Принцип соблюдай или объясняй

Принцип соблюдай или объясняй (англ. comply or explain) — регуляторный механизм в корпоративном управлении и финансовом регулировании, при котором компания обязана либо следовать установленным нормам (кодексам, стандартам, рекомендациям), либо публично объяснять причины их несоблюдения. В отличие от жёсткого императивного регулирования, данный принцип предполагает гибкость: субъект может отступать от правил, но обязан аргументировать такое отступление. Принцип широко применяется в области корпоративного управления, раскрытия информации, экологических и социальных стандартов, а также в сфере финансового надзора.

История возникновения

Истоки принципа «соблюдай или объясняй» восходят к британской системе корпоративного управления. В 1992 году Комитет по финансовым аспектам корпоративного управления (Комитет Кэдбери) опубликовал первый Кодекс корпоративного управления Великобритании (Cadbury Report). Кодекс содержал рекомендации по структуре советов директоров, разделению ролей председателя и генерального директора, а также по аудиту. Вместо обязательного применения всех норм комитет предложил механизм, при котором компании, не соблюдающие отдельные положения, должны объяснять причины в годовом отчёте. Этот подход был призван сочетать гибкость для различных типов компаний с прозрачностью для инвесторов.

В 1998 году Лондонская фондовая биржа (LSE) сделала ссылку на Кодекс Кэдбери обязательным требованием для листинга, что закрепило принцип в практике публичных компаний. Впоследствии аналогичные кодексы были приняты в других странах: в Германии (Кодекс корпоративного управления 2002 года), во Франции (Кодекс AFEP-MEDEF), в России (Кодекс корпоративного управления 2014 года, рекомендованный Банком России). В ЕС принцип «соблюдай или объясняй» был включён в Директиву о правах акционеров (2007/36/EC) и Рекомендации Европейской комиссии по корпоративному управлению (2014/208/EU).

Основные элементы принципа

Принцип «соблюдай или объясняй» базируется на трёх ключевых элементах:

• Набор стандартов (кодекс): формализованный перечень рекомендаций или требований, обычно разработанный регулятором, биржей или профессиональной ассоциацией. Стандарты могут касаться структуры управления, процедур принятия решений, раскрытия информации, политики вознаграждений и др.
• Обязательство соблюдения или объяснения: субъект (компания, организация) должен либо полностью следовать всем положениям кодекса, либо для каждого невыполненного пункта предоставить публичное объяснение. Объяснение должно быть содержательным: указать, какое правило не соблюдается, почему это произошло, какие альтернативные меры приняты и как они обеспечивают достижение целей кодекса.
• Прозрачность и подотчётность: объяснения должны быть доступны акционерам, инвесторам и общественности (обычно в годовом отчёте или на сайте компании). Качество объяснений оценивается рынком и может влиять на инвестиционную привлекательность.

Применение в корпоративном управлении

Наиболее распространённая сфера применения принципа — корпоративное управление. Кодексы корпоративного управления, основанные на «соблюдай или объясняй», действуют в большинстве развитых стран. Типичные требования таких кодексов:

• Разделение должностей председателя совета директоров и генерального директора.
• Наличие независимых директоров в совете.
• Создание комитетов по аудиту, вознаграждениям и назначениям.
• Проведение регулярной оценки работы совета директоров.
• Прозрачность политики вознаграждения топ-менеджмента.

Пример: в России Банк России рекомендовал публичным акционерным обществам соблюдать Кодекс корпоративного управления 2014 года. Компании, акции которых включены в котировальные списки высшего уровня, обязаны ежегодно отчитываться о соблюдении кодекса по принципу «соблюдай или объясняй». При этом регулятор не вводит санкций за несоблюдение, но ожидает, что инвесторы и аналитики будут учитывать качество объяснений при принятии решений.

Применение в других сферах

Принцип «соблюдай или объясняй» выходит за рамки корпоративного управления. Он используется в:

• Экологическая, социальная и управленческая отчётность (ESG): многие стандарты нефинансовой отчётности (например, GRI, SASB) предполагают, что компании раскрывают информацию по определённым показателям, а в случае непредоставления данных объясняют причины. В ЕС Директива о нефинансовой отчётности (2014/95/EU) требует от крупных компаний раскрывать информацию по экологическим, социальным и кадровым вопросам, при этом допускается объяснение непредоставления отдельных данных.
• Финансовое регулирование: Базельский комитет по банковскому надзору в рамках «Базеля II» и «Базеля III» применяет принцип «соблюдай или объясняй» для национальных регуляторов — страны должны либо следовать стандартам, либо объяснять отклонения.
• Стандарты аудита: Международная федерация бухгалтеров (IFAC) рекомендует национальным аудиторским организациям применять принцип при внедрении Международных стандартов аудита (ISA).
• Информационная безопасность: некоторые отраслевые стандарты (например, ISO 27001) допускают гибкость в применении мер защиты, требуя документирования обоснований при отказе от рекомендованных контролей.

Преимущества и критика

Преимущества

• Гибкость: компании могут адаптировать правила под свои размеры, отрасль, стадию развития и специфику деятельности. Малые и средние предприятия, для которых некоторые требования кодекса могут быть избыточными, получают возможность избежать затрат при условии аргументированного объяснения.
• Снижение регуляторной нагрузки: вместо жёсткого контроля со стороны государства ответственность за оценку соблюдения ложится на рынок — инвесторов, аналитиков, рейтинговые агентства.
• Прозрачность: публичное объяснение причин несоблюдения повышает информационную открытость компаний и позволяет акционерам принимать более обоснованные решения.
• Стимулирование улучшений: компании, дающие слабые объяснения, рискуют потерять доверие инвесторов, что побуждает их либо соблюдать правила, либо улучшать качество аргументации.

Критика

• Формализм и «пустые объяснения»: многие компании предоставляют шаблонные, неинформативные объяснения (например, «правило не соблюдается в связи с особенностями деятельности компании»), которые не раскрывают сути отклонения. Исследования показывают, что в ряде юрисдикций до 30–50% объяснений являются формальными.
• Неравенство в доступе к информации: мелкие инвесторы не всегда могут адекватно оценить качество объяснений, в отличие от крупных институциональных инвесторов, обладающих ресурсами для анализа.
• Отсутствие санкций: принцип не предусматривает штрафов за несоблюдение, что может снижать мотивацию компаний следовать кодексу, особенно если рынок не реагирует на плохие объяснения.
• Сложность сравнения: из-за различий в объяснениях инвесторам трудно сравнивать компании между собой, что ослабляет дисциплинирующий эффект.

Примеры из практики

• Великобритания: Кодекс корпоративного управления (UK Corporate Governance Code) применяется к компаниям, зарегистрированным на Лондонской фондовой бирже. В 2022 году 97% компаний индекса FTSE 350 заявили о полном соблюдении кодекса, а оставшиеся 3% предоставили объяснения по отдельным пунктам.
• Германия: Немецкий кодекс корпоративного управления (DCGK) обязателен для компаний, акции которых торгуются на регулируемом рынке. По данным отчёта 2023 года, около 85% компаний DAX соблюдали кодекс полностью, а остальные давали объяснения, в основном касающиеся размера совета директоров и вознаграждений.
• Россия: Банк России ежегодно публикует обзор практики соблюдения Кодекса корпоративного управления. В 2023 году полное соблюдение кодекса (соблюдение 100% принципов) показали лишь 12% публичных акционерных обществ, входящих в котировальные списки. Наиболее частые объяснения касались несоблюдения требований о независимости директоров и о структуре комитетов.

Источники

• Cadbury Report (1992). Report of the Committee on the Financial Aspects of Corporate Governance. London: Gee Publishing.
• European Commission (2014). Recommendation on the quality of corporate governance reporting (‘comply or explain’). 2014/208/EU.
• Банк России (2014). Кодекс корпоративного управления. Москва.
• Банк России (2023). Обзор практики соблюдения принципов корпоративного управления публичными акционерными обществами. Москва.
• Arcot, S., Bruno, V., & Faure-Grimaud, A. (2010). Corporate governance in the UK: Is the comply or explain approach working? International Review of Law and Economics, 30(2), 193–201.