Процентные ставки центральных банков

Ключевая ставка центрального банка — это процентная ставка, по которой центральный банк (ЦБ) страны предоставляет кредиты коммерческим банкам и принимает от них депозиты на краткосрочной основе. Она является основным инструментом денежно-кредитной политики, используемым для регулирования уровня инфляции, стимулирования экономического роста или сдерживания перегрева экономики. Уровень ключевой ставки задаёт ориентир для всех остальных процентных ставок в экономике — от ставок по потребительским кредитам и ипотеке до доходности облигаций и депозитов.

История

Процентные ставки как инструмент регулирования экономики начали применяться ещё в XIX веке, когда центральные банки (например, Банк Англии) стали устанавливать учётную ставку (discount rate) для операций с векселями. В XX веке, после Великой депрессии и перехода к фиатным деньгам, контроль над процентными ставками стал одним из главных рычагов макроэкономической политики.

В СССР и других плановых экономиках процентные ставки играли второстепенную роль, так как распределение ресурсов происходило административно. С переходом к рыночной экономике в России в 1990-х годах Банк России начал активно использовать ставку рефинансирования. В 2013 году она была заменена на ключевую ставку, которая лучше отражает современные методы управления ликвидностью.

Функции и цели

Ключевая ставка выполняет несколько взаимосвязанных функций:

• Регулирование инфляции. Повышение ставки делает кредиты дороже, снижая совокупный спрос и давление на цены. Понижение ставки, наоборот, стимулирует потребление и инвестиции, разгоняя инфляцию.
• Управление денежной массой. Изменяя ставку, ЦБ влияет на объём денег в экономике: высокая ставка сжимает ликвидность, низкая — расширяет.
• Курс национальной валюты. Более высокая ставка привлекает иностранный капитал, что приводит к укреплению валюты. Низкая ставка, напротив, часто ведёт к её ослаблению.
• Сигнальная функция. Само объявление о намерении изменить ставку (даже без немедленного изменения) влияет на ожидания участников рынка.

Классификация процентных ставок центральных банков

Центральные банки оперируют несколькими ставками, хотя все они, как правило, тесно связаны с ключевой:

• Ключевая ставка (main policy rate) — основная ставка, ориентир для рынка. В России — ключевая ставка Банка России. В США — Federal Funds Rate (ставка по федеральным фондам). В Еврозоне — основная ставка рефинансирования ЕЦБ.
• Учётная ставка (discount rate) — исторически первая; ставка, по которой ЦБ учитывает векселя. В современной практике часто приравнивается к ключевой.
• Ставка по депозитам — процент, который ЦБ выплачивает банкам за их избыточные резервы, хранящиеся в ЦБ. Обычно несколько ниже ключевой.
• Ставка по кредитам овернайт (lombard rate) — ставка, по которой ЦБ выдаёт банкам кредиты на один день под залог ценных бумаг. Обычно выше ключевой.

Также различают номинальную (установленную ЦБ) и реальную ставки (номинальная за вычетом инфляции). Политика ЦБ чаще ориентируется на реальную ставку, так как именно она влияет на поведение инвесторов и потребителей.

Инструменты реализации

Изменение ключевой ставки реализуется через операции центрального банка на открытом рынке:

• Операции РЕПО. ЦБ покупает ценные бумаги с обязательством обратной продажи (предоставляя ликвидность) или продаёт их (изымая ликвидность). Чем выше ставка РЕПО (по аналогии с ключевой), тем дороже банкам получить деньги.
• Депозитные аукционы. ЦБ привлекает свободные средства банков под процент, близкий к ключевой ставке. Чем выше ставка, тем больше банков готово разместить депозит, что снижает денежную массу.
• Постоянные механизмы. Банки могут в любой момент взять кредит или разместить депозит в ЦБ по фиксированным ставкам (обычно ключевая ± 1 %), что устанавливает коридор для рыночных ставок.

Влияние на экономику

На инфляцию

Повышение ключевой ставки оказывает сдерживающее влияние на цены. Дорогой кредит снижает спрос на товары длительного пользования (автомобили, недвижимость), что ослабляет ценовое давление. Одновременно дорожают и государственные заимствования, что сокращает бюджетный дефицит. Снижение ставки, напротив, удешевляет кредит, стимулирует спрос и может разогнать инфляцию.

На валютный курс

Рост ключевой ставки делает национальную валюту более привлекательной для инвесторов, ищущих высокую доходность (carry trade). Укрепление валюты удешевляет импорт, что дополнительно способствует снижению инфляции. Ослабление валюты при снижении ставки делает экспорт дешевле, но дорожает импорт, подстёгивая инфляцию.

На экономический рост

Высокие ставки замедляют экономический рост: банки меньше кредитуют бизнес, инвестиции снижаются, производство падает. Низкие ставки стимулируют рост, но могут привести к «перегреву» и пузырям на рынках активов. Долгое нахождение ставки на низком уровне (как в Японии, США и Еврозоне после 2008 г.) может подстегнуть инфляцию и снизить эффективность денежно-кредитной политики.

Примеры по странам

Россия (Банк России)

Ключевая ставка Банка России была введена с 13 сентября 2013 года. Её уровень в 2022—2024 годах был существенно повышен (до 16—20 %) в ответ на инфляцию на фоне санкционного давления и ослабления рубля. Решения по ставке принимаются Советом директоров Банка России 8 раз в год. Целевой показатель инфляции — 4 % в год. В 2015—2020 годах ставка снижалась, достигнув 4,25 % в июле 2020 года, но затем вновь начала расти.

США (Федеральная резервная система)

Ставка по федеральным фондам (Federal Funds Rate) — целевой ориентир для ставок межбанковского рынка. FOMC (Федеральный комитет по операциям на открытом рынке) устанавливает диапазон, а не фиксированное значение. После кризиса 2008 года ставка была около 0 % до 2015 года, затем постепенно повышалась до 2,25—2,5 % (2018—2019 гг.). В 2020 году вновь снижена до 0—0,25 % из-за пандемии. С 2022 года ФРС резко повысила ставку до 5,25—5,5 %, борясь с инфляцией, которая достигала 9,1 % (июнь 2022 г.).

Еврозона (Европейский центральный банк)

ЕЦБ устанавливает три ключевые ставки: ставка по основным операциям рефинансирования (MRO), маржинальная кредитная ставка и депозитная ставка. Депозитная ставка в 2014—2022 годах была отрицательной (-0,5 % с 2019 г.), что стимулировало банки к кредитованию. С июля 2022 года ЕЦБ начал повышать ставки (сначала на 50 базисных пунктов, затем на 75 или 50), доведя депозитную ставку до 4 % к сентябрю 2023 года.

Япония (Банк Японии)

Банк Японии долгое время (с 2016 г.) удерживал краткосрочную ставку на уровне -0,1 %. В 2023—2024 годах, на фоне роста инфляции (впервые за десятилетия превысившей 2 %), он частично смягчил контроль кривой доходности, но основные ставки остались низкими.

Критика и ограничения

Эффективность ключевой ставки ограничена рядом факторов:

• Лаг влияния. Изменение ставки воздействует на экономику со значительной задержкой — от 3 до 18 месяцев. К моменту эффекта экономическая ситуация может измениться.
• Дискретный характер. Политика часто оказывается процикличной: повышение ставки на пике цикла может усилить спад, а понижение в рецессии — запоздать.
• Отрыв от финансовой реальности. В условиях глобализации и высокой ёмкости рынков капитала ставка ЦБ может слабо влиять на долгосрочные кредитные ставки, которые определяются зарубежными условиями.
• Политическое давление. В некоторых странах (например, в Турции) ЦБ вынужден снижать ставки под давлением правительства, что приводит к высокой инфляции.
• Ограниченная применимость в условиях кризиса ликвидности. Когда банки теряют доверие друг к другу, ставки межбанковского рынка могут сильно отклоняться от ключевой (что наблюдалось в 2008 г.). В таких случаях ЦБ прибегает к нетрадиционным мерам: количественному смягчению, долгосрочному рефинансированию.

Интересные факты

• В период «тейпиринга» (2013 г.) одно только заявление ФРС о возможном сокращении выкупа облигаций вызвало резкую волатильность на развивающихся рынках (эффект «ужасной пятёрки»).
• Самая высокая ключевая ставка в мире в 2022—2023 годах зафиксирована в Аргентине (свыше 130 %) и Турции (40—45 %) на фоне гиперинфляции.
• Ставки могут быть отрицательными (ЕЦБ, Швейцария, Дания, Япония). Это означает, что банки платят ЦБ за размещение у него средств, что должно стимулировать их к кредитованию реальной экономики.
• В 2022 году Банк России повысил ключевую ставку до 20 % (28 февраля 2022 г.), что стало рекордом для современного выпуска, после чего ставка постепенно снижалась, но оставалась исторически высокой.

Источники

• Банк России. (2023). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024–2026 годы.
• Литвиненко, А. В. (2020). Денежно-кредитная политика: учебник. Москва: КноРус.
• Federal Reserve. (2023). Federal Open Market Committee (FOMC) Calendar and Statements.
• European Central Bank. (2023). Key ECB interest rates.
• Мельников, В. В. (2019). Центральные банки и их инструменты. Санкт-Петербург: Экономическая школа.