Глобальный финансовый кризис 2008 года

Глобальный финансовый кризис 2008 года — это масштабный экономический спад, охвативший мировую финансовую систему в конце 2000-х годов, вызванный крахом рынка ипотечных ценных бумаг в США и последующим банкротством крупнейших финансовых институтов. Кризис привёл к рецессии в большинстве развитых стран, значительному росту безработицы и государственного долга, а также к фундаментальным изменениям в регулировании финансовых рынков.

Причины и предпосылки

Ипотечный пузырь в США

Основной причиной кризиса стал пузырь на рынке жилой недвижимости США, сформировавшийся в начале 2000-х годов. Низкие процентные ставки, установленные Федеральной резервной системой (ФРС) после кризиса доткомов (2000–2002), стимулировали рост кредитования. Банки и ипотечные агентства активно выдавали кредиты заёмщикам с низким кредитным рейтингом (так называемые субстандартные ипотечные кредиты, или subprime mortgages). Эти кредиты часто имели плавающие ставки, которые после первого периода (2–3 года) резко возрастали.

Секьюритизация и деривативы

Финансовые институты упаковывали ипотечные кредиты в ценные бумаги — ипотечные облигации (mortgage-backed securities, MBS). Эти бумаги продавались инвесторам по всему миру как надёжные активы, поскольку считалось, что риски дефолта диверсифицированы. Для повышения рейтингов MBS использовались сложные финансовые инструменты — деривативы, в частности кредитные дефолтные свопы (CDS). Страховые компании, такие как American International Group (AIG), продавали CDS, гарантируя выплаты по MBS в случае дефолта, не имея достаточных резервов.

Дерегулирование и недостаток контроля

В 1999 году в США был отменён закон Гласса-Стиголла (1933), разделявший коммерческие и инвестиционные банки. Это позволило банкам участвовать в высокорисковых операциях с ценными бумагами. Регуляторы, включая Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), не контролировали должным образом внебиржевой рынок деривативов, объём которого к 2007 году превысил 600 триллионов долларов.

Хронология событий

Первые сигналы (2007 год)

В начале 2007 года начался рост числа просрочек по ипотечным кредитам. В апреле 2007 года обанкротился крупный ипотечный кредитор New Century Financial. В августе 2007 года французский банк BNP Paribas заморозил средства трёх инвестиционных фондов, вложенных в американские MBS. Это вызвало панику на межбанковском рынке: банки перестали доверять друг другу, ставки LIBOR резко выросли.

Эскалация (сентябрь 2008 года)

Ключевым моментом стало банкротство инвестиционного банка Lehman Brothers 15 сентября 2008 года. Правительство США отказалось его спасать, что привело к обвалу фондовых рынков по всему миру. В тот же день Bank of America объявил о покупке Merrill Lynch. Через день ФРС предоставила экстренный кредит страховой компании AIG (организация признана системно значимой, но не запрещена в РФ) в размере 85 миллиардов долларов, чтобы предотвратить её крах.

Распространение кризиса

Кризис быстро перекинулся на Европу. В октябре 2008 года правительства Исландии, Ирландии, Великобритании и Германии были вынуждены национализировать или спасать крупные банки. В ноябре 2008 года Евросоюз одобрил план спасения банковской системы на сумму 1,7 триллиона евро. В России кризис проявился в виде резкого падения цен на нефть (с 140 до 40 долларов за баррель), обвала фондового рынка и девальвации рубля.

Последствия

Экономические последствия

• Рецессия в мировой экономике: ВВП США сократился на 2,5% в 2009 году, еврозоны — на 4,1%. Мировая экономика в целом сократилась на 0,1% в 2009 году.
• Рост безработицы: В США безработица достигла 10% в октябре 2009 года, в Испании — 26%, в Греции — 27%.
• Государственный долг: Для спасения банков правительства резко увеличили государственные расходы, что привело к росту долга. В США госдолг вырос с 10,1 триллиона долларов в 2008 году до 16,1 триллиона в 2012 году.

Социальные последствия

• Потеря жилья: В США было зафиксировано более 4 миллионов случаев изъятия жилья за долги (foreclosures).
• Снижение уровня жизни: Реальные доходы населения в развитых странах снизились на 5–10%. В России реальные располагаемые доходы упали на 3,5% в 2009 году.
• Рост неравенства: Кризис усугубил имущественное неравенство, так как государственные средства направлялись на спасение банков, а не на поддержку населения.

Политические последствия

• Усиление популизма: Кризис способствовал росту популярности левых и правых популистских движений в Европе и США. В Греции к власти пришла партия СИРИЗА, в Испании — «Подемос».
• Движение «Occupy Wall Street»: В 2011 году в США началось массовое протестное движение против финансовой элиты, лозунгом которого стало «Мы — 99%».
• Санкции и протекционизм: В России кризис ускорил принятие мер по импортозамещению и диверсификации экономики.

Регуляторные изменения

Реформа финансового регулирования в США

В 2010 году был принят закон Додда-Франка (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), который:

• Запретил банкам использовать собственные средства для торговли ценными бумагами (правило Волкера).
• Создал Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB).
• Обязал банки проводить стресс-тесты.
• Ужесточил требования к капиталу и ликвидности.

Международные стандарты (Базель III)

В 2010–2011 годах Базельский комитет по банковскому надзору разработал новые стандарты — Базель III, которые:

• Повысили минимальные требования к достаточности капитала (с 2% до 4,5% для обыкновенного капитала первого уровня).
• Ввели коэффициенты ликвидности (LCR и NSFR).
• Установили ограничения на использование заёмных средств (леверидж).

Европейские меры

В Евросоюзе был создан Европейский стабилизационный механизм (ESM) в 2012 году. Были введены единые правила банковского надзора (Банковский союз) и требования к санации проблемных банков (BRRD).

Критика и анализ

Роль рейтинговых агентств

Рейтинговые агентства (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) подверглись критике за присвоение завышенных рейтингов ипотечным облигациям, которые затем оказались «мусорными». В 2015 году Moody’s и S&P выплатили миллиардные штрафы по искам инвесторов.

Моральный риск

Спасение банков за счёт налогоплательщиков (bailout) создало моральный риск: банки, зная, что государство их спасёт, продолжали рисковать. В ответ на это в США и Европе были разработаны процедуры «упорядоченной ликвидации» (bail-in), при которых убытки несут акционеры и кредиторы банка.

Недостатки макроэкономической политики

Некоторые экономисты (например, Нуриэль Рубини и Кеннет Рогофф) утверждали, что кризис был вызван не только финансовыми инновациями, но и многолетней политикой дешёвых денег ФРС, которая стимулировала накопление долгов. Другие (например, Пол Кругман) настаивали на необходимости более активного государственного вмешательства и стимулирования спроса.

Интересные факты

• Lehman Brothers был основан в 1850 году и пережил Гражданскую войну в США, Великую депрессию и Вторую мировую войну, но рухнул в 2008 году.
• AIG получила от ФРС кредит на 182 миллиарда долларов (включая последующие транши), что сделало её крупнейшим получателем государственной помощи в истории США.
• Исландия стала единственной страной, где правительство отказалось спасать банки, позволив им обанкротиться. Это привело к резкому падению ВВП (на 6,8% в 2009 году), но страна восстановилась быстрее других.
• В России кризис 2008 года часто называют «кризисом 2008–2009 годов», так как его пик пришёлся на конец 2008 — начало 2009 года, после чего последовала относительно быстрая стабилизация благодаря высоким ценам на нефть.

Источники

• Федеральная резервная система США (отчёты и данные по ипотечному рынку)
• Международный валютный фонд (World Economic Outlook, 2009–2010)
• Банк международных расчётов (BIS Annual Reports, 2008–2012)
• Книга «This Time Is Different» (К. Рогофф, К. Райнхарт, 2009)
• Доклад Финансового кризисного комитета США (Financial Crisis Inquiry Commission, 2011)
• Статистика Росстата (данные по ВВП и доходам населения за 2008–2010 годы)