Чёрный понедельник (1987)

Чёрный понедельник (1987) — это резкое падение фондовых индексов, произошедшее в понедельник 19 октября 1987 года на фондовых биржах США и ряде других стран мира. Это событие стало крупнейшим однодневным обвалом в истории американского фондового рынка по процентному снижению: индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) потерял 22,61 % своей стоимости (508 пунктов), а индекс S&P 500 — 20,47 %. Обвал носил глобальный характер, затронув рынки Австралии, Канады, Гонконга, Великобритании, Японии и других стран. Несмотря на масштаб падения, экономика США не вошла в рецессию, а сам кризис не привёл к долгосрочному экономическому спаду, что отличает его от краха 1929 года.

Причины

Макроэкономические факторы

К середине 1980-х годов фондовый рынок США демонстрировал устойчивый рост, продолжавшийся с 1982 года. Индекс Dow Jones вырос более чем втрое за пять лет. Однако к осени 1987 года накопился ряд дисбалансов:

• Рост процентных ставок. Федеральная резервная система (ФРС) США повышала учётную ставку для борьбы с инфляцией. В сентябре 1987 года ставка по федеральным фондам достигла 7,25 %, а доходность 30-летних казначейских облигаций превысила 10 %. Это делало акции менее привлекательными по сравнению с долговыми инструментами.
• Ослабление доллара. В феврале 1987 года было подписано Луврское соглашение, направленное на стабилизацию курсов валют. Однако к осени доллар продолжал падать, что вызывало опасения у иностранных инвесторов.
• Торговый дефицит. Дефицит торгового баланса США оставался высоким, что подрывало доверие к американской экономике.
• Геополитическая напряжённость. Конфликт в Персидском заливе (танкерная война) и напряжённость между США и Ираном создавали неопределённость.

Технические факторы

• Программная торговля. К 1987 году значительная часть сделок на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) осуществлялась с помощью компьютеров по алгоритмам, в частности, стратегиям «портфельного страхования» (portfolio insurance). Эта стратегия предполагала автоматическую продажу фьючерсов на индексы при падении цен для хеджирования рисков. Однако при массовом применении она создавала лавинообразный эффект: падение цен вызывало новые продажи, что усиливало обвал.
• Взаимосвязь рынков. Падение на рынке фьючерсов (Чикагская товарная биржа, CME) опережало падение на рынке акций (NYSE), что создавало арбитражные возможности. Арбитражёры продавали акции и покупали фьючерсы, но при общем падении это лишь усиливало давление на акции.
• Отсутствие ликвидности. В день обвала объём торгов был рекордным (более 600 млн акций на NYSE), но система клиринга и расчётов не справлялась. Задержки в обработке заявок усугубляли панику.

Психологические факторы

• Предшествующее падение. За неделю до «чёрного понедельника» рынок уже снижался: 14 октября DJIA упал на 3,8 %, 15 октября — ещё на 2,4 %, 16 октября — на 4,6 %. Это создало атмосферу страха.
• Негативные новости. В пятницу 16 октября были опубликованы данные о большем, чем ожидалось, торговом дефиците США, а также сообщения о возможном повышении налогов в Германии, что могло спровоцировать отток капитала из США.

Ход событий 19 октября 1987 года

Торги на NYSE открылись с понижением. К 10:30 утра индекс DJIA уже потерял около 100 пунктов. В течение дня падение ускорялось. Системы программной торговли генерировали массовые продажи. К полудню падение составило около 200 пунктов. Во второй половине дня паника усилилась: инвесторы пытались продать акции любой ценой, но покупателей практически не было. К закрытию торгов DJIA упал на 508 пунктов до 1738,74 пункта.

Обвал затронул все сектора. Акции крупнейших компаний, таких как IBM, Exxon, General Electric, подешевели на 20–30 % и более. Объём торгов на NYSE составил 604,3 млн акций — рекордный показатель на тот момент, превышавший предыдущий рекорд почти втрое.

Системы клиринга и расчётов работали с огромными задержками. Некоторые брокерские фирмы оказались на грани банкротства из-за неспособности клиентов внести маржинальные требования.

Последствия

Немедленные меры

• ФРС США. Председатель ФРС Алан Гринспен выступил с заявлением, в котором подтвердил готовность Федеральной резервной системы предоставлять ликвидность финансовой системе. ФРС снизила процентные ставки и начала скупку государственных облигаций на открытом рынке. Это помогло стабилизировать рынки.
• Биржи. Нью-Йоркская фондовая биржа ввела временные ограничения на программную торговлю и «торговлю в кредит» (program trading curbs). Впоследствии были введены «автоматические выключатели» (circuit breakers), приостанавливающие торги при резком падении индекса.
• Клиринговая система. Был модернизирован процесс расчётов по сделкам, чтобы избежать задержек.

Долгосрочные изменения

• Регулирование. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) провела расследование и опубликовала доклад (Brady Report), в котором рекомендовала ввести единые правила торговли на всех рынках (акций, фьючерсов, опционов) и усилить координацию между биржами.
• Программная торговля. Стратегия «портфельного страхования» была признана опасной в условиях кризиса ликвидности. Её использование сократилось, а алгоритмы торговли стали учитывать риски лавинообразного падения.
• Глобализация рынков. Кризис показал высокую взаимосвязь мировых финансовых рынков. Впоследствии были усилены международные консультации между центральными банками и регуляторами.

Экономические последствия

Несмотря на масштаб обвала, экономика США не вошла в рецессию. ВВП продолжал расти, хотя и замедлился. Безработица оставалась низкой. Инфляция не выросла. К концу 1987 года рынок частично восстановился, а к 1989 году DJIA вернулся к докризисным уровням.

Сравнение с другими кризисами

«Чёрный понедельник» 1987 года часто сравнивают с крахом 1929 года (Великая депрессия) и кризисом 2008 года. Основные отличия:

• Скорость падения. В 1987 году падение было самым быстрым в истории (22,6 % за один день), тогда как в 1929 году обвал длился несколько дней, а в 2008 году — несколько месяцев.
• Глубина спада. В 1929 году рынок потерял около 89 % от пика к минимуму, а экономика вошла в затяжную депрессию. В 1987 году падение было однодневным, и экономика не пострадала.
• Причины. В 1987 году ключевую роль сыграли технические факторы (программная торговля) и психология, а не фундаментальные проблемы банковской системы или пузырь на рынке недвижимости, как в 2008 году.

Интересные факты

• В день обвала акции компании IBM подешевели на 23 %, а акции компании Coca-Cola — на 20 %.
• Некоторые инвесторы, например, Питер Линч (управляющий фондом Fidelity Magellan), потеряли значительные суммы, но впоследствии восстановили позиции.
• В Австралии индекс All Ordinaries упал на 41,8 % за один день (20 октября 1987 года), что стало рекордным падением для этой страны.
• Обвал 1987 года привёл к появлению термина «чёрный понедельник» (по аналогии с «чёрным вторником» 1929 года и «чёрным четвергом» 1929 года).

Источники

• Brady, N. F. (1988). Report of the Presidential Task Force on Market Mechanisms (Brady Report). U.S. Government Printing Office.
• Securities and Exchange Commission. (1988). The October 1987 Market Break. SEC Staff Report.
• Shiller, R. J. (1987). Investor Behavior in the October 1987 Stock Market Crash: Survey Evidence. National Bureau of Economic Research.
• Federal Reserve Bank of New York. (1988). The Stock Market Crash of 1987: A Review of the Events and the Response.