Ипотечный кризис subprime

Ипотечный кризис subprime — это финансовый кризис, охвативший рынок жилья и банковскую систему США в 2007—2008 годах, вызванный массовым невозвратом кредитов, выданных заёмщикам с низкой кредитоспособностью (subprime — «субстандартные»). Кризис привёл к обвалу цен на недвижимость, банкротству крупнейших финансовых институтов и перерос в глобальную рецессию, известную как Великая рецессия.

Предпосылки

Дерегуляция и низкие ставки

В начале 2000-х годов в США наблюдалась политика дешёвых денег: Федеральная резервная система (ФРС) удерживала учётную ставку на рекордно низком уровне (1 % в 2003—2004 годах) для стимулирования экономики после спада 2001 года. Одновременно была ослаблена регуляция финансового сектора: в 1999 году отменён закон Гласса — Стиголла, разделявший коммерческие и инвестиционные банки, а в 2004 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) освободила крупные инвестбанки от ограничений на долговую нагрузку. Это создало почву для неограниченного роста кредитования.

Рост субстандартного кредитования

Субстандартные ипотечные кредиты (subprime mortgages) выдавались заёмщикам с плохой кредитной историей, низким доходом или нестабильной занятостью. В отличие от стандартных кредитов, они часто имели плавающую процентную ставку (ARM — adjustable-rate mortgage) с низким начальным «тизерным» периодом (например, 2—3 % годовых), после которого ставка резко повышалась. Доля таких кредитов в общем объёме ипотеки выросла с 8 % в 2003 году до 20 % в 2005—2006 годах.

Секьюритизация и моральный риск

Банки не держали выданные кредиты на своих балансах, а объединяли их в пулы и продавали в виде ипотечных ценных бумаг (MBS — mortgage-backed securities). Эти бумаги затем делились на транши с разной степенью риска и рейтинговались агентствами (Moody’s, S&P, Fitch) как высоконадёжные (AAA). Инвесторы по всему миру, включая пенсионные и суверенные фонды, охотно покупали MBS, считая их безопасными. Модель «originate-to-distribute» (выдал — продал) устраняла у банков стимул проверять платёжеспособность заёмщиков, что привело к массовому мошенничеству и выдаче кредитов без документов (так называемые «NINJA-кредиты» — No Income, No Job, Assets).

Ход кризиса

Первые признаки (2006—2007)

В 2006 году цены на жильё в США достигли пика и начали падать. Заёмщики, взявшие кредиты с плавающей ставкой, столкнулись с резким ростом ежемесячных платежей после пересмотра ставок. Доля просрочек по субстандартным кредитам выросла с 4 % в 2005 году до 15 % в 2007 году. В апреле 2007 года обанкротился один из крупнейших субстандартных кредиторов — компания New Century Financial.

Крах Bear Stearns и Lehman Brothers (2008)

В марте 2008 года инвестиционный банк Bear Stearns, крупный игрок на рынке MBS, был продан JPMorgan Chase при экстренной поддержке ФРС за 2 доллара за акцию (ранее акции стоили 170 долларов). В сентябре 2008 года банк Lehman Brothers объявил о банкротстве — это стало крупнейшим банкротством в истории США (активы на 639 млрд долларов). ФРС и Министерство финансов решили не спасать Lehman, что вызвало панику на мировых рынках.

Системный кризис

Крах Lehman спровоцировал «заморозку» межбанковского кредитования: банки перестали доверять друг другу, опасаясь скрытых убытков от MBS. Крупнейшая страховая компания AIG, продавшая кредитные дефолтные свопы (CDS) на 440 млрд долларов, оказалась на грани банкротства и была национализирована правительством США. В октябре 2008 года Конгресс США принял программу TARP (Troubled Asset Relief Program) объёмом 700 млрд долларов для выкупа проблемных активов у банков.

Последствия

Экономические последствия

• Рецессия в США: ВВП США сократился на 4,3 % в 2009 году, уровень безработицы вырос до 10 % (максимум с 1983 года).
• Глобальный эффект: Кризис перекинулся на Европу, вызвав долговой кризис в Греции, Ирландии, Португалии и Испании. ВВП еврозоны упал на 4,5 % в 2009 году.
• Потери домохозяйств: Около 10 млн американских семей лишились жилья в результате выселений (foreclosures). Чистое состояние домохозяйств США сократилось на 16 трлн долларов.

Регуляторные изменения

• Закон Додда — Франка (2010): Ужесточил регулирование финансового рынка США, ввёл обязательное разделение банковских операций (правило Волкера), создал Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB).
• Базель III: Международные стандарты банковского капитала и ликвидности были пересмотрены в сторону повышения требований к резервам.
• Рейтинговые агентства: Подверглись критике за конфликт интересов; в 2010 году SEC ввела новые правила раскрытия информации о рейтингах.

Социальные последствия

• Кризис подорвал доверие к финансовой системе и государственным институтам. В США возникло движение Occupy Wall Street (2011), протестовавшее против неравенства и спасения банков за счёт налогоплательщиков.
• Выросла популярность экономического национализма и популизма в ряде стран.

Критика и анализ

Роль рейтинговых агентств

Агентства Moody’s, S&P и Fitch присваивали высшие рейтинги (AAA) пулам субстандартных кредитов, неадекватно оценивая риски. В 2015 году Moody’s выплатила 864 млн долларов для урегулирования исков инвесторов, а S&P — 1,5 млрд долларов в 2017 году.

Моральный риск и спасение банков

Программа TARP и другие меры господдержки (спасение AIG, Bear Stearns, Fannie Mae, Freddie Mac) подверглись критике за то, что они поощряют рискованное поведение банков, перекладывая убытки на налогоплательщиков. Сторонники спасения (включая министра финансов Генри Полсона) утверждали, что без вмешательства государства коллапс финансовой системы был бы неизбежен.

Влияние на Россию

Кризис subprime косвенно затронул Россию через падение цен на нефть (с 140 долларов за баррель в 2008 году до 40 долларов в 2009 году) и отток капитала. В 2008—2009 годах ВВП России сократился на 7,8 %, рубль был девальвирован, а банковская система получила господдержку в размере 1,5 трлн рублей. Однако ипотечный рынок России в тот период был мал (доля ипотеки в ВВП — около 3 %), поэтому прямых последствий от субстандартных кредитов страна не испытала.

Источники

• Financial Crisis Inquiry Commission. The Financial Crisis Inquiry Report. 2011.
• Mark Zandi. Financial Shock: A 360° Look at the Subprime Mortgage Implosion. 2008.
• Adam Tooze. Crashed: How a Decade of Financial Crises Changed the World. 2018.
• Федеральная резервная система США. Monetary Policy and the Housing Bubble. 2010.
• Банк России. Годовой отчёт за 2008 год. 2009.