Инвестиционные чековые фонды

Инвестиционный чековый фонд (ИЧФ, чековый инвестиционный фонд, ваучерный фонд) — это специализированная организация, созданная в Российской Федерации в начале 1990-х годов для аккумулирования приватизационных чеков (ваучеров) граждан и их последующего инвестирования в ценные бумаги приватизируемых государственных предприятий. ИЧФ являлись ключевым инструментом массовой приватизации, позволяя населению, не обладавшему опытом работы с фондовым рынком, обменивать свои ваучеры на акции предприятий опосредованно, через профессионального посредника. Деятельность ИЧФ регулировалась государством и была ограничена по времени — большинство фондов прекратили свою активную деятельность к концу 1990-х годов после завершения основного этапа приватизации и перерегистрации в паевые инвестиционные фонды или иные структуры.

История возникновения

Предпосылки создания

В 1991—1992 годах правительство Российской Федерации под руководством Егора Гайдара инициировало программу массовой приватизации государственной собственности. Для её реализации каждому гражданину России выдавался приватизационный чек (ваучер) номинальной стоимостью 10 тысяч рублей (что соответствовало стоимости двух автомобилей «Волга» на тот момент). Однако большинство населения не имело представления о том, как эффективно распорядиться этим активом, а фондовый рынок в России ещё не существовал. Возникла необходимость в промежуточных механизмах, которые бы позволили сконцентрировать ваучеры и направить их на покупку акций приватизируемых предприятий.

Создание и нормативная база

Инвестиционные чековые фонды создавались на основании Указа Президента РФ № 1186 от 7 октября 1992 года «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации» и ряда последующих нормативных актов. Фонды регистрировались как открытые акционерные общества (ОАО) и получали лицензию Министерства финансов РФ. Уставный капитал ИЧФ формировался за счёт приватизационных чеков, переданных гражданами в обмен на акции фонда. Каждый фонд был обязан публиковать проспект эмиссии и регулярную отчётность, хотя на практике прозрачность их деятельности была низкой.

Период активности

Пик создания ИЧФ пришёлся на 1992—1994 годы. По данным Федеральной комиссии по ценным бумагам, к середине 1994 года в России действовало более 650 инвестиционных чековых фондов. Крупнейшие из них — «Первая фондовая компания», «Российский инвестиционный фонд», «Инвестиционная компания «Тройка» (прообраз будущей инвестиционной группы «Тройка Диалог») — привлекли сотни тысяч акционеров. После завершения чекового этапа приватизации (июль 1994 года) фонды перешли к этапу «денежной» приватизации, а затем большинство из них либо прекратили существование, либо преобразовались в иные структуры.

Устройство и механизм работы

Принцип функционирования

Инвестиционный чековый фонд действовал следующим образом:

1. Эмиссия акций фонда. Фонд выпускал собственные акции, которые мог приобрести любой гражданин, предъявив приватизационный чек (реже — денежные средства).
2. Обмен ваучеров на акции фонда. Владелец ваучера получал определённое количество акций ИЧФ в обмен на свой чек. Коэффициент обмена устанавливался каждым фондом самостоятельно.
3. Формирование портфеля. Аккумулированные ваучеры фонд обменивал в ходе чековых аукционов на акции приватизируемых предприятий. Таким образом формировался инвестиционный портфель, состоящий из акций десятков (иногда сотен) компаний.
4. Выплата дивидендов и управление. Фонд управлял портфелем, получал дивиденды по акциям и мог частично продавать их. Доход распределялся среди акционеров в виде дивидендов, размер которых, как правило, был минимальным.
5. Выход из фонда. Акционер мог продать свои акции ИЧФ на вторичном рынке или получить долю имущества при ликвидации фонда.

Структура управления

Организационная структура ИЧФ включала:

• Общее собрание акционеров — высший орган управления, принимавший решения по ключевым вопросам (утверждение отчётов, избрание совета директоров).
• Совет директоров — контролировал стратегию фонда.
• Исполнительная дирекция — занималась текущим управлением портфелем.
• Депозитарий — банк или специализированная организация, хранившая ценные бумаги фонда (обязательное условие лицензирования).

Отличие от других структур

В отличие от паевых инвестиционных фондов (ПИФов), ИЧФ создавались как акционерные общества, а их акции обращались на фондовом рынке. В отличие от чековых аукционов, где гражданин мог самостоятельно обменять ваучер на акции одного предприятия, ИЧФ предлагали диверсифицированный портфель, снижая риски.

Классификация и виды

По масштабу и структуре портфеля

• Узкоспециализированные фонды — вкладывали ваучеры преимущественно в акции предприятий одной отрасли (нефтяной, металлургической, энергетической). Пример: «Нефтяной альянс» (покупал акции нефтяных компаний).
• Диверсифицированные фонды — распределяли инвестиции между разными отраслями и регионами. Такие фонды считались более надёжными, так как снижали отраслевые риски.
• Региональные фонды — действовали в рамках одного субъекта РФ, приобретая акции местных предприятий. Например, «Поволжский инвестиционный фонд» или «Сибирский чековый фонд».

По качеству управления

• «Честные» фонды — стремились выполнять свои обязательства, публиковали отчёты, платили дивиденды (хотя и небольшие). К ним относились фонды, созданные при участии крупных банков или государственных структур.
• Сомнительные и мошеннические структуры — использовали непрозрачную отчётность, завышали стоимость своих акций, зачастую просто исчезали вместе с активами. Известны случаи, когда руководители ИЧФ обменивали ваучеры на акции предприятий, но затем выводили их через подставные фирмы, оставляя акционеров ни с чем.

Результаты деятельности и критика

Позитивные аспекты

• ИЧФ позволили миллионам граждан стать акционерами, не обладая специальными знаниями. По разным оценкам, к 1994 году в фонды вступило от 25 до 40 миллионов человек (с учётом того, что один человек мог вложить несколько ваучеров).
• Фонды способствовали первичному формированию фондового рынка в России, создавая спрос на акции приватизируемых предприятий и обеспечивая их ликвидность (хотя и ограниченную).
• Часть ИЧФ переросла в профессиональные управляющие компании, которые впоследствии создали первые паевые инвестиционные фонды (например, «Тройка Диалог», УК «Альфа-Капитал» — преемники ваучерных структур).

Негативные последствия

• Огромные потери для населения. Из-за гиперинфляции 1990-х годов реальная стоимость ваучера, номинально составлявшая 10 000 рублей, обесценилась ещё до его использования. К моменту обмена на акции фонда на один чек можно было получить в среднем лишь несколько (часто 1—3) акций предприятия.
• Непрозрачность и злоупотребления. Деятельность большинства ИЧФ была закрытой. Руководители нередко продавали активы фонда аффилированным структурам по заниженным ценам, задерживали выплату дивидендов или вовсе не платили их. Согласно отчётам Счётной палаты РФ, до 70 % ИЧФ к 1996 году находились в предбанкротном состоянии или фактически прекратили деятельность.
• Разочарование населения в рыночных механизмах. Для большинства граждан вложение ваучера в ИЧФ оказалось убыточным: получение дивидендов было редким, а рыночная стоимость акций фондов упала практически до нуля к концу 1990-х. Это сформировало устойчивое недоверие к фондовому рынку и коллективным инвестициям в России.
• Юридические проблемы. После завершения приватизации многие ИЧФ не смогли перерегистрироваться в соответствии с новым законодательством о ценных бумагах. Тысячи акционеров не смогли вернуть свои вложения, а судебные разбирательства затянулись на годы.

Дальнейшая судьба

К концу 1990-х годов большинство ИЧФ либо обанкротились, либо принудительно ликвидировались. Оставшиеся были реорганизованы в акционерные общества закрытого типа или преобразованы в паевые инвестиционные фонды. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) в 1996—1998 годах провела массовую ревизию, по результатам которой лицензии были отозваны у сотен фондов.

Некоторые успешные управляющие компании, выросшие из ИЧФ, продолжили работу на фондовом рынке. Например, «Тройка Диалог» (основана как чековый фонд) стала одной из крупнейших инвестиционных компаний России, а её основатели — Рубен Варданян и Илья Щербович — вошли в число первых российских миллиардеров. Однако для подавляющего большинства граждан участие в ИЧФ обернулось потерей сбережений.

Интересные факты

• Максимальное количество акционеров одного ИЧФ — более 500 тысяч человек (фонд «Первая фондовая компания»).
• Некоторые фонды предлагали обмен ваучеров на «пакеты акций» уже в ходе чековых аукционов, что фактически было формой спекуляции.
• В 1994 году по всей России действовало более 650 ИЧФ, из них только около 30 имели реальные инвестиции в крупные предприятия (Газпром, ЛУКОЙЛ, РАО ЕЭС).
• Самая высокая доходность от вложения в ИЧФ была достигнута теми, кто сумел продать акции фонда на пике рыночного ажиотажа в 1994 году — до 100% годовых (в рублёвом выражении), но с учётом инфляции реальная доходность оставалась отрицательной.

Источники

• Указ Президента РФ № 1186 от 07.10.1992 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации».
• Постановление Правительства РФ от 15.02.1993 № 123 «Об утверждении Положения об инвестиционных фондах».
• Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку — отчёты о деятельности ИЧФ (1994–1998).
• Борисов, А. В. «Инвестиционные чековые фонды в России: история и уроки» // Вопросы экономики. — 2000. — № 4. — С. 112–126.
• Маркова, Е. А. «Массовая приватизация и финансовые пирамиды 1990-х» // Экономический журнал ВШЭ. — 2003. — Т. 7, № 2. — С. 245–268.
• Счётная палата РФ — отчёт о результатах проверки ИЧФ (1997).