Правило Волкера

Правило Волкера — это нормативное положение банковского регулирования США, запрещающее депозитным учреждениям (банкам) и их аффилированным лицам осуществлять краткосрочную торговлю ценными бумагами, деривативами и товарами за счёт собственных средств (проп-трейдинг), а также ограничивающее их участие в хедж-фондах и фондах прямых инвестиций. Правило является частью Закона Додда — Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей, принятого в 2010 году в ответ на мировой финансовый кризис 2007–2008 годов. Названо в честь бывшего председателя Федеральной резервной системы (ФРС) США Пола Волкера, который активно лоббировал его принятие.

Предпосылки и история принятия

Финансовый кризис 2007–2008 годов

Мировой финансовый кризис выявил системные риски, связанные с деятельностью крупнейших банков. Многие из них (например, Lehman Brothers, Bear Stearns) активно занимались спекулятивной торговлей за счёт собственного капитала, что привело к огромным убыткам и потребовало государственных вливаний (bailouts). Критики указывали, что банки, имеющие доступ к депозитам, застрахованным государством (через Федеральную корпорацию страхования депозитов, FDIC), и к кредитам Федерального резерва, использовали эти ресурсы для рискованных операций на рынках, что создавало моральный риск (moral hazard).

Инициатива Пола Волкера

В январе 2010 года президент США Барак Обама предложил реформу, включающую ограничение на проп-трейдинг, вдохновлённую идеями Пола Волкера. Волкер утверждал, что банки должны вернуться к своей традиционной функции — кредитованию реальной экономики, а не спекуляциям. Первоначально правило встретило сопротивление со стороны банковского лобби, которое настаивало на том, что проп-трейдинг является законным способом управления рисками и получения прибыли.

Включение в Закон Додда — Франка

Правило Волкера было включено в раздел 619 Закона Додда — Франка, подписанного 21 июля 2010 года. Однако его окончательная формулировка была разработана совместно пятью федеральными агентствами: Федеральной резервной системой (ФРС), Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC), Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Управлением контролёра денежного обращения (OCC). Окончательный текст правила был утверждён в декабре 2013 года, а полное вступление в силу произошло в 2015 году, с последующими корректировками.

Основные положения

Запрет на проп-трейдинг (Proprietary Trading)

Правило Волкера запрещает банкам и их аффилированным лицам (в том числе зарубежным филиалам) участвовать в краткосрочной торговле финансовыми инструментами за счёт собственных средств, если эта торговля не направлена на хеджирование рисков, маркет-мейкинг (обеспечение ликвидности) или обслуживание клиентов. Под запрет попадают:

• покупка и продажа ценных бумаг (акций, облигаций);
• операции с деривативами (фьючерсы, опционы, свопы);
• торговля товарами (commodities);
• сделки с иностранной валютой (кроме случаев, связанных с клиентским обслуживанием).

Ограничения на инвестиции в фонды

Банкам запрещается приобретать доли в хедж-фондах и фондах прямых инвестиций (private equity funds) в размере, превышающем 3% от собственного капитала банка. Кроме того, банк не может управлять такими фондами или предоставлять им кредиты на льготных условиях.

Исключения (Exemptions)

Правило предусматривает ряд исключений, позволяющих банкам продолжать определённые виды деятельности:

• Хеджирование рисков: операции, предназначенные для снижения конкретных, идентифицируемых рисков портфеля банка (например, процентного или валютного).
• Маркет-мейкинг: торговля, необходимая для обеспечения ликвидности на рынках, при условии, что она не превышает разумных объёмов и не носит спекулятивного характера.
• Клиентские операции: сделки, совершаемые по поручению клиентов (брокерские услуги).
• Государственные ценные бумаги: операции с облигациями правительства США и их агентств (например, Ginnie Mae, Fannie Mae, Freddie Mac).
• Малые банки: для банков с активами менее 10 миллиардов долларов предусмотрены упрощённые требования.

Определение «краткосрочности»

Правило не даёт чёткого временного критерия, но подразумевает, что торговля с горизонтом менее 60 дней считается краткосрочной и подлежит особому контролю. Банки обязаны вести детальный учёт всех сделок и предоставлять отчётность регуляторам.

Влияние и критика

Положительные эффекты

• Снижение системного риска: Правило ограничило возможность банков использовать застрахованные депозиты для рискованных спекуляций, что уменьшило вероятность повторения кризиса 2008 года.
• Укрепление банковской стабильности: Банки стали больше сосредотачиваться на кредитовании бизнеса и населения, а не на торговле.
• Прозрачность: Введение обязательной отчётности повысило контроль за деятельностью банков.

Негативные последствия и критика

• Снижение ликвидности: Критики (в том числе Уолл-стрит) утверждают, что запрет на проп-трейдинг привёл к сокращению объёмов торгов, особенно на рынках корпоративных облигаций и деривативов, что усложнило для инвесторов покупку и продажу активов.
• Усложнение регулирования: Правило чрезвычайно сложно в применении — банки тратят миллиарды долларов на создание систем соответствия (compliance) и юридические консультации. Разграничение между проп-трейдингом и законным хеджированием часто размыто.
• Переток деятельности: Часть банков (например, Goldman Sachs, Morgan Stanley) сократили свои торговые подразделения, но многие трейдеры перешли в независимые хедж-фонды и частные инвестиционные компании, которые не подпадают под действие правила. Это привело к росту «теневого банкинга».
• Международные аспекты: Правило распространяется на зарубежные филиалы американских банков, что вызвало трения с регуляторами других стран (например, Великобритании и Японии), которые считали это экстерриториальным вмешательством.

Попытки ослабления

В 2018 году, при администрации президента Дональда Трампа, Конгресс США принял закон о смягчении банковского регулирования (Economic Growth, Regulatory Relief, and Consumer Protection Act), который ослабил некоторые требования Правила Волкера для небольших банков (с активами менее 10 миллиардов долларов). Однако для крупнейших банков (с активами более 50 миллиардов долларов) правило осталось в силе. В 2019–2020 годах регуляторы (ФРС, FDIC, SEC, CFTC, OCC) предложили уточнения, упрощающие определение проп-трейдинга и смягчающие требования к хеджированию.

Сравнение с регулированием в других странах

Правило Волкера является уникальным для США. В других юрисдикциях, включая Европейский союз и Россию, прямого аналога не существует. В ЕС действует Регламент о банковской структуре (Bank Structural Regulation, также известный как «правило Ликанена»), который требует разделения депозитных и торговых операций в крупных банках, но не вводит полный запрет на проп-трейдинг. В России Центральный банк (Банк России) регулирует деятельность банков через нормативы достаточности капитала и ограничения на операции с ценными бумагами, но специального «правила Волкера» нет. Вместо этого российские банки обязаны соблюдать требования к резервам и ликвидности, которые косвенно ограничивают спекулятивную торговлю.

Современное состояние

По состоянию на 2025 год Правило Волкера остаётся в силе, хотя его применение продолжает вызывать споры. Банки адаптировались к новым условиям, сократив объёмы проп-трейдинга, но сохранив маркет-мейкинг и хеджирование. Регуляторы периодически пересматривают правило, стремясь найти баланс между снижением рисков и поддержанием ликвидности рынков. В 2023 году Федеральная резервная система опубликовала отчёт, в котором отметила, что правило не привело к значительному снижению ликвидности на рынках, но признала необходимость дальнейшего уточнения критериев.

Источники

• Закон Додда — Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей (раздел 619), 2010 г.
• Федеральная резервная система США, «Правило Волкера: окончательное правило», 2013 г.
• Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), «Обзор Правила Волкера», 2014 г.
• Экономический закон о росте, регулировании и защите потребителей, 2018 г.
• Отчёт Совета по надзору за финансовой стабильностью (FSOC), «Влияние Правила Волкера на ликвидность рынка», 2023 г.
• Статья Пола Волкера «Как восстановить доверие к банкам», The New York Times, 2012 г.