Зеленые облигации

Зелёные облигации — это долговые ценные бумаги, выпускаемые с целью привлечения финансирования для проектов, приносящих экологическую пользу. Они относятся к категории устойчивых (ESG) финансовых инструментов и являются одним из ключевых механизмов «зелёного» финансирования, направленного на борьбу с изменением климата, снижение выбросов парниковых газов, повышение энергоэффективности и развитие возобновляемой энергетики.

История

Первая в мире зелёная облигация была выпущена в 2007 году Европейским инвестиционным банком (ЕИБ) под названием «Climate Awareness Bond» (Облигация климатической осведомлённости). В 2008 году Всемирный банк разместил первый выпуск «зелёных» облигаций, ориентированных на институциональных инвесторов. Рынок начал активно расти после 2013 года, когда корпорации, такие как шведская компания Vasakronan, стали выпускать собственные зелёные облигации.

В 2014 году Международная ассоциация рынков капитала (ICMA) опубликовала первые Принципы зелёных облигаций (Green Bond Principles, GBP) — добровольные рекомендации по стандартизации выпуска, прозрачности и отчётности. К 2020 году объём глобального рынка зелёных облигаций превысил 1 триллион долларов США, а к 2023 году — 2,5 триллиона долларов. Крупнейшими эмитентами являются правительства (например, Франция, Германия, Китай), наднациональные банки (ЕИБ, Всемирный банк) и корпорации из секторов энергетики, транспорта и недвижимости.

В России первый выпуск зелёных облигаций состоялся в 2018 году: компания «Ресурсосбережение ХМАО» разместила облигации на 1,1 миллиарда рублей для финансирования проектов по переработке отходов. В 2021 году Банк России утвердил таксономию зелёных проектов, а Московская биржа запустила Сектор устойчивого развития. К 2024 году объём российского рынка зелёных облигаций превысил 350 миллиардов рублей, однако он остаётся значительно меньше международного.

Классификация и виды

Зелёные облигации классифицируются по типу эмитента, способу обеспечения и целевому использованию средств.

По типу эмитента

• Суверенные зелёные облигации — выпускаются национальными правительствами (например, Франция в 2017 году разместила зелёные облигации на 7 миллиардов евро).
• Муниципальные зелёные облигации — выпускаются региональными или местными органами власти (например, штат Калифорния, город Москва).
• Корпоративные зелёные облигации — выпускаются частными и государственными компаниями (например, «Росатом», «Сбербанк», Enel, Apple).
• Наднациональные зелёные облигации — выпускаются международными организациями (ЕИБ, Всемирный банк, Азиатский банк инфраструктурных инвестиций).

По способу обеспечения

• Обеспеченные зелёные облигации — обеспечены конкретными активами или денежными потоками от зелёных проектов.
• Необеспеченные зелёные облигации — обеспечены общей кредитоспособностью эмитента, как обычные облигации.
• Зелёные секьюритизированные облигации — обеспечены пулом зелёных кредитов (например, ипотечных на энергоэффективные дома).

По целевому использованию

• Стандартные зелёные облигации — средства направляются исключительно на зелёные проекты.
• Зелёные облигации с правом регресса — инвесторы имеют право требования к эмитенту в случае дефолта.
• Зелёные облигации без права регресса — выплаты зависят только от доходов от финансируемого проекта.

Принципы и стандарты

Основой рынка являются Принципы зелёных облигаций (GBP), разработанные ICMA. Они включают четыре ключевых компонента:

1. Использование средств — средства должны направляться исключительно на зелёные проекты (возобновляемая энергия, энергоэффективность, чистый транспорт, устойчивое водоснабжение, предотвращение загрязнения, зелёные здания, биоразнообразие).
2. Процесс оценки и отбора проектов — эмитент должен чётко описать, как определяются и отбираются зелёные проекты.
3. Управление средствами — средства должны быть зачислены на отдельный счёт или отслеживаться отдельно.
4. Отчётность — эмитент обязан ежегодно предоставлять отчёт о целевом использовании средств и экологических результатах.

Дополнительно существуют Климатические облигационные стандарты (Climate Bonds Standard) от Climate Bonds Initiative (CBI), а также национальные таксономии, например, в ЕС, Китае и России. В России в 2021 году была утверждена таксономия зелёных проектов, соответствующая международным принципам, но с учётом национальных приоритетов (например, атомная энергетика признаётся зелёной, что отличается от европейского подхода).

Применение и значение

Зелёные облигации используются для финансирования широкого спектра проектов:

• Возобновляемая энергетика — строительство солнечных, ветровых, гидро- и геотермальных электростанций.
• Энергоэффективность — модернизация зданий, промышленных предприятий, систем освещения.
• Чистый транспорт — электрификация общественного и личного транспорта, строительство зарядной инфраструктуры.
• Устойчивое водоснабжение — очистка сточных вод, строительство систем водоснабжения.
• Предотвращение загрязнения — переработка отходов, строительство мусоросжигательных заводов.
• Зелёные здания — строительство и реконструкция зданий с высокими экологическими стандартами (LEED, BREEAM).
• Сохранение биоразнообразия — восстановление лесов, охрана природных территорий.

Значение зелёных облигаций заключается в том, что они позволяют:

• Привлекать капитал для долгосрочных экологических проектов, которые часто не могут быть профинансированы за счёт обычных кредитов или бюджетных средств.
• Диверсифицировать инвесторов — зелёные облигации привлекают институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании), которые имеют обязательства по ESG-инвестированию.
• Снижать стоимость заимствований — некоторые эмитенты получают более низкие процентные ставки благодаря повышенному спросу со стороны «зелёных» инвесторов.
• Повышать прозрачность — обязательная отчётность и верификация проектов снижают риски «гринвошинга» (greenwashing — ложные экологические заявления).

Примеры

Международные

• Франция (2017) — суверенные зелёные облигации на 7 миллиардов евро для финансирования проектов по возобновляемой энергии, энергоэффективности и чистому транспорту.
• Apple (2016) — корпоративные зелёные облигации на 1,5 миллиарда долларов для финансирования проектов по возобновляемой энергии и энергоэффективности в цепочке поставок.
• Европейский инвестиционный банк (2007) — первый в мире выпуск зелёных облигаций на 600 миллионов евро для проектов по возобновляемой энергии и энергоэффективности.

Российские

• «Ресурсосбережение ХМАО» (2018) — первый в России выпуск зелёных облигаций на 1,1 миллиарда рублей для строительства мусоросортировочного комплекса.
• «Сбербанк» (2020) — выпуск зелёных облигаций на 5 миллиардов рублей для финансирования проектов по возобновляемой энергии и энергоэффективности.
• «Росатом» (2021) — выпуск зелёных облигаций на 10 миллиардов рублей для финансирования проектов по атомной энергетике (признанной зелёной в российской таксономии).
• Москва (2022) — выпуск муниципальных зелёных облигаций на 70 миллиардов рублей для финансирования проектов по электрификации транспорта и энергоэффективности зданий.

Критика

Зелёные облигации подвергаются критике по нескольким направлениям:

• Гринвошинг — некоторые эмитенты могут использовать зелёный бренд для привлечения инвесторов, не направляя средства на реальные экологические проекты. Отсутствие единого глобального стандарта и обязательной верификации усугубляет эту проблему.
• Недостаточная прозрачность — отчётность может быть неполной или нерегулярной, что затрудняет оценку реального экологического эффекта.
• Высокие транзакционные издержки — верификация, аудит и отчётность требуют дополнительных затрат, что делает зелёные облигации менее доступными для малых и средних эмитентов.
• Ограниченная ликвидность — рынок зелёных облигаций всё ещё меньше традиционного, что может приводить к более высоким спредам и меньшей гибкости для инвесторов.
• Спорные проекты — включение атомной энергетики или природного газа в зелёные таксономии разных стран вызывает разногласия среди экологов и инвесторов.

Перспективы

Рынок зелёных облигаций продолжает расти, расширяясь на новые регионы (Африка, Юго-Восточная Азия) и сектора (социальные облигации, устойчивые облигации, переходные облигации). Внедрение единых глобальных стандартов (например, в рамках Международной организации комиссий по ценным бумагам — IOSCO) может повысить доверие инвесторов и снизить риски гринвошинга. В России развитие рынка сдерживается санкционными ограничениями и отсутствием широкого круга институциональных инвесторов, однако государственная поддержка и таксономия зелёных проектов создают основу для дальнейшего роста.

Источники

• International Capital Market Association (ICMA). Green Bond Principles, 2021.
• Climate Bonds Initiative. Green Bond Market Summary, 2023.
• Банк России. Таксономия зелёных проектов, 2021.
• Московская биржа. Сектор устойчивого развития, 2023.
• European Investment Bank. Climate Awareness Bonds, 2007.
• World Bank. Green Bonds: A Guide to Issuance, 2019.