Рейтинг облигаций

Рейтинг облигаций — это оценка кредитного качества эмитента долговых ценных бумаг, выражающая вероятность своевременного и полного погашения им своих обязательств. Рейтинг присваивается специализированными рейтинговыми агентствами на основе анализа финансового состояния эмитента, его бизнес-рисков, долговой нагрузки, ликвидности, отраслевых и макроэкономических факторов. Чем выше рейтинг, тем ниже предполагаемый кредитный риск и, как правило, ниже доходность, которую эмитент обязан предложить инвесторам для привлечения капитала.

История возникновения и развития

Первые рейтинговые агентства появились в США в начале XX века. В 1909 году компания Moody’s начала публиковать рейтинги железнодорожных облигаций, используя буквенные обозначения для оценки их надёжности. В 1916 году к этой практике присоединилась Poor’s Publishing Company (позднее — Standard & Poor’s), а в 1924 году — Fitch Publishing Company. Эти три агентства (Moody’s, S&P, Fitch) до настоящего времени остаются крупнейшими в мире, контролируя подавляющую долю глобального рынка рейтинговых услуг.

В СССР и постсоветской России рынок корпоративных облигаций и рейтинговых оценок развивался значительно позже. Первые российские рейтинговые агентства — «Эксперт РА» (основано в 1997 году) и Национальное рейтинговое агентство (НРА, основано в 2002 году) — начали присваивать рейтинги облигациям российских эмитентов в начале 2000-х годов. В 2015 году Банк России утвердил требования к рейтинговым агентствам и рейтинговым шкалам, что способствовало унификации и повышению прозрачности рынка.

Классификация рейтингов

По типу эмитента

• Суверенные рейтинги — оценивают способность государства (или его центрального банка) обслуживать свой долг. Влияют на рейтинги всех эмитентов, зарегистрированных в данной стране.
• Корпоративные рейтинги — присваиваются компаниям (юридическим лицам), выпускающим облигации.
• Муниципальные рейтинги — оценивают кредитоспособность региональных и местных органов власти.
• Структурированные рейтинги — относятся к облигациям, обеспеченным пулами активов (например, ипотечные ценные бумаги).

По шкале оценки

Международные агентства используют буквенные шкалы, которые делятся на инвестиционные и спекулятивные (мусорные) категории.

Российские рейтинговые агентства (АКРА, «Эксперт РА», НРА) используют национальные шкалы, которые адаптированы к специфике российской экономики и позволяют более тонко дифференцировать эмитентов внутри страны. Национальная шкала, как правило, включает уровни от AAA (максимальная надёжность) до D (дефолт).

По статусу

• Присвоенные рейтинги — действующие оценки, которые агентство поддерживает и пересматривает.
• Отозванные рейтинги — агентство прекращает мониторинг (например, по инициативе эмитента или из-за недостатка информации).
• Прогнозы по рейтингу — указывают на возможное направление изменения рейтинга в ближайшие 12–24 месяца: «позитивный», «стабильный», «негативный», «развивающийся».

Методология присвоения

Рейтинговые агентства анализируют несколько ключевых блоков:

1. Бизнес-профиль: отраслевые риски, конкурентная позиция, диверсификация деятельности, стабильность выручки.
2. Финансовый профиль: рентабельность, долговая нагрузка (отношение долга к EBITDA, процентное покрытие), ликвидность, денежный поток.
3. Управление и корпоративное управление: качество менеджмента, структура собственности, прозрачность отчётности.
4. Внешняя среда: макроэкономическая ситуация, регуляторные риски, политическая стабильность.

Для суверенных рейтингов дополнительно оцениваются: институциональная сила, экономическая устойчивость, внешняя ликвидность, фискальная политика.

Применение в инвестиционной деятельности

Рейтинг облигаций является важнейшим ориентиром для инвесторов, особенно для институциональных (пенсионные фонды, страховые компании, паевые инвестиционные фонды). Многие из них имеют законодательные или внутренние ограничения на вложения в бумаги ниже определённого рейтинга (например, только инвестиционный уровень).

Для эмитента высокий рейтинг позволяет:

• привлекать заёмное финансирование по более низким процентным ставкам;
• расширять круг потенциальных инвесторов;
• повышать доверие контрагентов и партнёров.

Низкий рейтинг (спекулятивный уровень) сигнализирует о повышенном риске дефолта, но часто сопровождается более высокой доходностью, что привлекает инвесторов, склонных к риску.

Критика и ограничения

Рейтинговые агентства неоднократно подвергались критике за:

• Запаздывание — рейтинги часто меняются уже после наступления кризисных событий, а не предсказывают их.
• Конфликт интересов — эмитент сам оплачивает услуги агентства по присвоению рейтинга (модель «эмитент платит»), что может создавать стимулы к завышению оценок.
• Недостаточная прозрачность — методологии сложны, а часть данных, используемых в расчётах, не раскрывается.
• Ошибки в оценке сложных инструментов — в 2007–2008 годах агентства присваивали высокие рейтинги ипотечным ценным бумагам, которые впоследствии массово дефолтили, что стало одной из причин мирового финансового кризиса.

В России критика связана также с тем, что рейтинги международных агентств (Moody’s, S&P, Fitch) для многих российских эмитентов были отозваны или понижены после 2022 года в связи с геополитическими событиями, что снизило их практическую значимость для внутреннего рынка.

Регулирование в России

Согласно законодательству РФ, рейтинговые агентства должны быть аккредитованы Банком России. На 2025 год в реестр аккредитованных агентств входят: АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство), «Эксперт РА», НРА (Национальное рейтинговое агентство), НКР (Национальное Кредитное Рейтинговое Агентство). Рейтинги, присвоенные этими агентствами, признаются для целей регулирования (например, для расчёта нормативов достаточности капитала банков, для допуска ценных бумаг к обращению на бирже).

Использование рейтингов международных агентств (Moody’s, S&P, Fitch) для регулируемых целей в России с 2022 года существенно ограничено, хотя они продолжают использоваться инвесторами для аналитических целей.

Источники

• Федеральный закон от 13.07.2015 № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации».
• Положение Банка России от 18.11.2015 № 506-П «О требованиях к деятельности кредитных рейтинговых агентств».
• Официальные методологии рейтинговых агентств АКРА, «Эксперт РА», Moody’s, S&P, Fitch.
• «Рейтинги и рейтинговые агентства» — учебное пособие под ред. В.А. Лялина, 2020.
• «Кредитные рейтинги: теория и практика» — М.В. Ершов, 2019.