Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам

Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers, NASD) — это саморегулируемая организация (СРО) в сфере финансовых рынков США, существовавшая с 1939 по 2007 год. NASD осуществляла надзор за деятельностью брокеров-дилеров, регулировала внебиржевой (OTC) рынок ценных бумаг и обеспечивала соблюдение федеральных законов о ценных бумагах. В 2007 году NASD объединилась с регуляторным подразделением Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Regulation) в единую организацию — Регуляторный орган финансовой индустрии (FINRA).

История

Создание и предпосылки

NASD была основана в 1939 году в соответствии с поправками к Закону о ценных бумагах и биржах 1934 года (Закон Мэлоуни). Необходимость создания саморегулируемой организации возникла после Великой депрессии, когда конгресс США стремился усилить контроль над рынком ценных бумаг, но при этом избежать прямого государственного регулирования всех аспектов деятельности брокеров. NASD стала первой СРО, уполномоченной Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) регистрировать и контролировать участников внебиржевого рынка.

Развитие и расширение функций

В 1971 году NASD запустила автоматизированную систему котировок NASDAQ, которая стала первой в мире электронной фондовой биржей. Первоначально NASDAQ функционировала как котировальная система для внебиржевых акций, но со временем превратилась в полноценную биржевую площадку. В 1990-е годы NASD выделила NASDAQ в отдельную дочернюю структуру, а затем и продала её, сосредоточившись на регуляторных функциях.

В 1996 году NASD учредила дочернюю компанию NASD Regulation Inc., которая занималась исключительно надзором и правоприменением. В 1998 году была создана NASD Dispute Resolution — крупнейший в США арбитражный орган для разрешения споров между инвесторами и брокерами.

Объединение и трансформация в FINRA

В 2006 году SEC одобрила план консолидации регуляторных функций NASD и NYSE Regulation. 30 июля 2007 года NASD и NYSE Regulation объединились, образовав FINRA — единый регуляторный орган для всех брокеров-дилеров США. NASD прекратила своё существование как юридическое лицо, а её функции, персонал и активы перешли к FINRA.

Структура и управление

NASD управлялась советом директоров, в который входили представители брокерских фирм, инвесторов и общественности. Организация финансировалась за счёт членских взносов, сборов за регистрацию, штрафов и платежей за арбитражные услуги. В структуру входили:

• Комитет по членству — рассматривал заявки на вступление и исключение.
• Комитет по регулированию — разрабатывал правила и стандарты.
• Департамент правоприменения — проводил расследования и налагал санкции.
• Арбитражный орган — разрешал споры между инвесторами и брокерами.

Основные функции

Регистрация и лицензирование

NASD регистрировала брокеров-дилеров, их представителей (зарегистрированных представителей) и главных офисов. Все лица, занимающиеся продажей ценных бумаг, должны были сдать квалификационные экзамены (например, Series 7 — General Securities Representative Examination). Организация вела Центральный регистрационный депозитарий (CRD) — базу данных о дисциплинарной истории и квалификации брокеров.

Разработка правил

NASD устанавливала стандарты честной торговли, требования к раскрытию информации, правила маржинальной торговли, рекламы и коммуникаций с клиентами. Среди ключевых документов — Правила справедливой практики (Rules of Fair Practice) и Положения о внебиржевой торговле.

Надзор и правоприменение

NASD проводила выездные проверки, мониторинг торговли и расследования жалоб инвесторов. За нарушения правил (манипулирование рынком, мошенничество, ненадлежащее исполнение поручений) организация могла налагать штрафы, приостанавливать или аннулировать лицензии, а также исключать членов из ассоциации. Санкции публиковались в ежемесячных отчётах NASD.

Арбитраж и медиация

NASD Dispute Resolution предоставляла форум для разрешения споров между инвесторами и брокерами. Арбитраж был обязательным для членов NASD по требованию клиента. Процедура была менее формальной, чем судебное разбирательство, и обычно завершалась быстрее. В 2006 году NASD рассмотрела более 5 000 арбитражных дел.

Образовательные программы

NASD проводила обучение и сертификацию специалистов рынка ценных бумаг, а также реализовывала программы финансовой грамотности для инвесторов (например, серия брошюр «Investor Alerts»).

Влияние на финансовый рынок

Развитие внебиржевого рынка

NASD сыграла ключевую роль в легитимации и стандартизации внебиржевой торговли. До её создания OTC-рынок был фрагментированным и слабо регулируемым. NASD ввела единые правила котирования, отчётности и торговли, что повысило прозрачность и снизило риски для инвесторов.

Создание NASDAQ

Запуск NASDAQ в 1971 году стал революционным событием. Система позволила брокерам видеть котировки множества дилеров в реальном времени, что резко увеличило ликвидность и снизило спреды. К 2000-м годам NASDAQ стала второй по величине фондовой биржей в мире после NYSE.

Модель саморегулирования

NASD стала образцом для создания СРО в других странах, включая Канаду (IIROC), Великобританию (FCA, частично) и Японию (JSDA). В России аналогичную роль выполняет Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) и Национальная финансовая ассоциация (НФА).

Критика и проблемы

Деятельность NASD неоднократно подвергалась критике. Основные претензии:

• Конфликт интересов — NASD одновременно представляла интересы своих членов (брокерских фирм) и регулировала их, что создавало риск мягкого надзора.
• Недостаточная жёсткость санкций — штрафы часто были ниже полученной прибыли от нарушений, что не создавало сдерживающего эффекта.
• Медлительность расследований — средний срок расследования жалобы составлял 2–3 года.
• Неравенство в арбитраже — инвесторы критиковали обязательный арбитраж за предвзятость в пользу брокеров, так как арбитры часто были связаны с индустрией.

Эти недостатки стали одной из причин реформы 2007 года, приведшей к созданию FINRA, которая получила более жёсткие полномочия и независимость от участников рынка.

Наследие

После объединения с NYSE Regulation функции NASD полностью перешли к FINRA. Архивы NASD (включая базу данных CRD) были переданы FINRA и доступны через систему BrokerCheck. NASDAQ, первоначально созданная как дочерняя структура NASD, в 2000 году была выделена в независимую публичную компанию (NASDAQ OMX Group, ныне Nasdaq, Inc.). Несмотря на исчезновение NASD как организации, её наследие продолжает влиять на регулирование рынка ценных бумаг в США и мире.

Источники

• Закон о ценных бумагах и биржах 1934 года (Securities Exchange Act of 1934), поправки Мэлоуни.
• Годовые отчёты NASD за 1990–2006 годы.
• Материалы SEC о консолидации регулирования (2006–2007).
• История FINRA на официальном сайте finra.org.
• Книга: «The NASDAQ: A History of the Market That Changed the World» by Mark Ingebretsen (2002).
• Статьи в журналах «The Wall Street Journal» и «Financial Times» за 1998–2007 годы.