Акционерный активизм

Акционерный активизм — это совокупность действий, предпринимаемых акционерами (миноритарными или мажоритарными) для оказания влияния на управление, стратегию, политику или корпоративное поведение публичной компании, в акции которой они инвестировали. В отличие от пассивного владения акциями, активизм предполагает активное участие в корпоративном управлении с целью изменения существующего положения дел для повышения стоимости акций, улучшения финансовых показателей, изменения социальной или экологической политики, либо смены менеджмента.

История

Корни акционерного активизма уходят в первую половину XX века, когда отдельные инвесторы начали публично оспаривать решения советов директоров. Однако современный феномен оформился в 1980-е годы в США и Великобритании, когда на фоне дерегулирования финансовых рынков и роста институциональных инвесторов (пенсионных и взаимных фондов) акционеры стали более активно использовать инструменты корпоративного контроля.

В 1980-х годах известные рейдеры, такие как Карл Айкан, применяли тактику враждебного поглощения и «гринмейла» (выкупа акций с премией для прекращения атаки). В 1990-е годы активизм сместился в сторону более конструктивного диалога с менеджментом, особенно со стороны крупных пенсионных фондов (например, CalPERS в США). В 2000-е и 2010-е годы с появлением хедж-фондов, специализирующихся на активизме (например, Elliott Management, Third Point, ValueAct), стратегии стали более агрессивными и профессиональными. В 2020-е годы активизм расширился за счёт ESG-повестки (экологические, социальные и управленческие факторы), когда инвесторы начали требовать от компаний действий по борьбе с изменением климата, улучшению условий труда и повышению прозрачности.

Классификация и виды

Акционерный активизм классифицируется по целям, методам и типу инвесторов.

По целям

• Финансовый активизм — направлен на увеличение акционерной стоимости через реструктуризацию, продажу активов, выкуп акций, увеличение дивидендов или слияние. Основная цель — максимизация краткосрочной или долгосрочной доходности.
• Управленческий активизм — фокусируется на изменении корпоративного управления: смене совета директоров, отстранении неэффективного CEO, изменении компенсационных схем, улучшении прозрачности отчётности.
• Социальный и экологический активизм (ESG-активизм) — требует от компании соблюдения экологических стандартов, прав человека, трудовых норм, отказа от проектов, наносящих вред окружающей среде. Часто инициируется некоммерческими организациями или институциональными инвесторами, придерживающимися принципов ответственного инвестирования.

По методам

• Диалоговый (конструктивный) активизм — частные встречи с менеджментом, письма, предложения по улучшению стратегии без публичного давления. Используется крупными фондами, которые не хотят портить отношения с компанией.
• Публичный (агрессивный) активизм — включает открытые письма, пресс-релизы, кампании в СМИ, создание веб-сайтов с критикой менеджмента, подачу акционерных предложений на годовое собрание, инициирование голосования «против» совета директоров.
• Прокси-битва (борьба за доверенности) — попытка заменить членов совета директоров через голосование на общем собрании акционеров. Активист выдвигает альтернативный список кандидатов и убеждает других акционеров голосовать за них.
• Судебный активизм — подача исков против компании или её директоров за нарушение фидуциарных обязанностей, недостоверную информацию или ущемление прав миноритариев.
• Покупка блокирующего пакета — приобретение крупного пакета акций (обычно 5–10%) для получения места в совете директоров или возможности блокировать стратегические решения.

По типу инвесторов

• Индивидуальные активисты — частные инвесторы, часто известные бизнесмены (например, Карл Айкан, Нельсон Пельтц).
• Хедж-фонды — специализированные фонды, для которых активизм является основной бизнес-моделью (Elliott Management, Third Point, Starboard Value).
• Институциональные инвесторы — пенсионные фонды, страховые компании, суверенные фонды (например, Норвежский пенсионный фонд, BlackRock, Vanguard). Они чаще используют конструктивный диалог и голосование.
• Некоммерческие организации — группы, продвигающие социальные или экологические цели (например, As You Sow, Greenpeace).

Инструменты и тактики

Акционерные активисты используют набор формальных и неформальных инструментов, закреплённых в корпоративном законодательстве большинства стран.

• Акционерные предложения (shareholder proposals) — формальные предложения, выносимые на голосование на годовом собрании. В США, согласно правилу SEC Rule 14a-8, акционер, владеющий акциями на сумму не менее 2000 долларов в течение года, может внести предложение по вопросам управления, социальной или экологической политики. Предложения носят рекомендательный характер, но оказывают давление на совет директоров.
• Голосование «против» — отказ голосовать за утверждение совета директоров, аудитора или компенсационных планов. Массовое голосование «против» может привести к смене директоров.
• Публичные письма — открытые обращения к CEO или совету директоров с критикой и требованиями, публикуемые в СМИ и на сайтах активистов.
• Создание коалиций — объединение с другими акционерами для достижения необходимого количества голосов.
• Анализ и коммуникация — проведение собственного анализа компании, публикация отчётов с критикой стратегии и предложениями по улучшению.

Применение и значение

Акционерный активизм оказывает существенное влияние на корпоративную среду. С одной стороны, он может повышать эффективность компаний, заставляя менеджмент избавляться от непрофильных активов, сокращать издержки, улучшать финансовую дисциплину. С другой стороны, критика активизма указывает на то, что он поощряет краткосрочную ориентацию (quarterly capitalism), когда компании жертвуют долгосрочными инвестициями ради сиюминутного роста котировок.

В России акционерный активизм развит слабее, чем в США и Европе, что связано с высокой концентрацией собственности и ограниченными правами миноритариев. Тем не менее, отдельные случаи имели место, например, миноритарные акционеры «Газпрома» и «Сбербанка» пытались добиться увеличения дивидендов или изменения дивидендной политики. В 2010-е годы активистские фонды, такие как Prosperity Capital Management, иногда публично критиковали менеджмент российских компаний.

Критика

Акционерный активизм подвергается критике по нескольким направлениям:

• Краткосрочная ориентация: активисты часто требуют немедленного повышения стоимости акций (например, через выкуп или продажу подразделений), что может навредить долгосрочному развитию компании.
• Разрушение стоимости: в некоторых случаях активисты добиваются слияний или поглощений, которые не создают ценности, а лишь обогащают самих активистов за счёт других акционеров.
• Конфликт интересов: хедж-фонды могут одновременно занимать короткие позиции против компании (ставка на падение) и публично критиковать её, вводя в заблуждение других инвесторов.
• Недостаток экспертизы: активисты не всегда обладают глубокими знаниями отрасли и могут предлагать нереалистичные или вредные стратегии.
• Давление на менеджмент: постоянное давление со стороны активистов может демотивировать менеджмент и отвлекать его от операционной деятельности.

Интересные факты

• Одним из самых известных активистов является Карл Айкан, который в 1980-х годах провёл серию враждебных поглощений, включая попытку захвата компании Texaco.
• В 2013 году хедж-фонд ValueAct Capital получил место в совете директоров Microsoft, что привело к смене стратегии и росту акций компании.
• В 2021 году небольшая хедж-фонд Engine No. 1, владея всего 0,02% акций ExxonMobil, смогла провести трёх своих кандидатов в совет директоров, требуя от компании перехода к «зелёной» энергетике. Этот случай считается одним из самых ярких примеров ESG-активизма.
• В России в 2015 году миноритарный акционер «Башнефти» Владимир Палихата (организация признана иноагентом в РФ) пытался оспорить решение о национализации компании, но безуспешно.

Источники

• Bebchuk, L. A., & Hirst, S. (2019). The Shareholder Activism Myth. Harvard Law School.
• Gillan, S. L., & Starks, L. T. (2007). The Evolution of Shareholder Activism in the United States. Journal of Applied Corporate Finance.
• Coffee, J. C. (2018). The Myth of the Shareholder Activist: A New Look at the Evidence. Columbia Law Review.
• The Economist. (2022). The rise of ESG activism.
• Коммерсантъ. (2021). Акционерный активизм в России: миф или реальность?