Опцион на акции

Опцион на акции — это биржевой или внебиржевой контракт, предоставляющий покупателю (держателю) право, но не обязанность, купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определённое количество акций по заранее установленной цене (страйк-цене) в течение определённого срока или на дату истечения (экспирации). Продавец (надписатель) опциона, напротив, принимает на себя обязательство исполнить контракт по требованию покупателя, за что получает премию — плату за принятый риск. Опционы на акции относятся к классу производных финансовых инструментов (деривативов) и используются для спекуляций, хеджирования рисков, а также в рамках программ мотивации персонала.

История

Первые упоминания о контрактах, напоминающих опционы, встречаются ещё в Древней Греции (философ Фалес Милетский, по преданию, зарезервировал право на аренду оливковых давилен). Однако современная история биржевых опционов на акции начинается в XX веке. В 1973 году Чикагская биржа опционов (CBOE) начала торги стандартизированными опционными контрактами на акции. Это стало революцией, так как до этого опционы были исключительно внебиржевыми, нестандартными и малоликвидными. В 1973 году также была опубликована модель Блэка — Шоулза, позволившая математически оценивать справедливую стоимость европейских опционов. В 1980-х годах опционы на акции стали активно использоваться в корпоративной практике как инструмент долгосрочной мотивации менеджмента (stock options). В России биржевая торговля опционами на акции началась в 2000-х годах на Московской бирже (ранее — Фондовая биржа РТС, затем FORTS).

Классификация опционов на акции

Опционы на акции классифицируются по нескольким ключевым признакам.

По направлению сделки

• Опцион колл (call option) — даёт право купить акции по страйк-цене. Покупатель колла рассчитывает на рост цены акции выше страйка плюс уплаченная премия.
• Опцион пут (put option) — даёт право продать акции по страйк-цене. Покупатель пута рассчитывает на падение цены акции ниже страйка минус премия.

По стилю исполнения

• Американский опцион — может быть исполнен (реализован) в любой день до даты экспирации включительно. Наиболее распространён на биржах США (например, на акции Apple, Microsoft).
• Европейский опцион — может быть исполнен только в день экспирации. Чаще используется во внебиржевой торговле и для индексных опционов, но встречается и на акции.
• Бермудский опцион — может быть исполнен в определённые заранее установленные даты между моментом покупки и экспирацией.

По способу расчётов

• Поставочные опционы — при исполнении происходит физическая поставка акций: покупатель колла получает акции, продавец колла их поставляет. Аналогично для пута — продавец пута получает акции, покупатель пута их поставляет.
• Расчётные опционы — при исполнении выплачивается только разница между рыночной ценой акции и страйк-ценой (вариационная маржа). Физической поставки акций не происходит.

Устройство и характеристики

Каждый опционный контракт на акции имеет стандартные параметры, устанавливаемые биржей или согласованные сторонами во внебиржевой сделке.

• Базовый актив — конкретная акция (например, обыкновенная акция ПАО «Сбербанк» или Apple Inc.).
• Страйк-цена (strike price) — цена, по которой держатель может купить или продать акции.
• Дата экспирации (expiration date) — последний день, когда опцион может быть исполнен (для американского стиля) или единственный день (для европейского).
• Премия (premium) — цена опциона, уплачиваемая покупателем продавцу. Состоит из внутренней стоимости и временной стоимости.
• Внутренняя стоимость — разница между рыночной ценой акции и страйк-ценой (если она положительна для колла или пута).
• Временная стоимость — часть премии, отражающая вероятность того, что опцион станет прибыльным до экспирации. Зависит от времени до экспирации, волатильности, безрисковой ставки.
• Размер контракта — обычно 100 акций на один опционный контракт на американских биржах. На Московской бирже размер контракта может быть разным (например, 100 акций для ликвидных бумаг).

Греки (коэффициенты чувствительности)

Для оценки рисков опционов используются производные показатели, называемые «греками»:

• Дельта (Δ) — изменение премии опциона при изменении цены базовой акции на 1 пункт. Для колла дельта положительна (от 0 до 1), для пута — отрицательна (от -1 до 0).
• Гамма (Γ) — скорость изменения дельты при изменении цены акции. Показывает, насколько нелинейна зависимость премии от цены.
• Тета (Θ) — изменение премии при уменьшении времени до экспирации на один день (временной распад). Всегда отрицательна для покупателя опциона.
• Вега (ν) — изменение премии при изменении подразумеваемой волатильности на 1 процентный пункт. Высокая вега означает сильную зависимость цены опциона от ожиданий рынка по колебаниям цены акции.
• Ро (ρ) — изменение премии при изменении безрисковой процентной ставки. Обычно малозначима для краткосрочных опционов.

Применение опционов на акции

Спекулятивные стратегии

Трейдеры используют опционы для получения прибыли от направленного движения цены акции с использованием кредитного плеча (рычага). Например, покупка колла на 100 акций за 5 долларов (премия 500 долларов) позволяет контролировать позицию стоимостью 10 000 долларов (при страйке 100 долларов). При росте цены акции до 110 долларов прибыль держателя колла может составить 500 долларов (1000 долларов внутренняя стоимость минус 500 премия), что даёт доходность 100% на вложенный капитал, в то время как покупка самих акций принесла бы лишь 10% прибыли. Однако при падении цены убыток покупателя опциона ограничен премией, тогда как убыток держателя акций может быть значительным.

Хеджирование

Инвесторы, владеющие акциями, могут купить опционы пут для защиты портфеля от падения цен (страховка). Например, владелец 100 акций по 100 долларов покупает пут со страйком 95 долларов за 2 доллара. Если цена акции падает до 80 долларов, держатель пута может продать акции по 95 долларов, ограничив убыток (без учёта премии). Это называется «защитный пут» (protective put).

Доходные стратегии

Продажа (выписка) опционов колл против принадлежащих акций (covered call) позволяет получать дополнительный доход в виде премии. Инвестор продаёт колл на свои акции, получая премию, но ограничивает потенциал роста цены акции выше страйка. Эта стратегия популярна среди консервативных инвесторов, ожидающих бокового движения рынка.

Корпоративная мотивация

Многие публичные компании (в том числе в России, например, ПАО «Яндекс» до редомициляции, ПАО «Тинькофф Банк») используют опционы на акции как часть компенсационного пакета для топ-менеджеров и ключевых сотрудников. Сотрудник получает право купить акции компании по фиксированной цене в будущем. Если цена акций вырастет, он может реализовать опцион и получить прибыль. Это привязывает вознаграждение менеджмента к росту капитализации компании. В России такие программы регулируются корпоративным законодательством и часто требуют одобрения совета директоров.

Опционы на акции в России

В России биржевая торговля опционами на акции началась в 2000-х годах на срочном рынке Московской биржи (FORTS). Основные контракты — поставочные опционы американского стиля на наиболее ликвидные акции: ПАО «Сбербанк», ПАО «Газпром», ПАО «Лукойл», ПАО «Норникель» и другие. Размер контракта обычно составляет 100 акций. Торги ведутся в рублях. Внебиржевые опционы на акции российских эмитентов также заключаются между крупными институциональными инвесторами (банками, брокерами, управляющими компаниями), но менее ликвидны и стандартизированы.

С 2022 года, в связи с изменением геополитической ситуации и введением санкций, ликвидность и доступность некоторых опционных контрактов на российские акции снизились. Однако базовые инструменты продолжают торговаться. Кроме того, российские компании, зарегистрированные в иностранных юрисдикциях (например, в США), выпускают опционы на свои акции для сотрудников, что регулируется местным законодательством.

Риски и критика

Опционы на акции считаются высокорискованным инструментом, особенно для неподготовленных инвесторов. Основные риски:

• Риск потери всей премии — покупатель опциона может потерять 100% вложенных средств, если опцион истекает «вне денег» (бесполезным).
• Риск неограниченных убытков для продавца — продавец непокрытого (голого) колла может понести теоретически неограниченные убытки при резком росте цены акции. На практике биржи требуют внесения гарантийного обеспечения (маржи) для покрытия этого риска.
• Временной распад — стоимость опциона уменьшается с приближением даты экспирации, что делает покупку опционов невыгодной при отсутствии сильного движения цены.
• Сложность оценки — для успешной торговли требуется понимание «греков», волатильности и модели ценообразования. Многие розничные инвесторы теряют деньги из-за неправильной оценки временной стоимости.

Критика опционов на акции также связана с их использованием в качестве инструмента для разгона краткосрочной волатильности и создания «пузырей» на рынке (например, во время бума мемных акций в 2021 году). Кроме того, корпоративные опционы иногда критикуются за то, что стимулируют менеджмент к краткосрочным действиям, направленным на рост цены акций, а не на долгосрочное развитие компании.

Источники

1. Халл Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. — 8-е изд. — М.: Вильямс, 2013.
2. Блэк Ф., Шоулз М. Ценообразование опционов и корпоративные обязательства // Journal of Political Economy. — 1973. — Т. 81, № 3.
3. Правила организованных торгов на срочном рынке Московской биржи (действующая редакция).
4. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изменениями).
5. Материалы Чикагской биржи опционов (CBOE) — история и спецификации контрактов.