Чикагская биржа опционов

Чикагская биржа опционов (англ. Chicago Board Options Exchange, CBOE) — крупнейшая в мире биржа опционов, основанная в 1973 году в Чикаго, штат Иллинойс, США. Является дочерней структурой CBOE Global Markets, Inc. Специализируется на торговле опционными контрактами на акции, индексы, биржевые инвестиционные фонды (ETF), а также на фьючерсах и других производных финансовых инструментах. CBOE считается пионером в стандартизации и централизованной торговле опционами, что способствовало развитию современного рынка деривативов.

История

Предпосылки создания

До 1970-х годов торговля опционами в США велась исключительно на внебиржевом (OTC) рынке. Контракты были нестандартизированными, заключались напрямую между брокерами и клиентами, что создавало высокие риски неисполнения обязательств и затрудняло ликвидность. В 1972 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) одобрила предложение Чикагской торговой палаты (Chicago Board of Trade, CBOT) о создании первой в мире биржи для торговли опционами.

Основание и первые годы

Биржа начала работу 26 апреля 1973 года. Первоначально торговались опционы на 16 акций, включая такие компании, как AT&T, IBM и McDonald’s. С самого начала была внедрена система маркет-мейкеров, обеспечивающая непрерывное котирование цен. В 1975 году CBOE запустила первый индексный опцион — на основе индекса S&P 100 (OEX). В 1983 году началась торговля опционами на индекс S&P 500 (SPX), который стал одним из самых ликвидных инструментов в мире.

Развитие и технологические инновации

В 1980-х годах биржа внедрила электронную систему торгов (CBOE Hybrid Trading System), сочетающую «ямочную» (pit) и электронную торговлю. В 1990-х годах были запущены опционы на волатильность (VIX), а также фьючерсы на VIX. В 2010 году CBOE приобрела биржу OneChicago, а в 2017 году — Bats Global Markets, что расширило её присутствие на рынке акций и ETF. В 2020-х годах CBOE активно развивает торговлю криптовалютными деривативами, включая фьючерсы на биткоин и эфир.

Структура и организация

Управление

CBOE является публичной компанией, акции которой торгуются на собственной бирже под тикером CBOE. Высший орган управления — совет директоров, избираемый акционерами. Операционное руководство осуществляет президент и главный исполнительный директор (CEO). Деятельность биржи регулируется SEC и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в части фьючерсных контрактов.

Членство

Участниками биржи являются брокерские компании, банки, хедж-фонды и маркет-мейкеры. Членство даёт право на прямую торговлю на бирже, а также на участие в клиринговых и расчётных операциях через клиринговую палату — Options Clearing Corporation (OCC).

Торгуемые инструменты

Опционы на акции

CBOE предлагает опционы на более чем 2000 акций американских и международных компаний. Контракты стандартизированы: один опцион обычно покрывает 100 акций. Сроки экспирации — еженедельные, ежемесячные и ежеквартальные. Цены исполнения (страйки) устанавливаются с шагом в 2,5–5 долларов.

Индексные опционы

Наиболее популярные инструменты — опционы на индексы S&P 500 (SPX), S&P 100 (OEX), Nasdaq-100 (NDX) и Russell 2000 (RUT). Индексные опционы отличаются от опционов на акции тем, что расчёты по ним производятся денежными средствами (cash settlement) без поставки базового актива.

Опционы на ETF

Биржа торгует опционами на более чем 500 биржевых инвестиционных фондов, включая SPY (ETF на S&P 500), QQQ (ETF на Nasdaq-100) и IWM (ETF на Russell 2000).

Фьючерсы и опционы на волатильность

CBOE является единственной биржей, где торгуются фьючерсы на индекс волатильности VIX (VX) и опционы на VIX. Эти инструменты используются для хеджирования рисков и спекуляций на ожидаемой волатильности рынка.

Криптовалютные деривативы

С 2017 года CBOE запустила фьючерсы на биткоин, однако в 2019 году приостановила их выпуск из-за низкого спроса. В 2021 году биржа возобновила торговлю фьючерсами на биткоин и эфир через платформу CBOE Digital.

Торговая сессия и механизмы

Режимы торгов

Торги проводятся с понедельника по пятницу. Основная сессия: 8:30–15:15 по центральному времени США (CT). Для индексных опционов (SPX) доступна также вечерняя сессия: 15:30–16:00 CT. В 2023 году CBOE ввела 24-часовую торговлю для некоторых индексных опционов.

Система маркет-мейкеров

На бирже действует около 100 маркет-мейкеров, обязанных поддерживать двусторонние котировки (bid/ask) в течение торговой сессии. За нарушение обязательств предусмотрены штрафы и приостановка лицензии.

Клиринг и расчёты

Все сделки клирингуются через Options Clearing Corporation (OCC), которая выступает центральным контрагентом. OCC гарантирует исполнение обязательств по опционам, снижая риск дефолта.

Индексы и продукты CBOE

Индекс VIX

Индекс волатильности CBOE (VIX), известный как «индекс страха», рассчитывается на основе цен опционов на S&P 500. Он отражает ожидаемую 30-дневную волатильность рынка. CBOE также публикует производные индексы: VIX3M (3-месячная волатильность), VIX6M (6-месячная) и другие.

Индекс CBOE Skew

Индекс Skew измеряет асимметрию в распределении вероятностей доходности S&P 500. Высокие значения указывают на повышенный риск экстремальных движений (хвостовой риск).

Индекс CBOE Put/Call Ratio

Соотношение объёмов торгов пут- и колл-опционами (Put/Call Ratio) используется как индикатор настроений рынка. Значения выше 1,0 считаются медвежьими, ниже 0,7 — бычьими.

Влияние на финансовые рынки

Роль в ценообразовании

CBOE сыграла ключевую роль в популяризации модели ценообразования опционов Блэка — Шоулза, которая была разработана в 1973 году, одновременно с запуском биржи. Стандартизация контрактов и централизованная торговля позволили снизить транзакционные издержки и повысить ликвидность.

Влияние на волатильность

Исследования показывают, что активная торговля опционами на CBOE снижает спреды между ценами покупки и продажи (bid-ask spread) и уменьшает волатильность базовых активов. Однако в периоды кризисов (например, 2008 год, 2020 год) объёмы торгов опционами резко возрастают, что может усиливать колебания рынка.

Критика

Некоторые экономисты (например, Нассим Талеб) критикуют CBOE за создание инструментов, способствующих чрезмерной спекуляции и системному риску. В частности, опционы на VIX и фьючерсы на биткоин подвергались критике за низкую ликвидность и высокие риски для розничных инвесторов.

Интересные факты

• В 2012 году CBOE стала первой биржей, запустившей торговлю опционами на биржевые инвестиционные фонды (ETF) с использованием механизма «создания/погашения» (creation/redemption).
• В 2018 году CBOE приобрела биржу Bats Global Markets за 3,2 миллиарда долларов, что позволило ей войти в тройку крупнейших биржевых операторов США.
• В 2022 году CBOE запустила платформу CBOE Digital для торговли криптовалютными деривативами, что стало первым случаем регулируемой торговли такими инструментами в США.

Источники

• CBOE Global Markets. «About CBOE». Официальный сайт.
• Hull, J. C. (2018). Options, Futures, and Other Derivatives. Pearson.
• SEC. «History of Options Trading». Отчёт Комиссии по ценным бумагам и биржам США (2002).
• Taleb, N. N. (2007). The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable. Random House.
• CBOE. «VIX White Paper». Документация по индексу волатильности (2023).