DBRS¶

DBRS (Dominion Bond Rating Service) — канадское рейтинговое агентство, основанное в 1976 году. Специализируется на присвоении кредитных рейтингов долговым обязательствам, эмитентам и структурированным финансовым продуктам. Входит в четвёрку крупнейших мировых рейтинговых агентств наряду с Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch Ratings, однако значительно уступает им по доле рынка и глобальному охвату. С 2019 года является дочерней компанией американской аналитической фирмы Morningstar, Inc.

¶История

¶Основание и ранние годы

DBRS было основано в 1976 году в Торонто (Канада) экономистом Уолтером Шрёдером. Изначально агентство фокусировалось исключительно на канадском рынке долговых обязательств, где в то время доминировали лишь два национальных игрока — Canadian Bond Rating Service (CBRS) и Dominion Bond Rating Service (DBRS). Шрёдер стремился создать более независимую и прозрачную альтернативу существующим рейтинговым системам. Первые рейтинги DBRS присваивало корпоративным облигациям канадских компаний, а также провинциальным и муниципальным займам.

¶Международная экспансия

В 1990-е годы DBRS начало постепенно расширять свою деятельность за пределы Канады. В 1995 году агентство открыло представительство в Нью-Йорке, начав присваивать рейтинги американским эмитентам. В 2000-х годах последовала экспансия в Европу: в 2002 году был открыт офис в Лондоне, а в 2005 году — во Франкфурте-на-Майне. К концу 2000-х годов DBRS уже имело рейтинги более чем для 2000 эмитентов в 30 странах мира, однако его доля на глобальном рынке оставалась незначительной (менее 2 %).

¶Кризис 2008 года и последствия

Мировой финансовый кризис 2007–2008 годов существенно повлиял на репутацию всех рейтинговых агентств, включая DBRS. Агентство подверглось критике за слишком оптимистичные рейтинги сложных структурированных продуктов, в частности ипотечных ценных бумаг США. В 2008 году DBRS понизило рейтинги ряда крупных финансовых институтов, однако его действия были признаны запоздалыми. В 2010 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) признала DBRS национально признанной статистической рейтинговой организацией (NRSRO), что позволило агентству конкурировать на американском рынке наравне с «большой тройкой».

¶Приобретение Morningstar

В 2019 году американская компания Morningstar, Inc., специализирующаяся на инвестиционных исследованиях, объявила о приобретении DBRS за 669 миллионов долларов США. Сделка была завершена в 2020 году. После приобретения DBRS было переименовано в Morningstar DBRS, однако продолжает функционировать как отдельное рейтинговое подразделение под брендом DBRS Morningstar. Руководство Morningstar заявило, что покупка позволит усилить аналитические возможности в области кредитных рейтингов и расширить клиентскую базу.

¶Классификация и шкала рейтингов

DBRS использует собственную буквенно-цифровую шкалу кредитных рейтингов, которая делится на две основные категории: инвестиционный уровень (investment grade) и спекулятивный уровень (non-investment grade, или high yield).

¶Инвестиционный уровень

• AAA — высшая степень надёжности, минимальный кредитный риск.
• AA (AA, AA (high), AA (low)) — очень высокая надёжность, низкий риск.
• A (A, A (high), A (low)) — высокая надёжность, умеренный риск.
• BBB (BBB, BBB (high), BBB (low)) — достаточная надёжность, но чувствительность к экономическим изменениям.

¶Спекулятивный уровень

• BB (BB, BB (high), BB (low)) — спекулятивный уровень, повышенный риск.
• B (B, B (high), B (low)) — высокая степень спекулятивности, значительный риск дефолта.
• CCC (CCC, CCC (high), CCC (low)) — очень высокий риск, возможен дефолт.
• CC — крайне высокий риск, дефолт практически неизбежен.
• C — дефолт по обязательствам ожидается в ближайшее время.
• D — дефолт уже произошёл.

DBRS также использует модификаторы «high» и «low» для более точной градации внутри каждого уровня (кроме AAA и D). В отличие от большинства конкурентов, DBRS не применяет числовые модификаторы (например, «+» или «-»), а использует словесные обозначения.

¶Методология и особенности

¶Подход к оценке

Методология DBRS основана на анализе фундаментальных факторов: финансового состояния эмитента, долговой нагрузки, ликвидности, отраслевых рисков, макроэкономической среды и качества управления. Агентство уделяет особое внимание качественному анализу, включая оценку корпоративного управления и стратегии развития. В отличие от некоторых конкурентов, DBRS часто использует более детализированные критерии для оценки структурированных финансовых продуктов, таких как облигации, обеспеченные ипотекой (MBS) и долговые обязательства, обеспеченные активами (ABS).

¶Прозрачность и независимость

DBRS декларирует приверженность принципам прозрачности и независимости. Агентство публикует подробные отчёты по каждому рейтингу, включая обоснование присвоенной оценки. В 2010-х годах DBRS ввело практику публичного раскрытия методологий и критериев, что повысило доверие со стороны инвесторов. Тем не менее, как и другие рейтинговые агентства, DBRS неоднократно критиковалось за конфликт интересов, связанный с моделью «эмитент платит» (когда рейтинг заказывает и оплачивает сам эмитент).

¶Сравнение с конкурентами

По сравнению с Moody’s, S&P и Fitch, DBRS занимает нишевую позицию, фокусируясь на средних и малых эмитентах, а также на отдельных сегментах рынка, таких как канадские муниципальные облигации, корпоративные облигации среднего размера и структурированные продукты. Агентство традиционно сильнее в Канаде и Европе, чем в США. В 2020-х годах доля DBRS на глобальном рынке рейтинговых услуг оценивалась примерно в 3–4 %, что значительно уступает лидерам (Moody’s — около 35 %, S&P — около 40 %, Fitch — около 15 %).

¶Применение и значение

¶Для инвесторов

Рейтинги DBRS используются институциональными инвесторами, пенсионными фондами, страховыми компаниями и банками для оценки кредитного риска при принятии инвестиционных решений. Многие финансовые регуляторы по всему миру признают рейтинги DBRS в качестве допустимых для расчёта нормативов достаточности капитала и оценки рисков. В частности, Европейское управление по надзору за рынком ценных бумаг (ESMA) признаёт DBRS в качестве внешнего рейтингового агентства.

¶Для эмитентов

Компании и государственные органы, выпускающие долговые обязательства, обращаются в DBRS для получения независимой оценки своей кредитоспособности. Наличие рейтинга от признанного агентства облегчает доступ к рынкам капитала, снижает стоимость заимствований и повышает доверие со стороны инвесторов. Для многих канадских эмитентов рейтинг DBRS является обязательным условием для размещения облигаций на внутреннем рынке.

¶Для регуляторов

Регуляторы в ряде стран (включая Канаду, страны Евросоюза, Японию и Австралию) используют рейтинги DBRS для мониторинга финансовой стабильности, оценки системных рисков и установления требований к капиталу банков и страховых компаний. В Канаде DBRS традиционно является одним из ключевых рейтинговых агентств, используемых Банком Канады и Управлением по финансовым услугам (OSFI).

¶Критика

¶Конфликт интересов

Как и другие рейтинговые агентства, DBRS неоднократно обвинялось в конфликте интересов из-за модели «эмитент платит». Эмитенты, заказывающие рейтинг, могут оказывать давление на агентство с целью получения более высокой оценки. В 2010-х годах DBRS ввело внутренние процедуры для снижения этого риска, включая разделение аналитических и коммерческих функций, однако критика сохраняется.

¶Качество рейтингов в период кризисов

В период финансового кризиса 2008 года DBRS, как и другие агентства, не смогло своевременно предсказать дефолты по структурированным продуктам. В 2015 году агентство подверглось критике за завышенные рейтинги некоторых европейских банков, которые впоследствии столкнулись с финансовыми трудностями. В 2020 году, в условиях пандемии COVID-19, DBRS провело масштабное понижение рейтингов многих компаний, что вызвало недовольство со стороны эмитентов.

¶Регуляторные санкции

В 2016 году Комиссия по ценным бумагам Онтарио (OSC) оштрафовала DBRS на 1,5 миллиона канадских долларов за нарушения правил раскрытия информации и недостаточный контроль за качеством рейтингов. В 2018 году ESMA наложила на DBRS штраф в размере 1,2 миллиона евро за несоблюдение требований по прозрачности методологии. Эти случаи подорвали доверие к агентству, однако DBRS приняло меры по исправлению недостатков.

¶Интересные факты

• DBRS стало первым канадским рейтинговым агентством, получившим статус NRSRO в США.
• В 2019 году, после приобретения Morningstar, DBRS стало частью одной из крупнейших в мире аналитических платформ, объединяющей данные по более чем 200 000 инвестиционных продуктов.
• Агентство традиционно использует более узкую шкалу рейтингов (без числовых модификаторов), что отличает его от большинства конкурентов.
• В Канаде DBRS занимает доминирующее положение на рынке рейтинговых услуг, контролируя более 50 % рынка корпоративных облигаций.

¶Источники

• Morningstar, Inc. Annual Report 2020.
• ESMA. "Credit Rating Agencies: 2019 Annual Report".
• OSC. "In the Matter of DBRS Limited: Settlement Agreement", 2016.
• "The Role of Credit Rating Agencies in the Financial Crisis". Journal of Financial Regulation, 2010.
• Официальный сайт Morningstar DBRS (www.dbrsmorningstar.com).