Двойной листинг

Двойной листинг — это процесс включения акций компании в котировальные списки более чем одной фондовой биржи одновременно. В результате ценные бумаги эмитента становятся доступными для торговли на нескольких торговых площадках, что позволяет привлечь капитал от международных инвесторов, повысить ликвидность акций и улучшить узнаваемость бренда на глобальном рынке.

История возникновения

Практика двойного листинга начала активно развиваться в XX веке с ростом интернационализации финансовых рынков. Первыми компаниями, применившими эту стратегию, стали крупные корпорации из развитых стран, стремившиеся получить доступ к капиталу на американском и европейском рынках. Например, в 1970-х годах ряд британских и японских компаний разместили свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в дополнение к листингу на Лондонской фондовой бирже (LSE) или Токийской фондовой бирже (TSE). В 1990-х годах, после приватизации государственных предприятий в России, некоторые крупные российские компании (например, «Газпром», «Лукойл») также начали использовать двойной листинг на Московской бирже и Лондонской фондовой бирже для привлечения западных инвесторов.

Механизм двойного листинга

Основные этапы

1. Выбор биржи. Компания определяет вторую площадку для листинга, исходя из её юрисдикции, требований к раскрытию информации, уровня ликвидности и состава инвесторов.
2. Подготовка документов. Эмитент готовит проспект эмиссии, финансовую отчётность по стандартам целевой биржи (например, US GAAP для NYSE или IFRS для LSE) и проходит процедуру листинга.
3. Регистрация. Компания подаёт заявку на включение акций в котировальный список второй биржи, после чего её ценные бумаги начинают торговаться на обеих площадках.
4. Синхронизация торгов. Акции могут быть представлены в виде депозитарных расписок (например, американских депозитарных расписок — ADR, или глобальных депозитарных расписок — GDR) либо напрямую как обыкновенные акции, если это допускается правилами биржи.

Способы реализации

• Прямой двойной листинг: акции компании торгуются на двух биржах в одной и той же форме (например, обыкновенные акции на Московской бирже и на Лондонской фондовой бирже).
• Листинг через депозитарные расписки: на второй бирже обращаются не оригинальные акции, а их производные инструменты — ADR или GDR, которые удостоверяют право собственности на определённое количество базовых акций, хранящихся в банке-депозитарии.

Преимущества двойного листинга

• Расширение базы инвесторов. Компания получает доступ к капиталу инвесторов из разных стран, что особенно важно для эмитентов из развивающихся рынков, стремящихся привлечь средства из США, Европы или Азии.
• Повышение ликвидности. Увеличение числа торговых площадок ведёт к росту объёмов торгов и снижению спредов между ценами покупки и продажи.
• Улучшение корпоративного управления. Требования зарубежных бирж к раскрытию информации, аудиту и соблюдению стандартов корпоративного поведения стимулируют компанию повышать прозрачность.
• Повышение узнаваемости. Листинг на престижной бирже (например, NYSE или NASDAQ) укрепляет репутацию компании на международной арене.
• Диверсификация рисков. В случае временного закрытия одной из бирж (например, из-за санкций или локальных кризисов) торговля может продолжаться на другой площадке.

Недостатки и риски

• Высокие издержки. Поддержание листинга на нескольких биржах требует значительных затрат на оплату листинговых сборов, услуг аудиторов, юристов и консультантов, а также на подготовку отчётности по различным стандартам.
• Регуляторная нагрузка. Компания обязана соблюдать требования всех регулирующих органов, под юрисдикцию которых попадают её акции. Это может приводить к конфликту норм (например, по раскрытию информации или правилам корпоративного управления).
• Волатильность и арбитраж. Различия в ценах на акции на разных биржах могут создавать возможности для арбитражных сделок, что иногда усиливает краткосрочные колебания курса.
• Риск делистинга. В случае нарушения требований одной из бирж (например, из-за падения капитализации ниже минимального порога) компания может быть принудительно исключена из котировального списка, что негативно скажется на её репутации.

Примеры компаний с двойным листингом

• Российские компании: «Газпром» (Московская биржа и Лондонская фондовая биржа), «Лукойл» (Московская биржа и Лондонская фондовая биржа), «Сбербанк» (Московская биржа и Лондонская фондовая биржа). После введения санкций в 2022 году многие российские эмитенты столкнулись с ограничениями на торговлю своими акциями на зарубежных биржах, что привело к частичной приостановке двойного листинга.
• Международные компании: Alibaba Group (NYSE и Гонконгская фондовая биржа), HSBC Holdings (Лондонская фондовая биржа и Гонконгская фондовая биржа), Unilever (Лондонская фондовая биржа и Euronext Amsterdam).

Особенности двойного листинга в России

В России практика двойного листинга получила распространение в 2000-х годах, когда крупные компании стремились привлечь иностранный капитал через размещение депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже (LSE). Однако после 2014 года, в связи с введением западных санкций, доступ российских эмитентов к зарубежным рынкам капитала был существенно ограничен. В 2022 году, после начала специальной военной операции на Украине, многие российские компании были исключены из листинга на LSE и других западных биржах, либо их акции были принудительно переведены в режим торгов только на Московской бирже. В настоящее время (2025 год) двойной листинг для российских эмитентов практически не используется из-за санкционных ограничений и блокировки доступа к международным финансовым рынкам.

Альтернативы двойному листингу

• Кросс-листинг: включение акций в котировальные списки нескольких бирж, но с ограничениями (например, только для определённых категорий инвесторов).
• Листинг на одной бирже с международным доступом: использование механизмов, позволяющих иностранным инвесторам торговать акциями через локальные брокерские счета (например, через программу «Stock Connect» между Шанхайской и Гонконгской биржами).
• Выпуск депозитарных расписок без прямого листинга: размещение ADR или GDR на внебиржевых рынках (например, на OTC Market Group в США) без официального включения в котировальный список биржи.

Критика

Критики двойного листинга указывают на то, что он может приводить к фрагментации ликвидности: вместо концентрации торгов на одной площадке объёмы распределяются между несколькими биржами, что снижает эффективность ценообразования. Кроме того, двойной листинг создаёт дополнительные административные и финансовые барьеры для компаний, особенно для среднего и малого бизнеса. В условиях глобализации финансовых рынков некоторые эксперты считают, что развитие технологий (например, электронных торговых платформ и алгоритмической торговли) делает двойной листинг менее необходимым, поскольку инвесторы могут получить доступ к акциям через международные брокерские счета без формального включения в несколько листингов.

Источники

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 25.12.2023).
2. Положение Банка России «О допуске ценных бумаг к организованным торгам» от 24.02.2016 № 534-П.
3. Международные стандарты финансовой отчётности (IFRS) — требования к раскрытию информации для листинга на зарубежных биржах.
4. Данные Московской биржи (moex.com) о листинге российских эмитентов.
5. Материалы Лондонской фондовой биржи (londonstockexchange.com) о правилах двойного листинга.
6. Аналитические обзоры рейтингового агентства «Эксперт РА» о практике двойного листинга в России (2020–2023).