Free-float adjustment

Free-float adjustment (свободно-плавающая корректировка, корректировка на свободное обращение) — это метод расчёта рыночной капитализации компании, при котором из общего количества выпущенных акций исключаются доли, не находящиеся в свободном обращении (free float). Применяется для формирования фондовых индексов, чтобы точнее отражать реальную стоимость акций, доступных для торговли на бирже, и снижать влияние крупных блокирующих пакетов.

История возникновения

Метод free-float adjustment был разработан в конце 1990-х — начале 2000-х годов в ответ на критику традиционного подхода к расчёту капитализации, основанного на общем количестве акций. Крупные пакеты, принадлежащие государству, стратегическим инвесторам или основателям компаний, не участвуют в ежедневных торгах, но при этом учитываются в полной капитализации, что искажает реальную ликвидность и вес компании в индексе.

Первым крупным индексом, внедрившим free-float adjustment, стал S&P 500 (с 2005 года). Вслед за ним метод приняли MSCI (2002), FTSE (2001), STOXX (2002) и другие глобальные провайдеры индексов. В России корректировка на свободное обращение применяется при расчёте индекса Мосбиржи (IMOEX) с 2017 года, а также в индексах РТС.

Принцип расчёта

Определение free float

Free float — это доля акций компании, которые находятся в свободном обращении на бирже и доступны для торговли неограниченному кругу инвесторов. В неё не включаются:

• акции, принадлежащие государству (в том числе суверенным фондам);
• доли стратегических инвесторов (более 5–10% уставного капитала);
• акции, находящиеся в собственности менеджмента и членов совета директоров;
• казначейские акции (выкупленные самой компанией);
• доли, заблокированные по условиям сделок или законодательства.

Коэффициент free-float

Коэффициент free-float (F) рассчитывается как отношение количества акций в свободном обращении к общему количеству выпущенных акций. Обычно выражается в процентах или десятичной дроби. Например, если у компании выпущено 100 млн акций, а в свободном обращении находится 60 млн, то F = 0,6 (60%).

Формула скорректированной капитализации

Скорректированная рыночная капитализация (Market Cap Free Float) = Цена акции × Общее количество акций × F

Или, что то же самое: Цена акции × Количество акций в свободном обращении.

Вес в индексе

Вес компании в индексе с free-float adjustment определяется по формуле:

Вес = (Капитализация компании × F) / Сумма (Капитализация всех компаний × F) × 100%

Виды и уровни корректировки

Разные провайдеры индексов применяют различные пороги и методы классификации долей. Наиболее распространённые подходы:

• Пороговый метод (threshold approach): доли менее определённого процента (например, 5%) считаются свободно обращающимися, а более крупные — исключаются. Применяется в MSCI и FTSE.
• Кластерный метод (banding): акции группируются по диапазонам (например, 0–5%, 5–10%, 10–15% и т.д.), и для каждого диапазона устанавливается фиксированный коэффициент. Используется в S&P Dow Jones Indices.
• Полный расчёт (full calculation): провайдер собирает данные о каждом крупном акционере и вручную определяет статус каждой доли.

Применение

Фондовые индексы

Free-float adjustment является стандартом для большинства современных фондовых индексов, включая:

• S&P 500 (США)
• MSCI World (глобальный)
• FTSE 100 (Великобритания)
• STOXX Europe 600 (Европа)
• Nikkei 225 (Япония) — с 2017 года
• Индекс Мосбиржи (IMOEX, Россия) — с 2017 года
• Индекс РТС (RTSI, Россия) — с 2017 года

Инвестиционные фонды

Пассивные фонды (ETF, индексные ПИФы) используют скорректированную капитализацию для определения долей в портфеле. Это позволяет им точнее копировать структуру индекса и избегать избыточного вложения в низколиквидные бумаги.

Оценка ликвидности

Free-float является одним из ключевых показателей ликвидности акций. Чем выше free float, тем больше акций доступно для торговли, тем ниже спреды и выше вероятность исполнения крупных заявок без существенного влияния на цену.

Преимущества и недостатки

Преимущества

• Более точное отражение рыночной стоимости: исключение «мёртвых» долей, не участвующих в торгах.
• Снижение волатильности индекса: крупные пакеты не могут быть проданы мгновенно, поэтому их учёт в индексе создавал бы ложные сигналы.
• Повышение репрезентативности: индекс лучше отражает возможности реальных инвесторов.
• Уменьшение манипуляций: сложнее искусственно завысить вес компании через блокирующие пакеты.

Недостатки

• Сложность расчёта: требуется постоянный мониторинг структуры акционеров, что дорого и трудоёмко.
• Субъективность: разные провайдеры по-разному определяют, какие доли считать блокирующими (например, порог в 5% или 10%).
• Запаздывание: данные о структуре акционеров обновляются с задержкой (обычно раз в квартал или полугодие), что может не отражать текущую ситуацию.
• Искажение для компаний с низким free float: такие компании могут иметь очень малый вес в индексе, несмотря на высокую общую капитализацию.

Примеры

Пример 1: Компания с государственным пакетом

Компания «Роснефть» (Россия) имеет общую капитализацию около 5 трлн рублей. Однако государству (Росимущество) принадлежит 40,4% акций, ещё 19,75% — «Роснефтегазу» (также государственная структура). Таким образом, free float составляет около 40%. При расчёте индекса Мосбиржи капитализация «Роснефти» корректируется на коэффициент 0,4, что снижает её вес в индексе по сравнению с полной капитализацией.

Пример 2: Компания с высокой долей основателей

Компания «Яндекс» (Россия, до реструктуризации 2022 года) имела free float около 70%, так как основатели владели примерно 30% акций. Это позволяло индексу Мосбиржи учитывать её с относительно высоким весом.

Пример 3: Компания с низким free float

Компания «Магнит» (Россия) после выкупа акций основным акционером (ВТБ) в 2022 году имела free float менее 10%. В результате её вес в индексе Мосбиржи был минимальным, несмотря на значительную общую капитализацию.

Критика

Основные критические замечания к методу free-float adjustment:

• Недостаточная прозрачность: провайдеры индексов не всегда раскрывают детали расчёта free float для каждой компании, что затрудняет проверку.
• Влияние на развивающиеся рынки: в странах с высокой концентрацией собственности (Россия, Китай, Индия) free float часто низок, что приводит к занижению веса национальных компаний в глобальных индексах.
• Спекулятивные эффекты: изменение free float (например, из-за продажи крупного пакета) может вызвать резкое изменение веса в индексе, что провоцирует приток или отток капитала из фондов, следующих за индексом.
• Альтернативные методы: некоторые аналитики предлагают использовать не free-float adjustment, а взвешивание по ликвидности (liquidity-weighted) или равное взвешивание (equal-weight), которые, по их мнению, более устойчивы к манипуляциям.

Интересные факты

• Первым индексом, полностью перешедшим на free-float adjustment, стал FTSE 100 в 2001 году.
• В 2017 году Nikkei 225 перешёл на free-float adjustment, что привело к значительному пересмотру весов компаний, в частности, снижению доли SoftBank Group.
• В России переход на free-float adjustment в 2017 году вызвал снижение веса «Газпрома» в индексе Мосбиржи с 15% до 9%, так как free float компании составлял около 40%.
• Некоторые провайдеры (например, S&P Dow Jones Indices) используют не только free-float adjustment, но и дополнительные корректировки на ликвидность (liquidity factor) для обеспечения торгуемости индекса.

Источники

• MSCI. «MSCI Global Investable Market Indexes Methodology». 2023.
• S&P Dow Jones Indices. «S&P U.S. Indices Methodology». 2024.
• FTSE Russell. «FTSE Global Equity Index Series Ground Rules». 2023.
• Московская биржа. «Методика расчёта индексов Мосбиржи и РТС». 2024.
• Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A. J. «Investments». 12th ed. McGraw-Hill, 2021.
• Damodaran, A. «Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset». 4th ed. Wiley, 2022.