Шанхай — Гонконг Stock Connect

Шанхай — Гонконг Stock Connect (англ. Shanghai-Hong Kong Stock Connect, кит. 沪港通) — это программа взаимного доступа инвесторов к фондовым рынкам Шанхая и Гонконга, запущенная 17 ноября 2014 года. Она представляет собой механизм, позволяющий инвесторам с материкового Китая и из Гонконга (а через него — международным инвесторам) торговать акциями, котирующимися на Шанхайской фондовой бирже (SSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX) в рамках установленных квот и правил. Программа является ключевым элементом либерализации финансовых рынков Китая и интеграции юаня в международную финансовую систему.

История

Идея создания канала для прямого доступа между фондовыми рынками материкового Китая и Гонконга обсуждалась с начала 2010-х годов. Китайское правительство стремилось постепенно открыть свой внутренний фондовый рынок для иностранных инвесторов, сохраняя при этом контроль над движением капитала. Гонконг, как международный финансовый центр и специальный административный район Китая, рассматривался в качестве идеального моста для этой цели.

10 апреля 2014 года Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг Китая (CSRC) и Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) совместно объявили о принципиальном одобрении создания программы Stock Connect между Шанхайской и Гонконгской фондовыми биржами. Официальный запуск состоялся 17 ноября 2014 года. Первоначально программа охватывала только акции, входящие в индекс SSE 180, SSE 380, а также все акции, котирующиеся на Шанхайской бирже и имеющие листинг в Гонконге (A+H акции). Для Гонконга были доступны все акции, входящие в индекс Hang Seng Composite LargeCap и MidCap, а также все акции H-акций (акции китайских компаний, зарегистрированных в Гонконге).

Успех первого этапа привёл к расширению программы. 5 декабря 2016 года был запущен Шэньчжэнь — Гонконг Stock Connect (англ. Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, кит. 深港通), который открыл доступ к акциям, торгуемым на Шэньчжэньской фондовой бирже. В 2018 году были увеличены ежедневные квоты для обеих программ в четыре раза (с 13 млрд до 52 млрд юаней для северного потока и с 10,5 млрд до 42 млрд юаней для южного). В 2021 году была запущена программа Bond Connect, аналогичная по принципу, но для рынка облигаций.

Механизм работы

Stock Connect функционирует как «замкнутая» система (closed-loop system), при которой средства инвесторов остаются на счетах в их юрисдикции, а расчёты по сделкам проводятся через центральные депозитарии и клиринговые палаты. Инвесторы не открывают счета напрямую на бирже-контрагенте, а используют местных брокеров.

Основные участники и потоки

Система состоит из двух основных потоков:

• Северный поток (Northbound) — позволяет инвесторам из Гонконга (и международным инвесторам, действующим через гонконгских брокеров) покупать и продавать акции, котирующиеся на Шанхайской (SSE) и Шэньчжэньской (SZSE) фондовых биржах. Эти акции называются «акции Северного потока» (Northbound Shares).
• Южный поток (Southbound) — позволяет инвесторам с материкового Китая покупать и продавать акции, котирующиеся на Гонконгской фондовой бирже (HKEX). Эти акции называются «акции Южного потока» (Southbound Shares).

Квоты и лимиты

Для контроля за движением капитала установлены квоты:

• Ежедневные квоты — максимальный объём чистых покупок (или продаж) в день. Первоначально составляли 13 млрд юаней для северного и 10,5 млрд юаней для южного потоков. С 1 мая 2018 года были увеличены до 52 млрд и 42 млрд юаней соответственно.
• Общие квоты — первоначально существовали общие лимиты на весь объём операций, но с 2018 года они были отменены, что сделало программу более гибкой.

Типы акций

В рамках программы доступны следующие категории акций:

• A-акции — акции китайских компаний, котирующиеся на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах, номинированные в юанях. До запуска Stock Connect иностранные инвесторы могли покупать их только через ограниченные программы QFII (Qualified Foreign Institutional Investor) и RQFII (RMB Qualified Foreign Institutional Investor).
• H-акции — акции китайских компаний, зарегистрированных на материковом Китае, но котирующиеся на Гонконгской бирже, номинированные в гонконгских долларах.
• Red chips — акции компаний, контролируемых китайским правительством, но зарегистрированных за пределами материкового Китая (обычно в Гонконге или на Каймановых островах) и котирующихся в Гонконге.
• P chips — акции частных китайских компаний, зарегистрированных за пределами материкового Китая и котирующихся в Гонконге.

Значение и влияние

Для финансовых рынков

• Интеграция рынков: Stock Connect стала первым прямым каналом между двумя крупнейшими фондовыми рынками Азии. Она позволила инвесторам из материкового Китая диверсифицировать свои портфели за счёт акций, торгуемых в Гонконге, а международным инвесторам — получить доступ к китайскому рынку A-акций без необходимости проходить сложные процедуры QFII/RQFII.
• Рост ликвидности: Программа значительно увеличила объёмы торгов на обеих биржах. По данным HKEX, к 2023 году средний дневной объём торгов по северному потоку превышал 100 млрд юаней, а по южному — 30 млрд гонконгских долларов.
• Интернационализация юаня: Использование юаня для расчётов по сделкам в рамках северного потока способствовало росту международного использования китайской валюты.

Для инвесторов

• Доступ к новым секторам: Инвесторы из Гонконга получили доступ к быстрорастущим секторам китайской экономики, таким как технологии, потребительские товары и здравоохранение, которые часто представлены на Шэньчжэньской бирже.
• Снижение премии за доступ: Ранее иностранные инвесторы платили премию за доступ к A-акциям через QFII. Stock Connect снизила эти издержки, сделав рынок более доступным.

Для экономики Китая

• Либерализация капитального счёта: Программа является частью более широкой стратегии Китая по постепенному открытию счёта движения капитала, что в перспективе должно привести к полной конвертируемости юаня.
• Повышение прозрачности: Для включения акций в программу компании должны соответствовать определённым стандартам корпоративного управления и раскрытия информации, что стимулирует улучшение практик на материковом рынке.

Критика и ограничения

Несмотря на успех, программа имеет ряд недостатков:

• Квоты и лимиты: Хотя общие квоты отменены, ежедневные лимиты могут ограничивать объём торгов в периоды высокой волатильности. Например, в августе 2015 года, во время обвала китайского рынка, северный поток несколько раз достигал дневного лимита, что препятствовало продажам иностранными инвесторами.
• Ограниченный круг акций: Не все акции, торгуемые на биржах, доступны для торговли в рамках Stock Connect. Например, акции с высокой волатильностью или малой ликвидностью могут быть исключены.
• Различия в регулировании: Инвесторы должны учитывать различия в правилах торговли, налогообложении и корпоративном управлении между материковым Китаем и Гонконгом. Например, в Китае действуют ограничения на короткие продажи и маржинальную торговлю.
• Риски конвертации валют: Для международных инвесторов, торгующих через северный поток, операции номинированы в юанях, что создаёт валютный риск. Кроме того, конвертация гонконгских долларов в юани и обратно может быть ограничена по времени и объёму.

Сравнение с другими программами

Перспективы развития

В 2023 году HKEX объявила о планах по расширению программы за счёт включения акций с более высокой волатильностью и расширения списка доступных ценных бумаг. Также обсуждается возможность включения в программу акций, торгуемых на бирже STAR Market (Шанхайская биржа) и ChiNext (Шэньчжэньская биржа), которые ориентированы на инновационные и высокотехнологичные компании. В долгосрочной перспективе Stock Connect может стать основой для создания единого китайского фондового рынка, объединяющего Шанхай, Шэньчжэнь и Гонконг.

Источники

• Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX). «Shanghai-Hong Kong Stock Connect: Overview». 2014.
• Securities and Futures Commission (SFC) of Hong Kong. «Joint Announcement on the Launch of Shanghai-Hong Kong Stock Connect». 10 April 2014.
• China Securities Regulatory Commission (CSRC). «Rules on the Shanghai-Hong Kong Stock Connect Pilot Program». 2014.
• People's Bank of China (PBOC). «Notice on the Implementation of the Shanghai-Hong Kong Stock Connect». 2014.
• Standard Chartered Bank. «The Shanghai-Hong Kong Stock Connect: A New Era for China's Capital Markets». 2014.
• Bloomberg. «Shanghai-Hong Kong Stock Connect: A Guide to the Landmark Program». 2014.
• Reuters. «China, Hong Kong launch landmark stock connect». 17 November 2014.