Резервный фонд Чили

Резервный фонд Чили — это совокупность государственных суверенных фондов благосостояния Чили, созданных для стабилизации государственных доходов и накопления сбережений от экспорта меди. Фонд состоит из двух основных инструментов: Экономического и социального стабилизационного фонда (ESSF) и Пенсионного резервного фонда (PRF). Управление фондами осуществляется Центральным банком Чили по поручению Министерства финансов. Чили является одной из первых стран в мире, внедривших механизм фискальных правил, основанных на структурном балансе бюджета, что сделало её резервные фонды эталоном для других ресурсозависимых экономик.

История создания

Предпосылки к созданию резервного фонда возникли в 1980-х годах, когда Чили пережила тяжёлый долговой кризис. В 1985 году была введена первая версия фискального правила, но полноценная система сложилась позже. В 2000 году был принят Закон об ответственности в области налогово-бюджетной политики, который закрепил принцип структурного баланса. Однако непосредственным толчком к созданию фондов послужил резкий рост цен на медь в начале 2000-х годов.

В 2006 году был учреждён Пенсионный резервный фонд (PRF). Его целью стало обеспечение обязательств государства по пенсионным выплатам, в частности, по гарантированным минимальным пенсиям и социальным пособиям. В 2007 году был создан Экономический и социальный стабилизационный фонд (ESSF), который заменил собой более ранний Фонд стабилизации доходов от меди (созданный в 1985 году). ESSF предназначен для аккумулирования избыточных доходов от экспорта меди и молибдена, а также для финансирования бюджетного дефицита в периоды низких цен на сырьё.

Структура и механизмы

Экономический и социальный стабилизационный фонд (ESSF)

ESSF является основным инструментом фискальной стабилизации. Его ресурсы формируются за счёт превышения фактических доходов бюджета от горнодобывающей промышленности над расчётными доходами, определёнными на основе долгосрочного прогноза цен на медь (так называемая «эталонная цена»). Средства фонда могут быть использованы для покрытия дефицита государственного бюджета, который возникает, когда фактические доходы падают ниже структурного уровня. Кроме того, средства ESSF могут направляться на досрочное погашение государственного долга и на капитализацию Центрального банка.

Пенсионный резервный фонд (PRF)

PRF имеет более узкую целевую направленность — обеспечение финансирования пенсионных обязательств государства. В фонд ежегодно перечисляется не менее 0,2 % ВВП, а также любые дополнительные средства, определённые законом о бюджете. Средства PRF инвестируются в долгосрочные активы с низким уровнем риска, преимущественно в облигации государственных и международных финансовых институтов. Доходы от инвестиций PRF используются для выплат по программе гарантированных минимальных пенсий и социальных пенсий.

Инвестиционная политика

Управление активами обоих фондов осуществляется Центральным банком Чили на основе инвестиционных мандатов, утверждаемых Министерством финансов. Политика инвестирования характеризуется высокой степенью консервативности и прозрачности.

• ESSF инвестируется преимущественно в высоколиквидные инструменты с фиксированной доходностью: государственные облигации США, Германии, Японии и других развитых стран, а также в краткосрочные депозиты и инструменты денежного рынка. Доля акций в портфеле ESSF исторически была незначительной, однако в последние годы допускаются небольшие вложения в индексные фонды.
• PRF имеет более диверсифицированный портфель, включающий как облигации, так и акции (до 20–30 % портфеля), а также вложения в инфраструктурные проекты и недвижимость через специализированные фонды.

Оба фонда обязаны следовать принципам ответственного инвестирования, включая учёт экологических, социальных и управленческих факторов (ESG). Чили является членом Международной группы суверенных фондов благосостояния и придерживается принципов Сантьяго.

Ключевые показатели

По состоянию на конец 2023 года совокупный объём активов резервного фонда Чили составлял около 11,5 миллиардов долларов США, из которых примерно 7,2 миллиарда приходилось на ESSF и 4,3 миллиарда — на PRF. Это значительно меньше, чем в 2011–2012 годах, когда объём фонда превышал 20 миллиардов долларов из-за рекордных цен на медь. Снижение объясняется несколькими факторами: падением цен на медь в 2014–2016 годах, активным использованием средств ESSF для финансирования бюджетных дефицитов (включая период пандемии COVID-19), а также перечислением части средств в PRF.

Фискальные правила и бюджетный процесс

Резервный фонд Чили является неотъемлемой частью системы фискальных правил, основанных на концепции структурного баланса. Правительство ежегодно определяет целевой показатель структурного баланса (обычно нулевой или небольшой дефицит). Для расчёта структурных доходов используются долгосрочные прогнозы цен на медь и молибден, а также оценка потенциального ВВП. Если фактические доходы превышают структурные, избыток направляется в ESSF. Если фактические доходы ниже структурных, дефицит покрывается за счёт средств ESSF или заимствований.

Эта система позволяет сглаживать влияние волатильности сырьевых цен на государственные расходы и поддерживать макроэкономическую стабильность. В периоды высоких цен на медь (например, 2006–2008, 2010–2011) фонд накапливал значительные резервы, которые затем использовались в кризисные годы (2009, 2014–2016, 2020). В 2020 году, в разгар пандемии, из ESSF было изъято около 4 миллиардов долларов для финансирования антикризисных мер.

Критика и вызовы

Несмотря на признание эффективности чилийской модели, она подвергается критике по нескольким направлениям.

• Недостаточная прозрачность в управлении PRF. Хотя ESSF отчитывается ежеквартально, PRF публикует данные реже, что вызывает вопросы со стороны гражданского общества.
• Консервативная инвестиционная политика. Критики утверждают, что чрезмерно осторожная стратегия ESSF (преимущественно облигации) приводит к низкой доходности в условиях инфляции, тогда как более агрессивное инвестирование могло бы принести больший доход для финансирования социальных программ.
• Политическое давление на использование средств. В периоды экономических трудностей правительства нередко прибегают к изъятиям из ESSF, что снижает его накопления и подрывает долгосрочную стабильность. Например, в 2022–2023 годах средства фонда активно использовались для финансирования социальных пакетов, что привело к значительному сокращению его объёма.
• Вопросы справедливости. Некоторые экономисты отмечают, что накопление резервов за счёт доходов от меди не всегда сопровождается адекватным инвестированием в образование, здравоохранение и инфраструктуру, что могло бы способствовать более равномерному распределению благ от экспорта сырья.

Международное значение

Резервный фонд Чили служит моделью для многих стран, богатых природными ресурсами, особенно в Латинской Америке и Африке. Его опыт показывает, что фискальные правила и суверенные фонды могут эффективно снижать макроэкономическую волатильность, но требуют политической дисциплины и прозрачности. Международный валютный фонд (МВФ) неоднократно рекомендовал другим странам использовать чилийский подход как пример успешной практики.

Источники

• Закон Чили № 20.128 «Об ответственности в области налогово-бюджетной политики» (2006).
• Закон Чили № 20.255 «О пенсионной реформе» (2008), учредивший Пенсионный резервный фонд.
• Годовые отчёты Министерства финансов Чили о состоянии суверенных фондов (2010–2023).
• Доклады Международного валютного фонда о фискальной политике Чили (2015, 2020, 2023).
• Публикации Центрального банка Чили об управлении резервными активами (2018–2023).
• Исследование «Суверенные фонды благосостояния: опыт Чили и Норвегии» (Журнал «Вопросы экономики», 2021).