Free-float

Free-float (англ. free float, также публичное обращение, свободное обращение, доля акций в свободном обращении) — это доля акций акционерного общества, находящаяся в публичном обороте на бирже и доступная для свободной купли-продажи широкому кругу инвесторов. Включает в себя обыкновенные акции, которые не находятся в собственности контролирующих акционеров (таких как основатели, менеджмент, государство, стратегические партнёры) и не заблокированы для торговли.

Free-float является фундаментальным показателем при расчёте рыночной капитализации компании, формировании ликвидности её ценных бумаг и определении веса акций в биржевых индексах. Чем выше free-float, тем более объективную оценку рыночной стоимости компании дают котировки, и тем выше ликвидность её акций.

Расчёт и показатели free-float

Формула расчёта

Free-float чаще всего выражается в процентах от общего количества акций компании (или от общего капитала) и рассчитывается по формуле:

\[ \text{Free-float (\%)} = \frac{\text{Количество акций в свободном обращении}}{\text{Общее количество акций}} \times 100\% \]

Количество акций в свободном обращении определяется как общее количество акций минус акции, принадлежащие:

• основателям и менеджменту компании;
• государству и государственным структурам;
• стратегическим инвесторам (с долей более 5–10%);
• перекрёстно принадлежащие (если компания владеет собственными акциями);
• акции, замороженные по решению суда или регулятора.

Показатели free-float

Различают несколько уровней free-float, которые влияют на привлекательность акций для инвесторов:

• Очень низкий (менее 10%) — акции практически неликвидны, цена сильно зависит от действий нескольких крупных инвесторов. Такие акции редко включаются в индексы.
• Низкий (10–30%) — ликвидность ограничена, но возможна торговля. Компании с таким free-float часто имеют одного или нескольких крупных владельцев.
• Средний (30–50%) — стандартный уровень для большинства публичных компаний. Обеспечивает умеренную ликвидность и позволяет включать акции в индексы (например, Мосбиржи — требуется не менее 10% для Индекса Мосбиржи, хотя на практике для вхождения в индексы крупных эмитентов доля выше).
• Высокий (более 50%) — высокая ликвидность, низкие спреды, объективная оценка стоимости, высокая вероятность включения в международные индексы (MSCI, FTSE). Характерен для крупных западных компаний с распылённой структурой акционеров (например, Apple, Microsoft — free-float около 100%).
• Очень высокий (более 80%) — характерен для компаний, где основатели не сохранили контрольный пакет (часто после нескольких раундов IPO и вторичных размещений). Ликвидность максимальна.

Значение free-float для рынка

Ликвидность

Основной параметр ликвидности акций — количество сделок и объём торгов. Высокий free-float означает большее количество акций, доступных для купли-продажи, что снижает спреды (разницу между ценой покупки и продажи) и уменьшает риск манипулирования ценой. Для спекулятивных инвесторов и институциональных фондов высокая ликвидность — обязательное условие для входа и выхода из позиций.

Рыночная капитализация и оценка стоимости

Рыночная капитализация обычно рассчитывается как произведение цены акции на общее количество акций. Однако для учёта реальной ликвидности используется понятие «скорректированная рыночная капитализация» (market cap based on free float), которая учитывает только акции в свободном обращении. Она отражает реальную стоимость компании, доступную для покупки на рынке, и используется в индексах.

Вес в индексах

Большинство крупных фондовых индексов (MSCI, FTSE, S&P 500, РТС, Мосбиржи) при расчёте веса компании применяют free-float-adjusted (с поправкой на free-float) метод. Компания с низким free-float будет иметь меньший вес в индексе, чем её капитализация по полному количеству акций. Это снижает искажение индекса из-за неликвидных «гигантов».

Риски для инвесторов

• Низкий free-float повышает волатильность: крупные сделки (например, продажа пакета одним акционером) могут вызвать резкое падение или рост цены.
• Высокий free-float обычно снижает риски манипулирования, но не исключает их полностью (например, медвежьи атаки).
• Для розничного инвестора покупка акций с низким free-float может быть затруднена (высокие спреды, невозможность продать быстро).

Free-float в российской практике

На российском фондовом рынке free-float в среднем ниже, чем на развитых рынках. Согласно статистике Московской биржи (данные на 2023–2024 гг.), большинство крупных российских эмитентов (Сбербанк, Газпром, Роснефть, Лукойл) имеют free-float в диапазоне 12–40%. Исключения — Норникель (около 35%), Яндекс (после реструктуризации — более 80% в виде депозитарных расписок). Государство сохраняет контрольные или блокирующие пакеты у многих компаний (например, у Сбербанка — 52,3% у Банка России, у Роснефти — 40% у «Роснефтегаза»).

При этом Московская биржа требует для включения акций в базу расчёта Индекса Мосбиржи минимального free-float не менее 10% (по состоянию на 2024 год). Для Индекса РТС — аналогично. Для акций, торгующихся на СПБ Бирже (для иностранных эмитентов), free-float практически равен 100% — акции находятся на счетах депозитариев и доступны для торгов.

Регулирование и рекомендации

В разных юрисдикциях существуют требования к минимальному free-float для допуска акций к биржевым торгам (листингу). Например:

• США (NYSE, NASDAQ) — формального требования нет, но на практике free-float должен быть достаточным для рыночной ликвидности (обычно не менее 1 миллиона акций или 100–200 миллионов долларов рыночной стоимости free-float).
• Европа (Euronext, LSE) — обычно не менее 25% (или достаточное количество акций для ликвидности).
• Россия (Московская биржа) — для первого уровня листинга (высший уровень) требуется free-float не менее 10% (или не менее 5 миллиардов рублей рыночной стоимости free-float). Для второго уровня — не менее 5%.
• Китай (Шанхайская, Шэньчжэньская биржи) — строгие требования: free-float для листинга на основной доске — не менее 25% (15% для компаний с капитализацией более 4 млрд юаней), для ChiNext — не менее 25%.

Критика и ограничения

Показатель free-float не лишён недостатков:

• Не учитывает фактические ограничения торгов (например, арест акций, блокировки по санкциям, кросс-депозитарные цепи).
• В периоды санкционного давления (как в отношении российских компаний в 2022–2024 гг.) free-float может резко сокращаться из-за блокировки торгов иностранными инвесторами, что искажает расчёт индексов.
• При наличии «дружественных» офшорных структур free-float может быть завышен официально, но фактически акции неликвидна.

Тем не менее free-float остаётся одним из ключевых показателей для оценки рыночной ликвидности и справедливого ценообразования акций на фондовом рынке.

Источники

• Методология расчёта индексов Московской биржи (2024)
• Регламент листинга Московской биржи (2023)
• Методология MSCI Global Standard Indexes (2024)
• Руководство по free-float от FTSE Russell (2023)
• Bloomberg Terminal — справочные данные по free-float российских эмитентов (2024)
• Аналитические отчёты «Тинькофф Инвестиций» и «Сбербанк КИБ» (2023–2024)