Cedel

Cedel — это международная депозитарно-клиринговая система, основанная в 1970 году в Люксембурге, и одноимённая компания, предоставлявшая услуги по хранению, расчётам и клирингу по ценным бумагам для участников международного финансового рынка. В 2000 году в результате слияния Cedel с Deutsche Börse Clearing была образована компания Clearstream International, которая впоследствии стала частью группы Deutsche Börse. Cedel является одним из ключевых элементов в истории развития международных центральных депозитариев (ICSD) наряду с Euroclear.

История

Основание и предпосылки

Создание Cedel было обусловлено стремительным ростом рынка еврооблигаций в 1960-х годах. Традиционные национальные депозитарные системы не были приспособлены для обслуживания международных сделок, что приводило к высоким операционным рискам, задержкам в расчётах и значительным издержкам. В 1968 году в Брюсселе был основан первый международный центральный депозитарий — Euroclear, который первоначально управлялся банком Morgan Guaranty Trust Company of New York. Однако участники рынка, особенно европейские банки, стремились к созданию альтернативной, независимой от американского влияния структуры.

В 1970 году группа из 29 крупных международных банков и финансовых институтов, включая такие, как Deutsche Bank, Credit Suisse и Banque de l’Union Parisienne, учредила в Люксембурге компанию Cedel S.A. (Centrale de Livraison de Valeurs Mobilières — Центральное депо по поставке ценных бумаг). Компания была зарегистрирована как акционерное общество (société anonyme) по люксембургскому праву. Основной целью Cedel стало обеспечение безопасного и эффективного клиринга и расчётов по сделкам с еврооблигациями, а также с другими международными ценными бумагами.

Развитие и конкуренция с Euroclear

В первые годы существования Cedel столкнулась с серьёзной конкуренцией со стороны Euroclear, который уже имел более развитую инфраструктуру и большую клиентскую базу. Однако Cedel удалось занять свою нишу, предложив участникам рынка альтернативную платформу с более низкими комиссиями и гибкими условиями. Ключевым фактором успеха стала поддержка со стороны крупных европейских банков-акционеров, которые гарантировали ликвидность и объём операций.

В 1971 году Cedel начала операции, а к середине 1970-х годов объём ценных бумаг на хранении в системе превысил 10 миллиардов долларов США. В 1980-х годах компания расширила спектр услуг, включив в него клиринг по государственным облигациям, акциям и производным финансовым инструментам. Cedel также активно развивала технологии, внедрив в 1985 году систему электронного документооборота, что позволило сократить время расчётов.

В 1990-х годах конкуренция между Cedel и Euroclear обострилась. Обе системы стремились к глобальной экспансии. В 1995 году Cedel основала дочернюю компанию Cedel Bank, которая получила статус банка в Люксембурге, что позволило ей предоставлять более широкий спектр финансовых услуг, включая кредитование ценными бумагами и управление денежными средствами.

Слияние и создание Clearstream

К концу 1990-х годов стало очевидно, что дальнейшая конкуренция между двумя ICSD неэффективна и тормозит развитие рынка. В 1999 году начались переговоры о слиянии Cedel с Deutsche Börse Clearing, центральным депозитарием Германии, который входил в группу Deutsche Börse. В январе 2000 года слияние было завершено, и на свет появилась компания Clearstream International S.A., зарегистрированная в Люксембурге. Cedel и Deutsche Börse Clearing стали её операционными подразделениями.

В 2002 году Deutsche Börse выкупила долю миноритарных акционеров, и Clearstream стала полностью контролируемой дочерней компанией Deutsche Börse AG. Бренд Cedel был полностью выведен из употребления, а его функции перешли к Clearstream Banking S.A. (Люксембург). Таким образом, Cedel прекратил своё существование как самостоятельная юридическая единица, но его инфраструктура и технологии легли в основу одного из крупнейших в мире расчётно-депозитарных центров.

Устройство и принципы работы

Модель депозитария

Cedel функционировал как международный центральный депозитарий (ICSD). Это означало, что он не был привязан к какому-либо конкретному национальному рынку, а обслуживал сделки между участниками из разных стран. Основные элементы системы:

• Хранение ценных бумаг (кастоди): Cedel хранил глобальные сертификаты еврооблигаций и других международных бумаг в своих хранилищах в Люксембурге, а также через сеть суб-кастодианов (обычно крупных национальных банков) в различных странах.
• Клиринг и расчёты: Система осуществляла клиринг сделок (сверку параметров ордеров) и расчёты по принципу «поставка против платежа» (Delivery versus Payment, DVP). Это гарантировало, что продавец получает деньги только после того, как ценные бумаги переведены покупателю, и наоборот.
• Учёт прав собственности: Все операции отражались на счетах депо участников, открытых в Cedel. Право собственности на ценные бумаги фиксировалось в электронном реестре системы, без физического перемещения сертификатов.

Участники

Участниками системы могли быть:

• Банки (центральные, коммерческие, инвестиционные).
• Брокерские и дилерские компании.
• Институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании).
• Другие депозитарии и клиринговые палаты.

Для доступа к системе участник должен был соответствовать определённым требованиям по капиталу и репутации, а также внести вступительный взнос и приобрести акции Cedel (в период, когда она была кооперативной структурой).

Технологии

Cedel был одним из пионеров в области автоматизации расчётов. В 1970-х годах компания разработала собственную систему электронного обмена сообщениями (SWIFT-подобный протокол, но до появления самого SWIFT). В 1980-х годах была внедрена система реального времени (Real-Time Gross Settlement, RTGS) для отдельных типов операций. Ключевым нововведением стала система Cedel Bridge, которая позволяла осуществлять прямые расчёты между Cedel и Euroclear, что значительно упростило межрыночные операции.

Применение и значение

Рынок еврооблигаций

Основной сферой применения Cedel был рынок еврооблигаций — международных долговых ценных бумаг, выпускаемых в валюте, отличной от валюты страны эмитента. Без наличия эффективного ICSD, такого как Cedel, этот рынок не смог бы достичь таких масштабов. Система обеспечивала:

• Ликвидность: Возможность быстрой и безопасной продажи ценных бумаг.
• Снижение издержек: Уменьшение затрат на трансграничные переводы, хранение и администрирование.
• Стандартизацию: Единые правила и процедуры для всех участников, независимо от их национальной принадлежности.

Влияние на финансовую инфраструктуру

Cedel, наряду с Euroclear, заложил основы современной инфраструктуры международного рынка капитала. Его модель ICSD стала эталоном для создания аналогичных структур в других регионах мира (например, Euroclear Bank в Бельгии, Clearstream в Люксембурге). Принципы работы Cedel (DVP, централизованное хранение, электронный учёт) были впоследствии приняты большинством национальных депозитариев.

Кризис 1990-х годов

В 1990-х годах Cedel столкнулся с кризисом, связанным с мошенничеством. В 1996 году было обнаружено, что один из клиентов Cedel Bank, российский банк «Национальный кредит», использовал поддельные депозитарные расписки для получения кредитов. Это привело к убыткам в размере около 1,2 миллиарда долларов США. Скандал серьёзно подорвал репутацию Cedel и ускорил процесс его слияния с Deutsche Börse Clearing, так как потребовалась финансовая поддержка и реструктуризация.

Критика

Основная критика в адрес Cedel, как и других ICSD, была связана с:

• Непрозрачностью: Система была закрыта для внешнего аудита, что создавало возможности для злоупотреблений (как показал скандал с «Национальным кредитом»).
• Концентрацией рисков: Сосредоточение огромного объёма ценных бумаг в одном депозитарии создавало системный риск для всего рынка. Технический сбой или банкротство Cedel могли парализовать международные расчёты.
• Высокими комиссиями: В условиях монополии (фактически дуополии с Euroclear) комиссии за услуги были выше, чем в национальных депозитариях, что критиковалось участниками рынка.

Интересные факты

• Название «Cedel» является аббревиатурой от французского «Centrale de Livraison de Valeurs Mobilières».
• В 1990-х годах Cedel была одним из крупнейших в мире держателей российских еврооблигаций и государственных ценных бумаг.
• После слияния с Deutsche Börse Clearing, бренд Cedel был полностью ликвидирован, однако люксембургская «дочка» Clearstream до сих пор использует инфраструктуру, построенную ещё в 1970-х годах.

Источники

• Peter Norman, «The Plumbers and the Traders: A History of the International Securities Market», 2007.
• Отчёты Cedel International S.A. за 1990-1999 годы.
• Материалы Люксембургской фондовой биржи (Luxembourg Stock Exchange).
• Статья «Cedel International» в журнале «The Banker», 1995.
• Документы Deutsche Börse Group по истории Clearstream.