Регламент EMIR¶

Регламент EMIR (от англ. European Market Infrastructure Regulation) — это нормативно-правовой акт Европейского союза (ЕС), регулирующий внебиржевой (OTC) рынок производных финансовых инструментов (деривативов). Принятый в 2012 году в ответ на финансовый кризис 2008 года, регламент направлен на повышение прозрачности, снижение системного риска и стандартизацию торговли деривативами. Полное официальное название — Регламент (ЕС) № 648/2012 Европейского парламента и Совета от 4 июля 2012 года о внебиржевых производных инструментах, центральных контрагентах и торговых репозиториях. EMIR является ключевым элементом посткризисного реформирования глобальных финансовых рынков, наряду с законодательством США (Закон Додда — Франка) и рекомендациями G20.

¶История принятия

Необходимость введения единого регулирования для внебиржевых деривативов стала очевидной после мирового финансового кризиса 2008 года. Крах инвестиционного банка Lehman Brothers и последующее спасение страховой компании AIG (American International Group) показали, что огромный и непрозрачный рынок OTC-деривативов (объёмом в сотни триллионов долларов) может стать источником системного риска для всей финансовой системы. На саммите G20 в Питтсбурге в 2009 году лидеры стран договорились о стандартизации и централизованном клиринге всех стандартизированных OTC-деривативов, а также об отчётности по всем сделкам.

Европейская комиссия начала разработку соответствующего законодательства в 2010 году. После длительных консультаций и переговоров с Европейским парламентом и Советом ЕС, 4 июля 2012 года был принят Регламент (ЕС) № 648/2012. Он вступил в силу 16 августа 2012 года, однако его отдельные положения вводились поэтапно, в течение нескольких лет, чтобы дать участникам рынка время на адаптацию. Основные требования стали обязательными с 2013–2014 годов, а полное внедрение, включая требования к клирингу для определённых категорий контрагентов, завершилось к 2017–2018 годам.

¶Основные цели и задачи

EMIR преследует три главные цели:

1. Снижение системного риска: путём обязательного централизованного клиринга через центральных контрагентов (ЦК, или CCP — Central Counterparty) для стандартизированных OTC-деривативов. CCP выступает посредником между сторонами сделки, гарантируя исполнение обязательств даже в случае дефолта одной из сторон.
2. Повышение прозрачности: путём обязательной отчётности о всех сделках с деривативами (как биржевых, так и внебиржевых) в торговые репозитории (Trade Repositories, TR). Это позволяет регуляторам видеть общую картину рынка и выявлять накопление рисков.
3. Снижение операционного риска и кредитного риска контрагента: путём внедрения строгих процедур управления рисками для сделок, не проходящих централизованный клиринг. К ним относятся обязательный обмен залоговым обеспечением (маржой) и проведение процедур портфельной компрессии.

¶Классификация контрагентов

Регламент EMIR вводит классификацию участников рынка в зависимости от их размера и активности. Это определяет, какие именно требования к ним применяются.

• Финансовые контрагенты (Financial Counterparties, FC). Включают банки, страховые компании, инвестиционные фонды, пенсионные фонды и другие финансовые организации. На них распространяются все основные требования EMIR, включая обязательный клиринг для определённых классов деривативов.
• Нефинансовые контрагенты (Non-Financial Counterparties, NFC). Это компании, не являющиеся финансовыми организациями (например, промышленные предприятия, энергетические компании, транспортные компании). Они подразделяются на две категории:
• NFC+ — контрагенты, чей средний совокупный объём позиций по OTC-деривативам за 12 месяцев превышает установленный «клиринговый порог». Такие компании обязаны проходить централизованный клиринг по стандартизированным сделкам.
• NFC- — контрагенты, чей объём позиций ниже порога. Они освобождаются от обязательства клиринга, но обязаны выполнять требования по отчётности и управлению рисками (обмен залогом, компрессия).

Клиринговые пороги устанавливаются для каждого класса деривативов (кредитные, процентные, валютные, товарные и т.д.) и периодически пересматриваются Европейским управлением по ценным бумагам и рынкам (ESMA).

¶Ключевые требования

¶Обязательный клиринг

EMIR требует, чтобы все стандартизированные OTC-деривативы, заключённые между финансовыми контрагентами и некоторыми нефинансовыми контрагентами (NFC+), проходили клиринг через авторизованных центральных контрагентов. Список классов деривативов, подлежащих обязательному клирингу, определяется ESMA на основе рекомендаций и утверждается Европейской комиссией. В настоящее время в него входят, например, процентные свопы (IRS) и кредитные дефолтные свопы (CDS) на определённые индексы.

¶Отчётность в торговые репозитории

Все участники рынка (как FC, так и NFC) обязаны отчитываться о каждой сделке с любым деривативом (включая биржевые) в зарегистрированный торговый репозиторий. Отчётность должна содержать детальную информацию о сделке: стороны, дата, номинал, валюта, срок, условия и т.д. Она должна предоставляться не позднее следующего рабочего дня после заключения сделки. Отчётность позволяет регуляторам (ESMA, национальным регуляторам) отслеживать накопление рисков и выявлять нарушения.

¶Управление рисками для нецентрализованно клирингуемых сделок

Для сделок, которые не проходят централизованный клиринг (например, из-за нестандартных условий или освобождения от клиринга), EMIR устанавливает строгие процедуры управления рисками. Основные из них:

• Обмен залоговым обеспечением (маржой). Контрагенты обязаны обмениваться начальной маржой (initial margin) и вариационной маржой (variation margin) для покрытия потенциальных и текущих кредитных рисков. Начальная маржа должна быть отделена на специальных счетах.
• Портфельная компрессия. Регулярное проведение процедур, позволяющих уменьшить количество и номинальный объём сделок без изменения их экономической сути, что снижает операционный и кредитный риски.
• Своевременное подтверждение сделок. Установлены сроки для подтверждения условий сделок (обычно в течение нескольких дней).

¶Органы надзора и регулирования

Имплементация и надзор за соблюдением EMIR осуществляются несколькими органами:

• Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) — ключевой регулятор, отвечающий за разработку технических стандартов, определение классов деривативов для обязательного клиринга, регистрацию и надзор за торговыми репозиториями и центральными контрагентами.
• Национальные компетентные органы (NCA) — регуляторы финансовых рынков в каждой стране-члене ЕС (например, Банк Франции, Бафин в Германии, FCA в Великобритании до Brexit). Они отвечают за надзор за соблюдением EMIR на национальном уровне, включая проверку контрагентов и наложение санкций.
• Европейская комиссия — принимает окончательные решения о включении классов деривативов в список обязательного клиринга и утверждает изменения в регламент.

¶Влияние на рынок и критика

EMIR оказал значительное влияние на европейский рынок деривативов. Он привёл к:

• Резкому росту централизованного клиринга: объём сделок, проходящих через CCP, значительно увеличился, что снизило системный риск.
• Повышению прозрачности: регуляторы получили доступ к детальным данным о рынке, что позволяет лучше понимать его структуру и риски.
• Увеличению издержек: для участников рынка (особенно для небольших нефинансовых контрагентов) возросли операционные и административные расходы, связанные с отчётностью, обменом залогом и компрессией.
• Сложности с трансграничным применением: EMIR вступает в конфликт с аналогичными требованиями в других юрисдикциях (например, в США), что создаёт проблемы для международных сделок. Вопросы взаимного признания (equivalence) решаются через двусторонние соглашения.

Критика EMIR в основном касается его высокой сложности и бюрократической нагрузки, особенно для малых и средних предприятий. Также отмечается, что требования к обмену залогом могут быть чрезмерными для нефинансовых контрагентов, которые используют деривативы для хеджирования реальных рисков.

¶EMIR REFIT и последующие изменения

В 2019 году Европейская комиссия приняла пакет поправок к EMIR, известный как EMIR REFIT (Regulatory Fitness and Performance). Основные изменения были направлены на упрощение требований для нефинансовых контрагентов (NFC-), снижение административной нагрузки и уточнение правил для пенсионных фондов. В частности, были пересмотрены клиринговые пороги, упрощена отчётность для небольших контрагентов и введены более гибкие правила для сделок с пенсионными фондами.

В 2021 году была принята дальнейшая реформа — EMIR 2.2, которая усилила роль ESMA в надзоре за центральными контрагентами из третьих стран (не входящих в ЕС), чтобы обеспечить финансовую стабильность ЕС в случае проблем у таких CCP.

¶Применение в России

Регламент EMIR не является обязательным для российских компаний, если они не ведут деятельность на территории ЕС или не заключают сделки с контрагентами из ЕС. Однако для российских банков и компаний, имеющих дочерние структуры в ЕС или активно торгующих с европейскими контрагентами, соблюдение EMIR является обязательным. В ответ на санкционное давление и ограничения доступа к европейским финансовым рынкам, российские компании могут переориентироваться на внутренние или альтернативные юрисдикции, что снижает прямое влияние EMIR.

¶Источники

• Регламент (ЕС) № 648/2012 Европейского парламента и Совета от 4 июля 2012 года о внебиржевых производных инструментах, центральных контрагентах и торговых репозиториях (EMIR).
• Официальный сайт Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA) — раздел, посвящённый EMIR.
• Материалы Европейской комиссии по реформе финансового регулирования.
• Аналитические обзоры международных консалтинговых компаний (Deloitte, PwC) по вопросам соблюдения EMIR.