Ипотечный кризис в США

Ипотечный кризис в США — это масштабный финансовый и экономический кризис, разразившийся в 2007—2008 годах, вызванный резким ростом числа дефолтов по ипотечным кредитам, в первую очередь по кредитам с высоким риском (subprime). Кризис привёл к банкротству крупнейших финансовых институтов, обвалу фондового рынка и глобальной рецессии, известной как Великая рецессия.

Предпосылки и причины

Пузырь на рынке недвижимости

В начале 2000-х годов в США наблюдался устойчивый рост цен на жильё. Этому способствовали низкие процентные ставки, установленные Федеральной резервной системой (ФРС) после кризиса доткомов 2001 года, а также активная кредитная экспансия. С 2000 по 2006 год средняя цена дома выросла более чем на 50%, что создало классический «пузырь» на рынке недвижимости.

Субстандартное кредитование

Ключевым фактором кризиса стало широкое распространение субстандартных (subprime) ипотечных кредитов. Такие кредиты выдавались заёмщикам с низким кредитным рейтингом, нестабильным доходом или без подтверждения занятости (так называемые кредиты NINJA — No Income, No Job, No Assets). Условия часто включали:

• Низкие «тизерные» ставки (от 1% до 3%) на первые 2—3 года;
• Плавающие ставки (ARM — adjustable-rate mortgage), которые после льготного периода резко возрастали;
• Отсутствие первоначального взноса или его минимальный размер (0—5% от стоимости жилья).

Секьюритизация ипотечных кредитов

Банки и ипотечные брокеры не держали выданные кредиты на своих балансах. Они продавали их крупным инвестиционным банкам, которые, в свою очередь, упаковывали тысячи кредитов в ипотечные ценные бумаги (MBS — mortgage-backed securities) и долговые обязательства, обеспеченные ипотекой (CDO — collateralized debt obligations). Эти сложные финансовые инструменты получали высокие рейтинги от рейтинговых агентств (Moody’s, S&P, Fitch), часто ААА, что делало их привлекательными для пенсионных фондов, страховых компаний и иностранных инвесторов.

Ослабление регулирования

В 1999 году был отменён закон Гласса—Стиголла (Glass-Steagall Act), разделявший коммерческие и инвестиционные банки. Это позволило банкам активно участвовать в рискованных операциях с ценными бумагами. Кроме того, регулирующие органы (например, Комиссия по ценным бумагам и биржам) не контролировали объёмы внебалансовых обязательств и уровень риска, принимаемого финансовыми институтами.

Хронология событий

2006—2007: Первые признаки

В 2006 году цены на жильё перестали расти и начали падать. Заёмщики, чьи кредиты были переоценены по плавающим ставкам, столкнулись с резким ростом ежемесячных платежей. Количество дефолтов и обращений взыскания на заложенное имущество (foreclosure) начало расти. В феврале 2007 года крупный ипотечный кредитор New Century Financial объявил о проблемах, а в апреле подал заявление о банкротстве.

2007: Крах Bear Stearns

Летом 2007 года два хедж-фонда инвестиционного банка Bear Stearns, вложившие средства в субстандартные MBS, потеряли почти все свои активы. Это вызвало панику на рынке межбанковского кредитования. В марте 2008 года Bear Stearns был куплен JPMorgan Chase при поддержке ФРС за символическую цену в 2 доллара за акцию (позже цена была повышена до 10 долларов).

Сентябрь 2008: Эпицентр кризиса

Сентябрь 2008 года стал критическим:

• 7 сентября: Федеральное агентство по жилищному финансированию (FHFA) взяло под контроль ипотечные гиганты Fannie Mae и Freddie Mac, которые были на грани краха.
• 15 сентября: Инвестиционный банк Lehman Brothers подал заявление о банкротстве. Это стало крупнейшим банкротством в истории США (активы на сумму 639 млрд долларов). Правительство отказалось его спасать, что спровоцировало панику на мировых рынках.
• 16 сентября: Страховая компания AIG (American International Group) получила экстренный кредит от ФРС в размере 85 млрд долларов, чтобы избежать коллапса из-за огромных убытков по кредитным дефолтным свопам (CDS).
• 25 сентября: Washington Mutual, крупнейший сберегательный банк США, был закрыт регулирующими органами и продан JPMorgan Chase.

2008—2009: Последствия

После банкротства Lehman Brothers кредитный рынок практически заморозился. Банки перестали выдавать кредиты друг другу и предприятиям. ФРС и Министерство финансов США предприняли беспрецедентные меры:

• Программа TARP (Troubled Asset Relief Program): В октябре 2008 года Конгресс одобрил выделение 700 млрд долларов на выкуп проблемных активов у банков.
• Снижение процентной ставки: ФРС снизила ставку почти до нуля (0—0,25%).
• Количественное смягчение (QE): ФРС начала выкупать государственные облигации и ипотечные ценные бумаги, чтобы влить ликвидность в экономику.

Ключевые участники и последствия

Финансовые институты

• Lehman Brothers — банкротство, ставшее символом кризиса.
• Merrill Lynch — продан Bank of America.
• AIG — национализирована фактически (государство получило 79,9% акций).
• Fannie Mae и Freddie Mac — перешли под государственное управление.
• Countrywide Financial — крупнейший ипотечный кредитор, продан Bank of America.

Регуляторы и законодательство

• Додда—Франка акт (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, 2010): Закон, ужесточивший регулирование финансового сектора. Он ввёл ограничения на банковскую торговлю за свой счёт (правило Волкера), создал Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB) и потребовал от банков увеличить капитал.
• Рейтинговые агентства: Moody’s, S&P и Fitch подверглись критике за присвоение завышенных рейтингов рискованным бумагам. В 2015 году S&P согласилось выплатить 1,375 млрд долларов для урегулирования претензий правительства США.

Социально-экономические последствия

• Потеря жилья: Около 10 миллионов американских семей лишились своих домов в результате обращений взыскания.
• Безработица: Уровень безработицы в США вырос с 4,7% в 2007 году до 10% в октябре 2009 года.
• Рецессия: Экономика США вошла в рецессию в декабре 2007 года, которая продлилась до июня 2009 года. ВВП сократился на 4,3%.
• Глобальное распространение: Кризис быстро перекинулся на Европу, вызвав долговой кризис в Греции, Ирландии, Португалии и Испании. Экономический спад затронул практически все страны мира.

Критика и уроки

Критика действий правительства

Спасение крупных банков (bailout) вызвало широкое общественное недовольство. Критики утверждали, что государство создаёт моральный риск, поощряя рискованное поведение в будущем. Некоторые экономисты, в частности представители австрийской школы, считали, что правительству не следовало вмешиваться, а позволить рынку самоочиститься.

Уроки для финансовой системы

• Необходимость прозрачности: Сложность и непрозрачность структурированных финансовых продуктов (CDO, CDS) не позволяла инвесторам оценить реальные риски.
• Роль рейтинговых агентств: Конфликт интересов (агентства оплачивались эмитентами ценных бумаг) привёл к системным ошибкам в оценке.
• Важность макропруденциального надзора: Необходимо отслеживать накопление системных рисков во всей финансовой системе, а не только в отдельных банках.

Источники

• Федеральная резервная система США (Federal Reserve) — данные по процентным ставкам и денежной массе.
• Министерство финансов США (U.S. Department of the Treasury) — отчёты по программе TARP.
• Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB) — анализ субстандартного кредитования.
• Финансовый кризис 2007—2008 годов: обзор и хронология (The Financial Crisis Inquiry Report, 2011).
• Книга «This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly» (К. Райнхарт, К. Рогофф).
• Книга «The Big Short: Inside the Doomsday Machine» (М. Льюис).