношении этих инструментов.

Юридическая определённость

Закон подтвердил, что внебиржевые деривативы не являются фьючерсами или опционами на фьючерсы в смысле Закона о товарных биржах, что исключило их из-под юрисдикции CFTC. Это дало участникам рынка уверенность в том, что их контракты не могут быть признаны недействительными или незаконными.

Регулирование биржевых фьючерсов

Для биржевых товарных фьючерсов и опционов закон сохранил существующую систему регулирования, но упростил процедуру запуска новых контрактов. В частности, был разрешён запуск фьючерсов на отдельные акции (single-stock futures) — ранее это было запрещено. Однако регулирование таких контрактов было разделено между CFTC и SEC.

Криптовалюты

CFMA также косвенно затронул регулирование криптовалют. Закон определил, что товаром может быть всё, что не является ценными бумагами, включая виртуальные валюты. Это позволило CFTC впоследствии классифицировать биткоин и другие криптовалюты как товары и регулировать фьючерсы на них.

Критика и последствия

Финансовый кризис 2008 года

CFMA часто называют одной из причин мирового финансового кризиса 2008 года. Освобождение внебиржевых деривативов от регулирования привело к бесконтрольному росту рынка ипотечных ценных бумаг и кредитных дефолтных свопов (CDS). Отсутствие прозрачности и требований к обеспечению позволило финансовым институтам накапливать огромные риски, которые в конечном счёте привели к краху Lehman Brothers и других крупных игроков.

Закон Додда — Франка

В 2010 году, в ответ на кризис, был принят Закон Додда — Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей. Этот закон отменил многие положения CFMA, введя обязательное клирингование стандартизированных внебиржевых деривативов через центральные контрагенты, а также требования к отчётности и обеспечению. Однако полностью CFMA не был отменён — его основные положения о юридической определённости для внебиржевых деривативов остались в силе.

Влияние на рынок криптовалют

CFMA создал правовую основу для регулирования криптовалютных фьючерсов в США. В 2017 году CFTC разрешила запуск фьючерсов на биткоин на Чикагской товарной бирже (CME) и Чикагской бирже опционов (CBOE). Это стало важным шагом в легитимизации криптовалют как финансового инструмента.

Значение

Закон о модернизации товарных фьючерсов стал поворотным моментом в регулировании финансовых рынков США. Он закрепил либеральный подход к регулированию внебиржевых деривативов, который доминировал в течение 2000-х годов. После кризиса 2008 года закон подвергся критике, но его наследие остаётся значимым: он определил правовой статус многих финансовых инструментов, включая криптовалюты, и заложил основы для последующих реформ.

Источники

• Commodity Futures Modernization Act of 2000, Public Law 106-554, 114 Stat. 2763.
• Stout, L. A. (2011). «Derivatives and the Legal Origin of the 2008 Credit Crisis». Harvard Business Law Review, 1(1), 1-38.
• Greenberger, M. (2010). «The Role of Derivatives in the Financial Crisis». Testimony before the Financial Crisis Inquiry Commission.
• United States Department of the Treasury. (2009). «Financial Regulatory Reform: A New Foundation».
• Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC). (2020). «CFTC Backgrounder on the Commodity Futures Modernization Act».