Некумулятивные привилегированные акции

Некумулятивные привилегированные акции — это разновидность привилегированных акций (префакций), по условиям выпуска которых не предусмотрено накопление (кумуляция) невыплаченных дивидендов за предыдущие периоды. В отличие от кумулятивных привилегированных акций, держатели некумулятивных префакций не имеют права требовать выплаты пропущенных дивидендов в будущем, если эмитент по каким-либо причинам не объявил или не выплатил их в установленный срок.

Основные характеристики

Некумулятивные привилегированные акции обладают рядом ключевых особенностей, определяющих их правовой и экономический статус.

Дивидендная политика

Дивиденды по некумулятивным префакциям выплачиваются только в том случае, если общее собрание акционеров (или совет директоров, в зависимости от устава) принимает решение об их объявлении. Если в каком-либо периоде (например, за год или квартал) дивиденды не были объявлены или объявлены, но не выплачены, обязательство эмитента по их выплате аннулируется. Держатели акций теряют право на получение дохода за этот период безвозвратно.

Приоритет в выплатах

В случае объявления дивидендов держатели некумулятивных префакций имеют преимущественное право на их получение по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Однако это преимущество действует только в рамках текущего периода. Если дивиденды не объявлены, никаких накопленных обязательств перед акционерами-преференциалистами не возникает.

Права при ликвидации

При ликвидации общества держатели некумулятивных привилегированных акций имеют преимущественное право на получение ликвидационной стоимости (обычно номинальной стоимости акции или иной суммы, установленной уставом) перед владельцами обыкновенных акций. Однако это право не распространяется на невыплаченные дивиденды, если они не были объявлены.

Голосование

По общему правилу, некумулятивные привилегированные акции не предоставляют права голоса на общем собрании акционеров. Исключение составляют случаи, прямо предусмотренные законодательством или уставом общества. Например, в России владельцы префакций (в том числе некумулятивных) получают право голоса при решении вопросов о реорганизации или ликвидации общества, а также при внесении изменений в устав, ограничивающих их права. Кроме того, если на годовом общем собрании акционеров не принимается решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям (или принимается решение о неполной выплате), владельцы таких акций приобретают право голоса начиная со следующего собрания.

Сравнение с кумулятивными привилегированными акциями

Основное различие между некумулятивными и кумулятивными привилегированными акциями заключается в механизме накопления невыплаченных дивидендов.

Характеристика	Некумулятивные префакции	Кумулятивные префакции
Накопление дивидендов	Не накапливаются. Пропущенные дивиденды теряются.	Накапливаются. Все невыплаченные дивиденды должны быть выплачены до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.
Обязательства эмитента	Отсутствуют по необъявленным дивидендам.	Сохраняются по всем невыплаченным дивидендам за прошлые периоды.
Риск для инвестора	Выше. Инвестор может не получить доход в случае финансовых трудностей эмитента.	Ниже. Инвестор имеет право на получение всех накопленных дивидендов, даже если выплаты задерживаются.
Привлекательность для эмитента	Выше. Компания не создаёт долговых обязательств по дивидендам в сложные периоды.	Ниже. Компания обязана накапливать и впоследствии выплачивать дивиденды, что может создавать финансовую нагрузку.
Цена / доходность	Обычно предлагают более высокую дивидендную доходность для компенсации риска потери дохода.	Обычно предлагают более низкую дивидендную доходность из-за меньшего риска.

История и распространение

Некумулятивные привилегированные акции исторически возникли как инструмент финансирования компаний, стремящихся к гибкости в управлении дивидендной политикой. Впервые они получили широкое распространение в США в конце XIX — начале XX века, когда железнодорожные и промышленные компании активно привлекали капитал, не желая брать на себя твёрдые обязательства по выплате дивидендов.

В современной практике некумулятивные префакции наиболее распространены в США, Канаде и некоторых других странах с развитым рынком капитала. В России данный тип привилегированных акций встречается реже, чем кумулятивные, однако он также предусмотрен законодательством. Согласно российскому законодательству (Федеральный закон «Об акционерных обществах»), уставом общества может быть установлено, что невыплаченные или не полностью выплаченные дивиденды по привилегированным акциям определённого типа не накапливаются и не выплачиваются впоследствии. Такие акции по умолчанию являются некумулятивными, если иное не указано в уставе.

Применение и значение

Некумулятивные привилегированные акции используются в различных корпоративных стратегиях.

Для эмитентов

Гибкость в управлении денежными потоками. Компании, особенно в циклических отраслях (сырьевые, энергетические, транспортные), могут приостанавливать выплату дивидендов в периоды спада без создания долговых обязательств.
Привлечение капитала без размывания контроля. Поскольку некумулятивные префакции обычно не дают права голоса, эмитент может привлечь значительные средства, не теряя контроля над управлением.
Улучшение структуры капитала. Выпуск префакций может рассматриваться как форма гибридного финансирования, сочетающего черты долга и собственного капитала.

Для инвесторов

Потенциально более высокая доходность. Для компенсации риска потери дивидендов некумулятивные префакции часто предлагают более высокую дивидендную ставку по сравнению с кумулятивными аналогами.
Приоритет в получении дохода. В случае объявления дивидендов держатели префакций получают выплаты раньше владельцев обыкновенных акций.
Защита при ликвидации. Преимущественное право на получение ликвидационной стоимости снижает риски потери вложенного капитала.

Критика и риски

Основной критикой некумулятивных привилегированных акций со стороны инвесторов является их низкая защищённость в случае финансовых трудностей эмитента. Если компания переживает кризис и не объявляет дивиденды, акционер теряет доход безвозвратно, в то время как держатели кумулятивных префакций сохраняют право на получение накопленных сумм в будущем.

Кроме того, в условиях высокой инфляции или неопределённости на рынке некумулятивные префакции могут быть менее привлекательными, поскольку инвестор не может рассчитывать на стабильный денежный поток. Это делает их более рискованным инструментом по сравнению с облигациями или кумулятивными префакциями, хотя и потенциально более доходным.

Примеры

В российской практике примером некумулятивных привилегированных акций могут служить префакции некоторых крупных компаний, в уставах которых прямо указано, что невыплаченные дивиденды не накапливаются. Например, устав ПАО «Сургутнефтегаз» (привилегированные акции типа А) не предусматривает кумуляции дивидендов, хотя в отдельные годы дивиденды по ним не выплачивались. В международной практике к некумулятивным префакциям относятся многие выпуски привилегированных акций банков и финансовых институтов США, например, акции JPMorgan Chase или Goldman Sachs, выпущенные в рамках программ привлечения капитала.

Источники

Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 01.01.2024).
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп-Бизнес, 2018.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. — М.: Альпина Паблишер, 2020.
Официальные материалы Банка России по вопросам эмиссии ценных бумаг.

BFOmetr — база данных и аналитика по компаниям России.

На главную BFOmetr →