Бессрочные облигации¶

Бессрочные облигации (также известные как перпетуальные облигации, перпетуитеты, вечные облигации, от англ. perpetuity) — это долговые ценные бумаги, не имеющие фиксированного срока погашения. Эмитент таких облигаций не обязан возвращать номинальную стоимость инвестору в определённую дату, но берёт на себя обязательство выплачивать процентный доход (купон) бессрочно, до тех пор, пока не примет решение о погашении выпуска (обычно с правом отзыва — колл-опционом) или пока не наступит предусмотренное эмиссионной документацией событие, влекущее досрочное погашение (например, ликвидация эмитента).

¶История

Первые бессрочные облигации были выпущены в XVIII веке. Наиболее известным историческим примером являются консоли (Consolidated Annuities) — бессрочные облигации правительства Великобритании, выпуск которых начался в 1751 году. Консоли выплачивали фиксированный купон до 2015 года, когда правительство Великобритании объявило об их погашении. В XIX веке бессрочные облигации активно использовались для финансирования инфраструктурных проектов, в частности строительства железных дорог.

В современной истории интерес к бессрочным облигациям возродился в 1990-е годы, когда банки начали использовать их для формирования капитала первого уровня (Tier 1 capital) в соответствии с Базельскими соглашениями. После финансового кризиса 2008 года регуляторы ужесточили требования к капиталу, что привело к росту популярности бессрочных облигаций как инструмента, позволяющего банкам привлекать долгосрочное финансирование без обязательства погашения.

В России рынок бессрочных облигаций начал формироваться в 2010-е годы. Первый выпуск бессрочных облигаций на российском рынке был размещён в 2013 году. Наибольшее распространение они получили среди банков и компаний с государственным участием.

¶Характеристики

¶Отсутствие срока погашения

Основной отличительной чертой бессрочных облигаций является отсутствие даты погашения. Эмитент не обязан возвращать номинальную стоимость в заранее установленный срок. Однако в большинстве случаев эмитент сохраняет за собой право досрочного погашения (колл-опцион) через определённый период времени, обычно через 5, 10 или 15 лет после размещения. После наступления даты колл-опциона эмитент может погасить облигации по номиналу или продолжить выплачивать купон.

¶Купонный доход

Купон по бессрочным облигациям может быть фиксированным, переменным (плавающим) или ступенчатым (с повышением ставки через определённые промежутки времени). В случае плавающего купона ставка обычно привязывается к ключевой ставке центрального банка или к индикаторам денежного рынка (например, RUONIA, SOFR, EURIBOR) с добавлением фиксированного спреда.

Многие выпуски бессрочных облигаций предусматривают механизм повышения купона (step-up) на определённую величину, если эмитент не воспользовался правом досрочного погашения в первую дату колл-опциона. Этот механизм стимулирует эмитента к погашению выпуска в оговорённый срок, так как в противном случае стоимость обслуживания долга возрастает.

¶Субординация

Бессрочные облигации часто являются субординированными (младшими) по отношению к другим долговым обязательствам эмитента. Это означает, что при ликвидации или банкротстве эмитента требования держателей бессрочных облигаций удовлетворяются после погашения требований всех старших кредиторов, но до требований акционеров. Субординация повышает риск для инвестора, что компенсируется более высоким купоном по сравнению с обычными облигациями того же эмитента.

¶Возможность приостановки выплат

В эмиссионной документации некоторых бессрочных облигаций (особенно банковских) может быть предусмотрено право эмитента приостановить выплату купона при определённых условиях, например, при снижении достаточности капитала ниже установленного уровня. Такие купоны называются необязательными (discretionary). Приостановка выплат не является дефолтом.

¶Классификация

¶По типу эмитента

• Государственные бессрочные облигации — выпускаются правительствами стран (например, исторические британские консоли, некоторые выпуски казначейства США в XIX веке, облигации правительства Австрии).
• Корпоративные бессрочные облигации — выпускаются компаниями, преимущественно банками, страховыми организациями, а также крупными нефинансовыми корпорациями.
• Банковские бессрочные облигации — наиболее распространённый тип, используемый для формирования добавочного капитала первого уровня (AT1, Additional Tier 1) в соответствии с требованиями Базельского комитета по банковскому надзору.

¶По механизму купонных выплат

• С фиксированным купоном — ставка устанавливается на весь срок обращения (до момента погашения или до даты колл-опциона).
• С плавающим купоном — ставка пересматривается через определённые интервалы (например, каждые 3 или 6 месяцев) в зависимости от рыночных индикаторов.
• Со ступенчатым купоном — ставка увеличивается на заранее заданную величину после каждой даты колл-опциона.

¶По наличию права досрочного погашения

• С колл-опционом — эмитент имеет право погасить облигации в определённые даты.
• Без колл-опциона — эмитент не имеет права досрочного погашения; такие облигации являются истинно бессрочными.

¶Применение

¶Для эмитентов

Бессрочные облигации позволяют эмитентам привлекать долгосрочное финансирование без обязательства погашения основного долга. Для банков они являются инструментом формирования регулятивного капитала. Для нефинансовых компаний — способом диверсификации источников финансирования и улучшения показателей долговой нагрузки (например, соотношения собственного и заёмного капитала). Выплата купона по бессрочным облигациям, как правило, уменьшает налогооблагаемую прибыль эмитента, что делает их более привлекательными по сравнению с привилегированными акциями.

¶Для инвесторов

Бессрочные облигации предлагают более высокий купонный доход по сравнению с обычными облигациями того же эмитента, что компенсирует повышенные риски. Они могут использоваться для получения долгосрочного стабильного дохода, особенно в условиях низких процентных ставок. Однако инвесторы должны учитывать риск досрочного погашения (рефинансирования) при снижении ставок, а также риск приостановки выплат или списания номинала (bail-in) в случае банковских выпусков.

¶Риски

• Процентный риск — цена бессрочных облигаций сильно зависит от уровня рыночных процентных ставок. При росте ставок их рыночная стоимость может значительно снизиться, так как дюрация (средневзвешенный срок до погашения) таких инструментов очень высока.
• Кредитный риск — риск дефолта эмитента или ухудшения его финансового состояния. В случае банкротства держатели субординированных бессрочных облигаций находятся в очереди кредиторов после старших кредиторов.
• Риск досрочного погашения — эмитент может погасить облигации в дату колл-опциона, что лишает инвестора будущих купонных выплат. Обычно это происходит при снижении рыночных ставок, что вынуждает инвестора реинвестировать средства по более низкой доходности.
• Риск приостановки выплат — для банковских выпусков AT1 возможна приостановка купонных выплат по решению эмитента или регулятора.
• Риск списания (bail-in) — в соответствии с законодательством многих стран (включая Россию) при наступлении финансовой нестабильности банка-эмитента регулятор может списать номинальную стоимость бессрочных облигаций или конвертировать их в акции.

¶Бессрочные облигации в России

На российском рынке бессрочные облигации выпускаются преимущественно банками и крупными государственными компаниями. Первый выпуск был размещён в 2013 году. Крупнейшими эмитентами являются Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Россельхозбанк, а также нефинансовые организации, такие как «РЖД» и «Газпром». Российские бессрочные облигации обычно имеют колл-опцион через 5–10 лет и механизм повышения купона (step-up) на 100–200 базисных пунктов, если эмитент не погасил выпуск в первую дату колл-опциона.

Рынок бессрочных облигаций в России регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и нормативными актами Банка России. Для банковских выпусков действуют требования Положения Банка России № 646-П о достаточности капитала, в соответствии с которыми бессрочные облигации могут включаться в состав добавочного капитала первого уровня при соблюдении определённых условий (субординация, отсутствие фиксированной даты погашения, возможность приостановки купонных выплат и списания).

¶Источники

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
2. Положение Банка России от 04.07.2018 № 646-П «О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций».
3. Базельский комитет по банковскому надзору. «Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems», 2010.
4. Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO). «Perpetual Bonds: Disclosure and Market Practices», 2019.
5. Аналитические обзоры рейтинговых агентств (Moody's, S&P, Fitch) по рынку бессрочных облигаций.