Кризис субстандартного ипотечного кредитования¶

Кризис субстандартного ипотечного кредитования (англ. subprime mortgage crisis) — это масштабный финансовый кризис, разразившийся в США в 2007—2008 годах, вызванный массовым невозвратом кредитов, выданных заёмщикам с низкой кредитоспособностью (субстандартным заёмщикам). Кризис привёл к банкротству крупнейших финансовых институтов, обвалу фондовых рынков и перерос в глобальную рецессию, известную как Великая рецессия. Он стал одним из самых серьёзных потрясений мировой экономики со времён Великой депрессии 1930-х годов.

¶Предпосылки

¶Рынок субстандартного кредитования

Субстандартные ипотечные кредиты (subprime mortgages) — это кредиты, выдаваемые заёмщикам с плохой кредитной историей, низким доходом или нестабильной занятостью. Вплоть до середины 2000-х годов в США наблюдался устойчивый рост цен на жильё, что стимулировало банки и ипотечные компании активно выдавать такие кредиты. Заёмщики, не имевшие возможности платить по высоким ставкам, рассчитывали на рефинансирование или продажу подорожавшего жилья.

¶Секьюритизация ипотечных кредитов

Ключевую роль в распространении рисков сыграла секьюритизация — выпуск ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами (mortgage-backed securities, MBS). Банки объединяли тысячи кредитов, в том числе субстандартных, в пулы и выпускали на их основе облигации. Эти облигации продавались инвесторам по всему миру, включая пенсионные фонды, страховые компании и суверенные фонды. Рейтинговые агентства (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) присваивали таким бумагам высокие рейтинги (AAA), недооценивая риски дефолта.

¶Снижение стандартов кредитования

В погоне за прибылью кредиторы ослабили требования к заёмщикам. Распространились кредиты с плавающей ставкой (adjustable-rate mortgages, ARM), при которых первые несколько лет ставка была низкой, а затем резко повышалась. Многие заёмщики не понимали условий договора или не могли оценить будущие платежи. Доля кредитов с нулевым первоначальным взносом и без подтверждения дохода (так называемые «кредиты лжецам», liar loans) достигла значительных масштабов.

¶Пузырь на рынке недвижимости

С 1996 по 2006 год средние цены на жильё в США выросли более чем вдвое. В ряде регионов (Калифорния, Флорида, Невада) рост был ещё более значительным. Это создало классический «пузырь»: цены росли не столько из-за фундаментальных факторов (рост населения, доходов), сколько из-за спекулятивного спроса и доступности кредитов. Многие покупали жильё с целью перепродажи, а не для проживания.

¶Развитие кризиса

¶Начало обвала

В 2006 году рост цен на жильё замедлился, а в некоторых регионах началось падение. Заёмщики, взявшие кредиты с плавающей ставкой, столкнулись с резким ростом ежемесячных платежей после пересмотра ставок. Одновременно рефинансирование стало невозможным из-за снижения стоимости залога. В 2007 году начался массовый дефолт по субстандартным кредитам.

¶Банкротства и крах финансовых институтов

В апреле 2007 года обанкротился один из крупнейших субстандартных кредиторов — компания New Century Financial. В августе 2007 года французский банк BNP Paribas заморозил вывод средств из трёх инвестиционных фондов, вложившихся в американские ипотечные бумаги. Это стало сигналом начала кризиса ликвидности. В марте 2008 года инвестиционный банк Bear Stearns был продан JPMorgan Chase при финансовой поддержке Федеральной резервной системы (ФРС) США. В сентябре 2008 года крах Lehman Brothers стал крупнейшим банкротством в истории США, вызвав панику на мировых рынках. Почти одновременно правительство США национализировало ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, а страховой гигант AIG (American International Group) был спасён государственным вливанием.

¶Переход в глобальный кризис

Кризис быстро распространился на другие страны. Европейские банки, активно покупавшие американские MBS, понесли огромные убытки. В Великобритании, Испании, Ирландии и других странах лопнули собственные пузыри на рынке недвижимости. В 2008—2009 годах мировая экономика вошла в рецессию, сопровождавшуюся резким падением промышленного производства, ростом безработицы и сжатием международной торговли.

¶Последствия

¶Экономические последствия

Спад в экономике США: ВВП США сократился на 4,3% в 2009 году. Безработица выросла с 4,7% в 2007 году до 10% в октябре 2009 года.
Потеря жилья: Миллионы американцев лишились домов из-за обращения взыскания (foreclosure). По оценкам, с 2007 по 2014 год было потеряно около 10 миллионов домовладений.
Государственные расходы: Правительства США и других стран потратили сотни миллиардов долларов на спасение банков, стимулирование экономики и выкуп «токсичных» активов. Программа Troubled Asset Relief Program (TARP) в США обошлась налогоплательщикам в 700 миллиардов долларов (из которых большая часть была возвращена).

Рост неравенства: Кризис сильнее всего ударил по малообеспеченным слоям населения, особенно по афроамериканцам и латиноамериканцам, которые были непропорционально широко представлены среди субстандартных заёмщиков.
Снижение доверия к финансовой системе: Кризис подорвал доверие к банкам, рейтинговым агентствам и государственным регуляторам. Возникло движение «Occupy Wall Street», протестовавшее против спасения банков за счёт налогоплательщиков.

¶Регуляторные последствия

Закон Додда — Франка (2010): В США был принят масштабный закон о реформе финансового регулирования, который ужесточил требования к капиталу банков, ввёл ограничения на торговлю деривативами и создал Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB).
Базель III: Международные банковские нормативы (Базель III) были пересмотрены в сторону повышения требований к ликвидности и достаточности капитала.
Ужесточение ипотечного кредитования: Банки стали значительно строже подходить к оценке кредитоспособности заёмщиков, требовать подтверждения дохода и первоначального взноса.

¶Критика и анализ

¶Роль рейтинговых агентств

Рейтинговые агентства подверглись острой критике за присвоение завышенных рейтингов сложным структурированным продуктам (CDO — collateralized debt obligations), основанным на субстандартных кредитах. Конфликт интересов (агентства оплачивались эмитентами ценных бумаг) и недостаточная экспертиза в оценке рисков привели к катастрофическим ошибкам.

¶Роль государственной политики

Некоторые экономисты (например, представители австрийской школы) возлагают часть ответственности на политику ФРС, которая в 2001—2003 годах удерживала учётную ставку на рекордно низком уровне (1%). Это, по их мнению, стимулировало кредитную экспансию и раздувание пузыря. Другие указывают на государственные программы, направленные на повышение доступности жилья (например, требования к Fannie Mae и Freddie Mac по покупке кредитов для малообеспеченных заёмщиков), как на фактор, способствовавший снижению стандартов кредитования.

¶Влияние на Россию

Кризис субстандартного кредитования оказал значительное влияние на российскую экономику, несмотря на то, что российские банки практически не имели прямых вложений в американские ипотечные бумаги. Основным каналом передачи стало резкое падение цен на нефть и другие сырьевые товары, вызванное спадом мирового спроса. В 2008—2009 годах в России произошёл резкий отток капитала, девальвация рубля, падение фондового рынка и рост безработицы. Правительство было вынуждено потратить значительные средства из Резервного фонда на поддержку банковской системы и реального сектора.

¶Интересные факты

Термин «субстандартный» (subprime) в отношении кредитов начал активно использоваться в 1990-х годах, но широкую известность приобрёл именно в ходе кризиса 2007—2008 годов.
Один из самых известных «токсичных» активов — CDO, выпущенный на основе кредитов, выданных в городе Стоктон, штат Калифорния, где уровень дефолтов превысил 60%.
Фильм «Игра на понижение» (The Big Short, 2015) в популярной форме описывает события, предшествовавшие кризису, и действия инвесторов, которые заработали на крахе рынка субстандартных кредитов.

¶Источники

Федеральная резервная система США (Federal Reserve), отчёты и статистика.
Министерство финансов США, доклады о программе TARP.
Financial Crisis Inquiry Commission, «The Financial Crisis Inquiry Report» (2011).
Банк России, обзоры финансовой стабильности за 2008—2009 годы.
Международный валютный фонд (МВФ), «Global Financial Stability Report» (2008—2009).
Книга: Майкл Льюис, «Игра на понижение» (The Big Short, 2010).