Чековые инвестиционные фонды

Чековые инвестиционные фонды (также ваучерные инвестиционные фонды, ЧИФы) — форма коллективного инвестирования, возникшая в Российской Федерации в процессе приватизации государственной собственности в 1992—1994 годах. ЧИФы представляли собой специализированные инвестиционные институты, созданные для аккумулирования приватизационных чеков (ваучеров) населения с целью их последующего обмена на акции приватизируемых предприятий. Деятельность ЧИФов регулировалась Положением о специализированных инвестиционных фондах приватизации, аккумулирующих приватизационные чеки граждан, утверждённым Указом Президента РФ № 1186 от 7 октября 1992 года.

История возникновения

Предпосылки создания

С началом массовой приватизации в 1992 году каждый гражданин России получил приватизационный чек номинальной стоимостью 10 тысяч рублей (в ценах того времени). Однако подавляющее большинство населения не обладало достаточными знаниями о рынке ценных бумаг и не имело возможности самостоятельно участвовать в чековых аукционах. Для решения этой проблемы государство разрешило создание посреднических структур — чековых инвестиционных фондов.

Идея ЧИФов была заимствована из опыта западных взаимных фондов (mutual funds), но адаптирована к российской специфике приватизации. Основная задача ЧИФа заключалась в том, чтобы собрать ваучеры у граждан, обменять их на акции приватизируемых предприятий и управлять полученными портфелями ценных бумаг.

Правовая база

Правовую основу деятельности ЧИФов составили:

• Указ Президента РФ № 1186 от 7 октября 1992 года «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации»;
• Положение о специализированных инвестиционных фондах приватизации, аккумулирующих приватизационные чеки граждан;
• Указы Президента РФ № 1786 от 31 декабря 1992 года и № 914 от 14 июня 1994 года о дополнительных мерах по реализации чековой приватизации.

Устройство и механизм работы

Организационная структура

ЧИФ создавался как акционерное общество открытого типа, уставный капитал которого формировался за счёт приватизационных чеков. Фонд выпускал собственные акции, которые мог обменять на ваучеры граждан. После сбора ваучеров ЧИФ участвовал в чековых аукционах, приобретая акции приватизируемых предприятий. Полученные акции составляли инвестиционный портфель фонда.

Управление активами

Управление активами ЧИФа могло осуществляться:

• Непосредственно самим фондом (если его штат включал профессиональных управляющих);
• Через стороннюю управляющую компанию на основании договора доверительного управления.

Управляющие компании могли обслуживать одновременно несколько ЧИФов. Типичная управляющая компания в 1993–1994 годах имела в управлении от 2 до 10–15 фондов с совокупными активами, исчисляемыми миллионами приватизационных чеков.

Инвестиционная стратегия

ЧИФы могли следовать различным стратегиям:

• Активная (спекулятивная) — быстрая перепродажа приобретённых акций для извлечения краткосрочной прибыли;
• Пассивная (портфельная) — формирование долгосрочного портфеля акций различных предприятий для получения дивидендов и прироста капитала;
• Смешанная — сочетание элементов обеих стратегий.

Большинство ЧИФов на практике придерживались смешанной или спекулятивной стратегии, поскольку высокая инфляция и неопределённость экономической ситуации делали долгосрочные вложения рискованными.

Масштабы и распространение

Количество и география

По данным Госкомимущества РФ, к концу 1994 года в России было создано около 660 чековых инвестиционных фондов. Наибольшее количество ЧИФов действовало в Москве и Московской области (более 100), Санкт-Петербурге, Нижегородской, Свердловской, Ростовской областях, Татарстане и Башкортостане.

Аккумулированные средства

По различным оценкам, ЧИФы аккумулировали от 25 до 40 % приватизационных чеков, выданных населению. Некоторые крупные фонды собрали более 1 миллиона ваучеров. Совокупный номинал собранных чеков составлял, по разным данным, от 25 до 40 триллионов рублей (в ценах 1994 года).

Проблемы и критика

Злоупотребления и мошенничество

Деятельность ЧИФов сопровождалась массовыми злоупотреблениями. Наиболее распространённые нарушения:

• Нецелевое использование средств — руководство фондов тратило вырученные от продажи акций деньги на личные нужды, покупку недвижимости, финансирование сторонних бизнесов;
• Манипуляции с акциями — вывод ликвидных активов на аффилированные структуры, оставление в портфеле низколиквидных или обесценившихся бумаг;
• Обман вкладчиков — невыплата дивидендов, завышение стоимости акций фонда при объявлении номинала, сокрытие информации о реальном состоянии портфеля;
• «Пирамидальные» схемы — некоторые ЧИФы по сути работали как финансовые пирамиды, выплачивая дивиденды за счёт привлечения новых участников.

Неэффективность управления

Большинство ЧИФов не имели профессиональных управляющих и не проводили грамотного анализа эмитентов. Управление сводилось к формальному обмену ваучеров на акции без последующего активного управления портфелем. Как следствие, многие фонды получили пакеты акций убыточных или неплатёжеспособных предприятий.

Потери вкладчиков

С завершением чековой приватизации (июль 1994 года) и началом денежного этапа активы ЧИФов начали стремительно обесцениваться. По разным оценкам, к 1996–1997 годам вкладчики ЧИФов потеряли от 70 % до 95 % вложенных средств. Многие фонды прекратили существование, обанкротились или были ликвидированы без возврата средств акционерам.

Приватизация ЧИФов

Реорганизация и ликвидация

С 1996 года началась принудительная реорганизация ЧИФов. Указом Президента РФ № 765 от 18 июля 1996 года и последующими нормативными актами устанавливалось, что ЧИФы должны быть преобразованы в обычные акционерные инвестиционные фонды или в паевые инвестиционные фонды. Сроки реорганизации неоднократно продлевались — до 1998 года, а затем до 2000 года.

Те ЧИФы, которые не прошли реорганизацию, подлежали ликвидации. На практике многие фонды просто исчезли, не выполнив обязательств перед акционерами.

Последствия для рынка

Эпопея с чековыми инвестиционными фондами серьёзно подорвала доверие населения к институтам коллективного инвестирования в России. Отрицательный опыт ЧИФов надолго дискредитировал идею взаимных фондов в глазах массового инвестора. По данным опросов ВЦИОМ, в 1997–1998 годах более 80 % россиян негативно оценивали деятельность чековых фондов и сомневались в надёжности любых инвестиционных институтов.

Известные ЧИФы

Крупнейшие фонды

• «Альфа-Капитал» — один из немногих ЧИФов, который впоследствии реорганизовался в успешный паевой инвестиционный фонд;
• «МММ-инвест» — дочерняя структура финансовой пирамиды Сергея Мавроди, собравшая около 1,5 миллиона ваучеров;
• «Русские фонды» — создан при участии «Менатепа» и «Российского кредита»;
• «Спектр» — один из крупнейших фондов в Санкт-Петербурге;
• «Волжские фонды» — группа ЧИФов в Поволжье.

Скандальные случаи

• «Гермес-Финанс» — ЧИФ, который после сбора ваучеров практически полностью исчез вместе с активами, оставив тысячи вкладчиков ни с чем;
• «Антарктида» — руководство фонда вывело практически все средства в офшоры, что послужило основанием для уголовного дела;
• «Социальная защита» — вместо приобретения акций предприятий фонд вкладывал средства в сомнительные векселя и недвижимость, что привело к банкротству.

Значение для российской экономики

Положительные аспекты

Несмотря на критику, ЧИФы выполнили ряд функций:

• Обеспечили участие значительной части населения в приватизации, которую иначе провести было бы сложнее;
• Способствовали формированию первичного рынка ценных бумаг и созданию инфраструктуры коллективных инвестиций;
• Давали возможность мелким держателям ваучеров диверсифицировать вложения, что снижало риски по сравнению с вложением всех средств в одно предприятие.

Отрицательные последствия

• Массовые злоупотребления и мошенничество привели к дискредитации идеи коллективного инвестирования;
• Значительная часть приватизационных чеков была использована неэффективно, что снизило результативность приватизационной кампании;
• Обесценивание активов ЧИФов нанесло прямой ущерб миллионам граждан.

Опыт чековых инвестиционных фондов стал важным уроком для российского финансового рынка. Впоследствии, при создании паевых инвестиционных фондов (ПИФов) и акционерных инвестиционных фондов (АИФов), были разработаны более строгие механизмы контроля, требования к раскрытию информации и ответственности управляющих компаний, призванные предотвратить повторение негативного сценария ЧИФов.