Короткая продажа

Короткая продажа (англ. short selling) — это торговая операция на финансовом рынке, при которой инвестор продаёт актив (акции, облигации, валюту, товар), не являющийся его собственностью на момент сделки, с целью последующего выкупа по более низкой цене. Короткая продажа является спекулятивной стратегией, основанной на падении стоимости актива, и относится к категории сделок с использованием заёмных средств (маржинальной торговли).

Механизм и терминология

Короткая продажа предполагает последовательность из трёх этапов:

1. Заимствование актива. Инвестор (шортер) берёт у брокера или другого кредитора актив во временное пользование, обычно под залог собственных средств (маржи). Брокер предоставляет актив из своего портфеля, со счёта другого клиента (с его согласия) или с рынка заимствований.
2. Продажа заимствованного актива. Шортер немедленно продаёт полученный актив на открытом рынке по текущей рыночной цене. Вырученные средства поступают на его счёт, но остаются заблокированными в качестве обеспечения обязательств перед кредитором.
3. Закрытие позиции (покрытие). В определённый момент (по желанию инвестора, при наступлении срока займа или принудительно брокером) шортер покупает такое же количество актива на рынке и возвращает его кредитору. Разница между ценой продажи (этап 2) и ценой покупки (этап 3) составляет прибыль или убыток.

Если цена актива снизилась, инвестор получает прибыль (продал дорого, купил дешево). Если цена выросла — убыток. Теоретически убыток по короткой продаже не ограничен, так как цена актива может расти бесконечно (в отличие от длинной позиции, где убыток ограничен нулём).

Ключевые термины:

• Шорт-позиция (short position) — открытая короткая сделка.
• Покрытие (covering) — закрытие короткой позиции.
• Маржин-колл (margin call) — требование брокера о внесении дополнительного обеспечения при падении стоимости залога.
• Шорт-сквиз (short squeeze) — резкий рост цены актива, вынуждающий множество шортеров одновременно закрывать позиции, что ещё больше разгоняет цену.

История

Короткие продажи известны с XVII века. Первые задокументированные случаи относятся к Голландской Ост-Индской компании (1602 год), когда трейдеры продавали акции, которых у них не было, в расчёте на падение курса. В XVIII веке практика распространилась на Лондонскую фондовую биржу, где её называли «продажей без покрытия» (selling short).

В XIX веке в США короткие продажи стали объектом критики. После биржевого краха 1929 года и Великой депрессии Конгресс США принял Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон о биржах 1934 года, которые ввели регулирование маржинальной торговли и ограничения на короткие продажи. В 1938 году была введена «правило uptick» (uptick rule), запрещавшая открывать короткие позиции по цене ниже последней сделки, за исключением случаев роста рынка. Это правило действовало до 2007 года, когда оно было отменено Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

В 2008 году, в разгар мирового финансового кризиса, многие регуляторы (включая SEC, FSA в Великобритании, Банк России) временно запрещали короткие продажи акций финансового сектора, чтобы остановить панические распродажи. В 2010 году SEC ввела альтернативное правило — «альтернативное uptick правило», которое активируется при падении цены акции более чем на 10 % за день.

В России короткие продажи регулируются Указанием Банка России от 18 февраля 2019 года № 5070-У «О требованиях к осуществлению маржинальных сделок». Банк России может вводить временные запреты на короткие продажи в периоды высокой волатильности.

Классификация коротких продаж

По типу актива

• Короткая продажа акций — наиболее распространённый вид.
• Короткая продажа облигаций — используется для игры на повышение доходности (падение цены облигации).
• Короткая продажа валюты — осуществляется на рынке Forex через маржинальную торговлю.
• Короткая продажа товаров — например, нефти, золота, зерна — через фьючерсные контракты.

По способу исполнения

• Открытая (голая) короткая продажа — продажа актива без предварительного заимствования. В большинстве юрисдикций запрещена или ограничена, так как может привести к невыполнению обязательств по поставке.
• Покрытая короткая продажа — продажа с предварительным заимствованием актива. Является стандартной практикой на регулируемых рынках.

По целям

• Спекулятивная — получение прибыли от падения цены.
• Хеджирующая — защита длинной позиции в связанном активе (например, короткая продажа фьючерса на индекс для хеджирования портфеля акций).
• Арбитражная — использование ценовых расхождений между разными рынками или инструментами.

Регулирование в России

В Российской Федерации короткие продажи регулируются Банком России. Основные требования:

• Короткие продажи разрешены только на организованных торгах (бирже) для квалифицированных инвесторов или неквалифицированных инвесторов, прошедших тестирование.
• Брокер обязан установить лимиты маржинальной торговли: начальную маржу (не менее 50 % от стоимости позиции) и минимальную маржу (не менее 25 %).
• При снижении стоимости обеспечения ниже минимальной маржи брокер направляет маржин-колл. Если клиент не пополняет счёт, брокер принудительно закрывает позицию.
• Банк России вправе вводить временные запреты на короткие продажи отдельных ценных бумаг или всех инструментов при угрозе стабильности финансового рынка. Такие запреты вводились, например, в марте 2020 года (из-за пандемии COVID-19) и в феврале 2022 года (после начала специальной военной операции на Украине).

Критика и риски

Короткие продажи подвергаются критике по нескольким причинам:

• Спекулятивный характер. Критики утверждают, что шортеры зарабатывают на падении компаний, что может подрывать доверие к рынку и способствовать искусственному снижению цен.
• Риск манипулирования рынком. Недобросовестные участники могут распространять ложные негативные сведения о компании (так называемый «короткий и искажающий» — short and distort), чтобы спровоцировать падение акций и получить прибыль.
• Системные риски. Массовое закрытие коротких позиций (шорт-сквиз) может вызвать резкие скачки цен и дестабилизировать рынок. Яркий пример — события января 2021 года с акциями GameStop, когда координированные действия розничных инвесторов привели к росту цены более чем на 1 500 % и убыткам хедж-фондов, державших короткие позиции.
• Неограниченный убыток. В отличие от покупки акций (где максимальный убыток — потеря вложенной суммы), короткая продажа теоретически может привести к убытку, превышающему первоначальную маржу, если цена актива неограниченно растёт.

Сторонники коротких продаж, напротив, указывают на их полезную роль:

• Обнаружение переоценённых активов. Шортеры, проводя собственный анализ, выявляют компании с завышенной рыночной стоимостью, что способствует более эффективному ценообразованию.
• Ликвидность рынка. Короткие продажи увеличивают объём торгов и сужают спреды.
• Хеджирование. Возможность страховать портфели от падения рынка.

Примеры известных коротких продаж

• Джордж Сорос против британского фунта (1992). Фонд Сороса продал более 10 миллиардов фунтов стерлингов в расчёте на девальвацию валюты после выхода Великобритании из Европейской валютной системы. Прибыль составила около 1 миллиарда долларов.
• Майкл Бьюрри против субстандартных ипотечных облигаций (2005–2007). Американский инвестор купил кредитные дефолтные свопы (CDS) на ипотечные облигации, ставка на обвал рынка субстандартной ипотеки принесла его фонду более 700 миллионов долларов. Эта история описана в книге Майкла Льюиса «The Big Short» и одноимённом фильме.
• GameStop (2021). Розничные инвесторы с форума Reddit (r/wallstreetbets) координированно скупали акции и опционы GameStop, вынуждая хедж-фонды (Melvin Capital, Citron Research) закрывать короткие позиции с огромными убытками. Потери шортеров оценивались в десятки миллиардов долларов.

Источники

• Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 04.08.2023).
• Указание Банка России от 18.02.2019 № 5070-У «О требованиях к осуществлению маржинальных сделок».
• Банк России. «Обзор финансовой стабильности» (2018–2023).
• SEC. «Regulation SHO» (2005, с изменениями).
• Michael Lewis. «The Big Short: Inside the Doomsday Machine» (2010).
• Burton G. Malkiel. «A Random Walk Down Wall Street» (2015).
• «GameStop: The WallStreetBets Short Squeeze» — анализ событий 2021 года (Reuters, Bloomberg, SEC Report).