Разводнённая доходность на акцию

Разводнённая доходность на акцию (англ. diluted earnings per share, Diluted EPS) — это финансовый показатель, отражающий величину чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию компании, при условии конвертации в них всех потенциальных обыкновенных акций. В отличие от базовой доходности на акцию, разводнённая учитывает возможное увеличение числа акций в обращении за счёт исполнения опционов, варрантов, конвертируемых облигаций и привилегированных акций, а также других инструментов, которые могут быть обменены на обыкновенные акции. Показатель используется для оценки прибыльности компании с учётом потенциального размывания долей существующих акционеров.

Расчёт и формула

Разводнённая доходность на акцию рассчитывается по формуле, установленной международными стандартами финансовой отчётности (МСФО) и Общепринятыми принципами бухгалтерского учёта США (GAAP). В общем виде формула выглядит следующим образом:

\[ \text{Diluted EPS} = \frac{\text{Чистая прибыль} - \text{Дивиденды по привилегированным акциям}}{\text{Средневзвешенное количество обыкновенных акций} + \text{Разводняющие потенциальные обыкновенные акции}} \]

Где:

• Чистая прибыль — прибыль компании после уплаты налогов, процентов и других обязательных платежей.
• Дивиденды по привилегированным акциям — выплаты, которые вычитаются, так как привилегированные акции не участвуют в расчёте доходности на обыкновенную акцию.
• Средневзвешенное количество обыкновенных акций — количество акций, находящихся в обращении в течение отчётного периода, с учётом изменений (например, выпуска или выкупа акций).
• Разводняющие потенциальные обыкновенные акции — количество акций, которые могут быть выпущены при конвертации всех конвертируемых инструментов, если их конвертация приводит к уменьшению базовой доходности на акцию.

Метод собственных акций (Treasury Stock Method)

Для опционов и варрантов используется метод собственных акций. Согласно этому методу, предполагается, что компания использует доходы от исполнения опционов для выкупа собственных акций на открытом рынке. Разводнение рассчитывается как разница между количеством акций, выпущенных при исполнении, и количеством акций, которые могли бы быть выкуплены на полученные средства. Например, если опцион даёт право на покупку 100 акций по цене 50 рублей, а рыночная цена составляет 100 рублей, то компания получит 5000 рублей (100 × 50), на которые сможет выкупить 50 акций (5000 / 100). Таким образом, чистое разводнение составит 50 акций (100 − 50).

Метод конвертации (If-Converted Method)

Для конвертируемых облигаций и привилегированных акций используется метод конвертации. Он предполагает, что инструменты конвертируются в обыкновенные акции в начале отчётного периода или на момент выпуска. При этом чистая прибыль корректируется на сумму процентов (за вычетом налогов), которые были бы сэкономлены, если бы конвертируемые облигации не требовали выплаты процентов. Для конвертируемых привилегированных акций дивиденды по ним не вычитаются из чистой прибыли.

Разводнение и его причины

Разводнение (англ. dilution) — это уменьшение доли существующих акционеров в капитале компании в результате выпуска дополнительных акций. Разводнённая доходность на акцию отражает максимально возможное разводнение, которое может произойти при конвертации всех потенциальных обыкновенных акций. Основные причины разводнения включают:

• Выпуск опционов и варрантов — предоставление сотрудникам или инвесторам права на покупку акций по фиксированной цене.
• Конвертируемые облигации — долговые инструменты, которые могут быть обменены на акции.
• Конвертируемые привилегированные акции — привилегированные акции, которые могут быть конвертированы в обыкновенные.
• Программы вознаграждения сотрудников — акции, выпускаемые в рамках опционных планов или программ поощрения.

Разводнение может негативно сказаться на доходности существующих акционеров, так как прибыль распределяется на большее количество акций. Однако оно также может быть связано с привлечением капитала для роста компании.

Отличие от базовой доходности на акцию

Базовая доходность на акцию (Basic EPS) рассчитывается без учёта потенциальных обыкновенных акций и показывает прибыль на акцию при текущем количестве акций в обращении. Разводнённая доходность, напротив, учитывает все возможные источники разводнения. Разница между этими показателями называется «разводняющим эффектом» (dilutive effect). Если разводнённая доходность значительно ниже базовой, это указывает на высокий потенциал разводнения.

В соответствии с МСФО (IAS 33) и GAAP, компании обязаны раскрывать оба показателя в отчётности. При этом разводнённая доходность не может быть выше базовой, так как разводняющие инструменты всегда уменьшают прибыль на акцию. Если конвертация инструментов приводит к увеличению доходности (например, из-за экономии на процентах), такие инструменты считаются антиразводняющими и не учитываются в расчёте.

Применение в анализе

Разводнённая доходность на акцию используется инвесторами и аналитиками для оценки реальной прибыльности компании с учётом возможного размывания капитала. Она особенно важна для компаний, активно использующих опционные программы для сотрудников или выпускающих конвертируемые инструменты. Показатель позволяет:

• Оценить, насколько прибыль на акцию может снизиться при конвертации всех потенциальных акций.
• Сравнить компании с разной структурой капитала.
• Прогнозировать будущую доходность при условии конвертации инструментов.

В России показатель разводнённой доходности на акцию регулируется Положением по бухгалтерскому учёту «Доходы на акцию» (ПБУ 4/99) и Методическими рекомендациями, утверждёнными Министерством финансов РФ. Российские компании, составляющие отчётность по МСФО, также обязаны раскрывать Diluted EPS.

Критика и ограничения

Разводнённая доходность на акцию имеет ряд ограничений. Во-первых, она основана на предположении, что все потенциальные обыкновенные акции будут конвертированы одновременно, что редко происходит на практике. Во-вторых, показатель не учитывает временную стоимость денег и рыночные условия, которые могут повлиять на решение держателей инструментов о конвертации. В-третьих, разводнённая доходность может быть менее информативной для компаний с высоким уровнем долга, так как не отражает риск дефолта.

Кроме того, в расчёт не включаются инструменты, которые могут стать разводняющими в будущем, но не соответствуют критериям на момент отчётности. Например, опционы с ценой исполнения выше рыночной цены акций считаются антиразводняющими и не учитываются.

Источники

1. Международный стандарт финансовой отчётности (IAS) 33 «Прибыль на акцию».
2. Положение по бухгалтерскому учёту «Доходы на акцию» (ПБУ 4/99), утверждённое Приказом Минфина РФ от 6 июля 1999 г. № 43н.
3. Финансовый учёт и отчётность: учебник / под ред. В. Г. Гетьмана. — М.: Финансы и статистика, 2020.
4. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп-Бизнес, 2018.