Рейтинговое агентство

Рейтинговое агентство — это коммерческая организация, специализирующаяся на оценке кредитоспособности эмитентов долговых обязательств (государств, регионов, компаний) и их долговых инструментов (облигаций, векселей), а также на присвоении кредитных рейтингов. Результаты деятельности рейтинговых агентств используются инвесторами, финансовыми институтами и регуляторами для оценки рисков и принятия инвестиционных решений.

История

Первые рейтинговые агентства возникли в США в начале XX века. В 1860 году Генри Варнум Пур основал компанию Poor's Publishing, которая публиковала финансовую информацию о железных дорогах. В 1909 году Джон Муди начал издавать «Руководство по ценным бумагам железных дорог», где впервые применил буквенные обозначения для оценки надёжности облигаций. В 1916 году было основано агентство Standard Statistics Bureau, которое в 1941 году объединилось с Poor's Publishing в Standard & Poor's. В 1914 году появилось агентство Fitch Publishing Company, а в 1924 году — Moody's Investors Service.

Долгое время рейтинговые агентства оставались преимущественно американским явлением. В 1975 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела концепцию Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (NRSRO, «национально признанные статистические рейтинговые организации»), что закрепило доминирующее положение трёх крупнейших агентств — Moody's, Standard & Poor's и Fitch. В 2000-е годы их роль значительно возросла в связи с глобализацией финансовых рынков и распространением структурированных финансовых продуктов.

После мирового финансового кризиса 2007—2008 годов рейтинговые агентства подверглись критике за завышение рейтингов ипотечных ценных бумаг, что способствовало кризису. В ответ были ужесточены регулирование и надзор за их деятельностью, в частности, в США принят Закон Додда — Франка (2010), а в Европейском союзе — регламент ЕС № 1060/2009.

Классификация и виды

Рейтинговые агентства классифицируются по нескольким признакам:

По масштабу деятельности

• Глобальные агентства — имеют международное признание и присваивают рейтинги в глобальном масштабе. Крупнейшие: Moody's, Standard & Poor's (S&P), Fitch Ratings. Они контролируют около 95 % мирового рынка рейтинговых услуг.
• Национальные и региональные агентства — действуют преимущественно в пределах одной страны или региона. Примеры: «Эксперт РА» (Россия), China Chengxin International (Китай), CARE Ratings (Индия), ACRA (Агентство кредитных рейтингов, Россия).

По направлению оценки

• Кредитные рейтинговые агентства — основной тип, оценивающий кредитоспособность и присваивающий кредитные рейтинги.
• Экологические, социальные и управленческие (ESG) рейтинговые агентства — специализируются на оценке устойчивого развития компаний и их соответствия критериям ESG.
• Агентства по оценке корпоративного управления — оценивают качество управления компаниями.

По форме собственности

• Независимые коммерческие организации — большинство крупных агентств.
• Государственные или квазигосударственные агентства — создаются при участии государства для развития национального рынка.

Методология и шкалы рейтингов

Рейтинговые агентства используют стандартизированные шкалы, обычно буквенные, для обозначения уровня кредитоспособности. Наиболее распространённые шкалы:

Moody's

• Aaa — наивысшая надёжность
• Aa1, Aa2, Aa3 — высокая надёжность
• A1, A2, A3 — хорошая надёжность
• Baa1, Baa2, Baa3 — средняя надёжность (инвестиционный уровень)
• Ba1, Ba2, Ba3 — спекулятивный уровень
• B1, B2, B3 — высокая спекулятивность
• Caa1, Caa2, Caa3 — очень высокая спекулятивность, возможен дефолт
• Ca — близок к дефолту
• C — дефолт

Standard & Poor's и Fitch

• AAA — наивысшая надёжность
• AA+, AA, AA- — высокая надёжность
• A+, A, A- — хорошая надёжность
• BBB+, BBB, BBB- — средняя надёжность (инвестиционный уровень)
• BB+, BB, BB- — спекулятивный уровень
• B+, B, B- — высокая спекулятивность
• CCC+, CCC, CCC- — очень высокая спекулятивность
• CC — близок к дефолту
• C — дефолт
• D — дефолт

Рейтинги ниже инвестиционного уровня (от BB+ и ниже) считаются «мусорными» или спекулятивными. Кроме того, агентства используют «прогнозы» (позитивный, стабильный, негативный) и «наблюдение» (возможное изменение рейтинга) для указания вероятности изменения рейтинга в будущем.

Устройство и процесс присвоения рейтинга

Процесс присвоения рейтинга включает несколько этапов:

1. Запрос от эмитента — компания или государство обращается в агентство с просьбой о присвоении рейтинга.
2. Анализ — команда аналитиков изучает финансовую отчётность, бизнес-модель, отраслевые риски, макроэкономическую ситуацию, качество управления.
3. Встреча с менеджментом — для получения дополнительной информации и обсуждения ключевых факторов.
4. Рейтинговый комитет — группа старших аналитиков принимает коллегиальное решение о рейтинге.
5. Уведомление эмитента — агентство сообщает предварительное решение, эмитент может оспорить его, предоставив дополнительные данные.
6. Публикация — рейтинг публикуется с обоснованием (рейтинговым отчётом).

Агентства также осуществляют мониторинг рейтингов, периодически пересматривая их (обычно раз в 1-2 года) или внепланово при существенных изменениях.

Применение и значение

Рейтинговые агентства играют ключевую роль в мировой финансовой системе:

• Инвесторы используют рейтинги для оценки риска вложений в долговые бумаги, определения требуемой доходности и диверсификации портфелей.
• Эмитенты — для привлечения капитала на более выгодных условиях: высокий рейтинг снижает стоимость заимствований.
• Регуляторы — для установления требований к капиталу банков и страховых компаний (например, в рамках Базельских соглашений), а также для определения допустимости инвестиций пенсионных и инвестиционных фондов.
• Финансовые рынки — рейтинги влияют на цены облигаций и кредитно-дефолтных свопов (CDS), а также на курсы акций эмитентов.

Критика и ограничения

Деятельность рейтинговых агентств подвергается критике по нескольким направлениям:

• Конфликт интересов — агентства получают плату от тех же эмитентов, которым присваивают рейтинги («эмитент платит»), что создаёт стимулы для завышения оценок.
• Недостаточная точность — рейтинги часто не предсказывают дефолты, особенно в условиях кризисов (например, кризис 2008 года, дефолты Enron и Lehman Brothers).
• Прокиклический эффект — снижение рейтингов в кризис может усугубить ситуацию, вынуждая инвесторов продавать активы и повышая стоимость заимствований.
• Олигополия — доминирование трёх крупнейших агентств ограничивает конкуренцию и разнообразие мнений.
• Политическое давление — в некоторых случаях рейтинговые агентства обвиняются в предвзятости по отношению к странам-заёмщикам.

Регулирование в России

В Российской Федерации деятельность рейтинговых агентств регулируется Федеральным законом от 13 июля 2015 года № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации». Закон устанавливает требования к аккредитации, методологии, раскрытию информации и независимости агентств. В 2016 году была создана Аккредитующая организация — Центральный банк Российской Федерации, который ведёт реестр аккредитованных кредитных рейтинговых агентств.

На 2024 год в России аккредитованы следующие агентства: Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА), «Эксперт РА», Национальное рейтинговое агентство (НРА), «Национальные кредитные рейтинги» (НКР). Рейтинги международных агентств (Moody's, S&P, Fitch) в отношении российских эмитентов были приостановлены или отозваны в 2022 году в связи с санкционными ограничениями.

Источники

• Федеральный закон от 13.07.2015 № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации»
• Moody's Investors Service. Rating Symbols and Definitions. — Moody's, 2023.
• Standard & Poor's. Guide to Credit Rating Essentials. — S&P Global, 2022.
• Fitch Ratings. Rating Definitions. — Fitch Group, 2023.
• Банк России. Обзор аккредитованных кредитных рейтинговых агентств. — ЦБ РФ, 2024.
• White, L. J. Markets and Regulators: The Case of Credit Rating Agencies. — Journal of Economic Perspectives, 2010.
• Partnoy, F. How and Why Credit Rating Agencies Are Not Like Other Gatekeepers. — University of San Diego School of Law, 2006.