ОФЗ-АД¶

ОФЗ-АД — это вид облигаций федерального займа (ОФЗ) с амортизацией долга, то есть с поэтапным погашением номинальной стоимости в течение срока обращения, а не единовременным платежом в дату погашения. Данный инструмент государственного внутреннего долга Российской Федерации выпускается Министерством финансов РФ и обращается на Московской бирже. Основное отличие ОФЗ-АД от классических ОФЗ-ПД (с постоянным купонным доходом) заключается в том, что эмитент (государство) возвращает инвестору номинал не в конце срока, а частями, начиная с определённой даты.

¶История и предпосылки появления

ОФЗ-АД были введены в обращение в 2002 году на фоне реформирования рынка государственных ценных бумаг. После кризиса 1998 года и дефолта по ГКО (государственным краткосрочным облигациям) Минфин России искал способы снижения долговой нагрузки на бюджет и удлинения сроков заимствований. Амортизация долга позволяла равномерно распределить выплаты по погашению основной суммы, избегая пиковых нагрузок на бюджет в конце срока обращения.

Первые выпуски ОФЗ-АД были размещены в 2002–2003 годах. Они стали альтернативой классическим ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФК (с фиксированным купоном), которые предполагали разовое погашение номинала. В 2010-х годах объём рынка ОФЗ-АД значительно вырос, однако к концу 2010-х годов Минфин постепенно сокращал эмиссию этого инструмента в пользу ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН (с индексируемым номиналом). По состоянию на 2024 год новые выпуски ОФЗ-АД практически не размещаются, но обращающиеся выпуски продолжают обслуживаться.

¶Механизм амортизации

В отличие от обычных облигаций, где инвестор получает купонный доход в течение срока обращения, а номинал — в дату погашения, ОФЗ-АД предусматривают частичное погашение номинала в определённые даты. График амортизации устанавливается в условиях эмиссии и может быть как равномерным, так и неравномерным.

¶Типовые схемы амортизации

• Равномерная амортизация: номинал погашается равными долями через равные промежутки времени (например, по 25 % каждые полгода в течение двух последних лет обращения).
• Неравномерная амортизация: доли погашения различаются (например, 30 %, 30 %, 40 %).
• Амортизация с отсрочкой: первые выплаты номинала начинаются через несколько лет после размещения (например, с 5-го года обращения).

При каждой амортизационной выплате уменьшается не только номинальная стоимость облигации, но и база для начисления купона. Купонный доход выплачивается на остаток номинала. Это означает, что с течением времени купонные выплаты сокращаются, так как уменьшается сумма, на которую они начисляются.

¶Пример расчёта

Допустим, ОФЗ-АД имеет номинал 1000 рублей, срок обращения 5 лет, купон 8 % годовых, выплачивается раз в полгода. Амортизация начинается с 3-го года: по 25 % номинала в конце каждого полугодия (всего 4 выплаты).

• Первые 2 года (4 купона): купон начисляется на полный номинал (1000 руб.) — 40 руб. за полугодие.
• После первой амортизации (3-й год, 1-е полугодие): остаток номинала 750 руб. — купон 30 руб.
• После второй амортизации: остаток 500 руб. — купон 20 руб.
• После третьей: остаток 250 руб. — купон 10 руб.
• После четвёртой: облигация полностью погашается.

¶Классификация и параметры

ОФЗ-АД классифицируются по нескольким признакам:

• По сроку обращения: среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет). Наиболее распространены выпуски на 3–10 лет.
• По типу купонного дохода: все ОФЗ-АД имеют фиксированную купонную ставку, установленную при эмиссии. Переменные купоны для этого типа не предусмотрены.
• По графику амортизации: с равномерным, неравномерным или отсроченным погашением.

Основные параметры выпуска (на примере одного из обращающихся выпусков):

• Номинал: 1000 рублей.
• Дата начала размещения: 15.03.2010.
• Дата погашения: 15.03.2020.
• Купонная ставка: 7,5 % годовых.
• Периодичность купона: 2 раза в год.
• График амортизации: 25 % номинала в даты 15.03.2018, 15.09.2018, 15.03.2019, 15.09.2019.

¶Преимущества и недостатки для инвесторов

¶Преимущества

• Снижение риска реинвестирования: инвестор получает часть номинала раньше срока, что позволяет реинвестировать средства в новые инструменты, в том числе при росте процентных ставок.
• Меньший процентный риск: из-за постепенного погашения номинала дюрация (средневзвешенный срок до получения всех денежных потоков) ОФЗ-АД меньше, чем у аналогичных ОФЗ-ПД с тем же сроком обращения. Это делает их менее чувствительными к изменениям рыночных процентных ставок.
• Предсказуемость денежных потоков: график амортизации известен заранее, что удобно для планирования инвестиций.

¶Недостатки

• Снижение купонного дохода со временем: после каждой амортизации купонные выплаты уменьшаются, что снижает общую доходность по сравнению с облигациями без амортизации.
• Сложность расчёта доходности: для корректного сравнения с другими инструментами требуется рассчитывать эффективную доходность к погашению с учётом амортизации.
• Ограниченная ликвидность: по сравнению с наиболее популярными ОФЗ-ПД, ОФЗ-АД имеют меньший объём торгов и более широкие спреды между ценами покупки и продажи.

¶Налогообложение

Доходы по ОФЗ-АД, полученные физическими лицами — налоговыми резидентами РФ, облагаются налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по ставке 13 % (или 15 % при превышении порога в 5 млн рублей в год). Налоговая база включает:

• купонный доход (за вычетом суммы, не облагаемой налогом, если купонная ставка превышает ключевую ставку ЦБ РФ более чем на 5 процентных пунктов — в этом случае разница облагается по ставке 35 %);
• доход от разницы между ценой приобретения и ценой погашения (или продажи) с учётом амортизационных выплат.

Налоговый агент (брокер или депозитарий) удерживает налог при выплате купона или при списании облигаций с счёта.

¶Применение и значение

ОФЗ-АД используются преимущественно консервативными инвесторами, ориентированными на стабильный, но снижающийся во времени доход. Они подходят для:

• формирования портфелей с предсказуемым графиком поступлений (например, для пенсионных накоплений);
• хеджирования процентного риска в условиях ожидаемого снижения ставок;
• диверсификации вложений в государственные ценные бумаги.

Для государства ОФЗ-АД позволяют снизить долговую нагрузку на бюджет в долгосрочной перспективе, так как выплаты основной суммы распределены во времени. Однако из-за более сложной структуры и меньшей популярности у инвесторов Минфин России в последние годы отдаёт предпочтение классическим ОФЗ-ПД.

¶Критика и ограничения

Основная критика ОФЗ-АД связана с их сложностью для розничных инвесторов. Многие участники рынка не до конца понимают механизм амортизации и ошибочно сравнивают доходность ОФЗ-АД с доходностью ОФЗ-ПД без учёта снижения купонных выплат. Кроме того, из-за малой ликвидности ОФЗ-АД могут быть невыгодны для краткосрочных спекулятивных операций.

В 2020-х годах Минфин России практически прекратил размещение новых выпусков ОФЗ-АД, сосредоточившись на ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН. Это привело к постепенному сокращению доли ОФЗ-АД в общем объёме государственного долга.

¶Источники

• Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации (раздел «Государственный долг»).
• Материалы Банка России по рынку государственных ценных бумаг.
• Учебное пособие «Рынок ценных бумаг» (под ред. Н.И. Берзона, 2020).
• Данные Московской биржи по торгам ОФЗ.