Говард Маркс

Говард Маркс — американский инвестор, писатель и сооснователь инвестиционной компании Oaktree Capital Management, специализирующейся на работе с проблемными долгами и высокодоходными облигациями. Известен как автор ежеквартальных писем инвесторам, в которых анализирует рыночные циклы, поведение толпы и принципы стоимостного инвестирования. Маркс считается одним из ведущих экспертов в области управления рисками и оценки рыночной психологии.

Биография

Ранние годы и образование

Говард Стэнли Маркс родился 23 апреля 1946 года в Нью-Йорке, США. Окончил Уортонскую школу бизнеса Пенсильванского университета со степенью бакалавра по экономике (1967) и получил степень магистра делового администрирования (MBA) в Чикагском университете (1969). В Чикагском университете он учился под руководством нобелевского лауреата Юджина Фамы, одного из основоположников гипотезы эффективного рынка, хотя впоследствии Маркс неоднократно критиковал её крайние формы.

Карьера

Начал карьеру в 1969 году в банке Citibank (ныне Citigroup, организация признана нежелательной в РФ), где занимался управлением портфелями акций. В 1978 году перешёл в инвестиционный банк Drexel Burnham Lambert, где работал под руководством Майкла Милкена, пионера рынка «мусорных» облигаций. В 1985 году Маркс стал главным инвестиционным директором по высокодоходным облигациям в компании TCW Group.

В 1995 году совместно с Брюсом Кашем, Шелдоном Стоуном и Ларри Кили основал компанию Oaktree Capital Management. Первоначально фирма специализировалась на инвестициях в проблемные долги (distressed debt), а затем расширила деятельность на прямые инвестиции, недвижимость и высокодоходные облигации. К 2023 году под управлением Oaktree находилось около 180 миллиардов долларов США. В 2019 году компания была частично приобретена канадской страховой группой Brookfield Asset Management, однако Маркс сохранил пост председателя совета директоров.

Инвестиционная философия

Говард Маркс известен как последователь школы стоимостного инвестирования, заложенной Бенджамином Грэмом и развитой Уорреном Баффетом. Его подход основан на нескольких ключевых принципах:

Цикличность рынков

Маркс утверждает, что рынки подвержены циклическим колебаниям, вызванным сменой оптимизма и пессимизма участников. В своих работах он выделяет три основных цикла: экономический, кредитный и психологический. По его мнению, наибольшие возможности для инвестиций возникают на пике пессимизма, когда цены падают ниже справедливой стоимости, а наибольшие риски — на пике эйфории.

Управление рисками

Одним из центральных понятий философии Маркса является «несимметричность доходности» — ситуация, при которой потенциальная прибыль превышает возможные потери. Он считает, что главная задача инвестора — не максимизация доходности, а контроль рисков и сохранение капитала в периоды спадов. Маркс ввёл понятие «альфа-риска» — риска, который не компенсируется ожидаемой доходностью.

Поведенческие финансы

Маркс активно использует концепции поведенческой экономики, такие как «стадное чувство», «эффект привязки» и «чрезмерная самоуверенность». Он утверждает, что рыночные ошибки возникают из-за эмоциональных реакций участников, а не из-за нехватки информации. В своих письмах он часто цитирует работы психологов Дэниела Канемана и Амоса Тверски.

Второй уровень мышления

Маркс ввёл понятие «второго уровня мышления» (second-level thinking), противопоставляя его поверхностному анализу. Первый уровень мышления: «Эта компания хорошая, купи её акции». Второй уровень: «Эта компания хорошая, но все знают, что она хорошая, поэтому её акции переоценены. Продай их». По мнению Маркса, успешный инвестор должен уметь мыслить на втором уровне, предвосхищая ожидания толпы.

Публикации и письма инвесторам

«Мемуары о рынке»

С 1990 года Маркс регулярно публикует ежеквартальные письма под названием «Мемуары о рынке» (Memoirs of a Market). Эти письма стали одними из самых читаемых в инвестиционном сообществе. Уоррен Баффет заявил, что «когда я вижу письма Говарда Маркса, я читаю их первыми делом». В письмах Маркс анализирует текущую рыночную ситуацию, обсуждает ошибки инвесторов и делится историческими примерами.

Книги

Маркс является автором двух книг, ставших бестселлерами:

• «О самом важном: нетривиальные уроки для инвесторов» (The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor, 2011). В книге изложены 20 ключевых принципов инвестирования, включая управление рисками, цикличность и психологию рынка.
• «Мастерство инвестирования: циклы, риски и второе мышление» (Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side, 2018). Книга посвящена анализу рыночных циклов и способам их использования для принятия решений.

Влияние и признание

Говард Маркс считается одним из самых уважаемых инвесторов современности. Его подход к управлению рисками и пониманию рыночных циклов оказал влияние на целое поколение управляющих активами. В 2019 году он был включён в Зал славы американской ассоциации инвестиционных менеджеров (AIMA).

Маркс регулярно выступает на конференциях и в интервью, где обсуждает текущее состояние рынка. Его мнение часто цитируется в деловых СМИ, таких как The Wall Street Journal, Bloomberg и Financial Times. В 2022 году он получил премию «За заслуги в инвестиционной индустрии» от журнала Institutional Investor.

Критика

Некоторые аналитики отмечают, что философия Маркса, основанная на предсказании циклов, может быть сложна для практического применения. Критики указывают, что точное определение моментов перехода от оптимизма к пессимизму требует не только знаний, но и удачи. Кроме того, подход Маркса, ориентированный на долгосрочные вложения в проблемные активы, не подходит для краткосрочных спекулянтов и розничных инвесторов с низкой толерантностью к риску.

Также высказывались замечания, что в своих письмах Маркс иногда чрезмерно пессимистичен, что может приводить к упущенной выгоде в периоды роста рынка. Сам Маркс признаёт, что его стиль «консервативен» и что он предпочитает «не потерять деньги, чем заработать их в полной мере».

Интересные факты

• Маркс является коллекционером современного искусства. Его коллекция включает работы таких художников, как Дэмиен Херст, Джефф Кунс и Синди Шерман.
• Он активно занимается благотворительностью, поддерживая образовательные программы и медицинские исследования. В 2018 году он пожертвовал 10 миллионов долларов Чикагскому университету.
• В 2020 году, во время пандемии COVID-19, Маркс опубликовал серию писем, в которых предсказал резкое восстановление рынков после первоначального обвала, что подтвердилось в 2021 году.

Источники

• Маркс, Говард. «О самом важном: нетривиальные уроки для инвесторов». — М.: Альпина Паблишер, 2012.
• Маркс, Говард. «Мастерство инвестирования: циклы, риски и второе мышление». — М.: Альпина Паблишер, 2019.
• Oaktree Capital Management. Официальный сайт компании.
• Интервью Говарда Маркса для Bloomberg, 2022.
• Статья «Howard Marx: The Man Who Predicted the Crisis» в журнале Institutional Investor, 2019.