Чековые инвестиционные фонды¶

Чековый инвестиционный фонд (ЧИФ) — это тип инвестиционного института, создававшегося в России в период массовой приватизации (1992—1994 годы) для аккумулирования приватизационных чеков (ваучеров) населения и последующего вложения их в акции приватизируемых государственных предприятий. По своей правовой форме ЧИФы являлись открытыми акционерными обществами, действовавшими на основании Положения о чековых инвестиционных фондах, утверждённого Указом Президента РФ № 1186 от 7 октября 1992 года. Основной целью фондов было обеспечение гражданам возможности коллективного инвестирования ваучеров в ценные бумаги с профессиональным управлением, а также формирование первичного рынка акций приватизируемых предприятий.

¶История создания и нормативная база

¶Предпосылки появления

В рамках приватизации 1992—1994 годов каждый гражданин России получил приватизационный чек номинальной стоимостью 10 тысяч рублей, который можно было использовать для приобретения акций предприятий. Однако большинство населения не обладало необходимыми знаниями и доступом к фондовому рынку, а также не имело возможности самостоятельно проанализировать финансовое состояние сотен приватизируемых заводов. Для решения этой проблемы государство разрешило создание специализированных организаций — чековых инвестиционных фондов, которые могли бы централизованно скупать ваучеры и вкладывать их в акции.

¶Нормативное регулирование

Правовую основу деятельности ЧИФов составили:

• Указ Президента РФ № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации» (октябрь 1992);
• «Положение о чековых инвестиционных фондах», утверждённое тем же указом;
• «Типовой устав чекового инвестиционного фонда»;
• Распоряжение Госкомимущества России № 114-р о регистрации фондов.

Согласно этим документам, ЧИФ должен был иметь уставный капитал не менее 500 тысяч рублей (в ценах 1992 года), зарегистрироваться в Министерстве финансов РФ и получить лицензию на деятельность в качестве инвестиционного фонда. Фондам запрещалось заниматься производственной, торговой, страховой и банковской деятельностью, а также приобретать недвижимость (за исключением необходимой для собственной работы). Основным активом фонда могли быть только ценные бумаги (акции, облигации) и денежные средства.

¶Масштабы создания

По данным Госкомимущества, к середине 1994 года в России было зарегистрировано около 630 чековых инвестиционных фондов. Они действовали в 78 регионах, а совокупное число акционеров ЧИФов превысило 20 миллионов человек. Крупнейшими фондами по числу акционеров стали «Первый ваучерный фонд», «Российский центр ваучеров», «Московская недвижимость», «Альфа-капитал», «НИКойл» (впоследствии преобразованные в ПИФы или коммерческие структуры).

¶Механизм работы

¶Выпуск и обмен ваучеров

Граждане, желающие стать акционерами ЧИФа, передавали свои приватизационные чеки фонду в обмен на его акции. Фонд, в свою очередь, выпускал собственные акции (обычно бездокументарные), которые учитывались в реестре акционеров. При этом обмен происходил, как правило, по номиналу ваучера (10 тысяч рублей), хотя в условиях инфляции реальная рыночная стоимость чеков быстро падала.

¶Инвестиционная стратегия

ЧИФы аккумулировали десятки миллионов ваучеров и на аукционах по продаже акций приватизируемых предприятий предъявляли их в качестве платёжного средства. Фонд мог участвовать как в закрытых чековых аукционах (где конкуренция была ограничена), так и в открытых. Стратегия фондов была различной:

• одни фонды стремились скупить акции крупных, стратегически важных предприятий (нефтяные компании, металлургические комбинаты);
• другие вкладывались в акции региональных заводов, рассчитывая на их будущий рост;
• третьи диверсифицировали портфель, приобретая бумаги десятков разных компаний.

¶Дивидендная политика

По закону ЧИФы не имели права выплачивать дивиденды акциями и должны были направлять не менее 90% полученной прибыли на выплату дивидендов деньгами. Однако на практике большинство фондов в первые годы не получали прибыли из-за убыточности приобретённых предприятий и отсутствия ликвидного рынка акций. В результате акционеры многих ЧИФов годами не получали никаких выплат.

¶Классификация чековых инвестиционных фондов

¶По масштабу деятельности

• Федеральные — работали на территории нескольких регионов, участвовали в крупных аукционах (например, «Российский центр ваучеров»).
• Региональные — специализировались на предприятиях конкретного субъекта РФ (области, республики).
• Ведомственные — создавались при отраслевых министерствах или крупных государственных концернах.

¶По инвестиционной политике

• Агрессивные — вкладывали большую часть капитала в акции молодых, рискованных компаний в надежде на высокую доходность.
• Консервативные — приобретали акции стабильных, но с низким потенциалом роста предприятий (например, энергетических компаний).
• Смешанные — диверсифицировали портфель между разными отраслями и типами риска.

¶По способу управления

• Самостоятельные — управлялись собственной управляющей компанией (создавались как отдельное юридическое лицо).
• Доверительные — передавали управление специализированным инвестиционным компаниям на основе договора доверительного управления.

¶Проблемы и критика

¶Непрозрачность и злоупотребления

ЧИФы стали одной из самых спорных частей приватизации. Многие фонды создавались аффилированными лицами (например, руководством заводов или региональными чиновниками) для личного контроля над акциями. Часто акции ЧИФов не котировались на рынке, и акционеры не могли продать их по реальной цене. Имели место случаи:

• вывода активов через фиктивные сделки;
• продажи акций ЧИФов третьим лицам по заниженной цене;
• невыплаты дивидендов при фактическом наличии прибыли.

¶Потеря акционерами сбережений

Из-за галопирующей инфляции 1992—1995 годов реальная стоимость акций большинства ЧИФов обесценилась. К моменту ликвидации ЧИФов многие акционеры получили дивиденды, не превышающие нескольких рублей на акцию (при номинале в 10 тысяч рублей). Некоторые фонды к концу 1990-х годов оказались банкротами или были реорганизованы в коммерческие структуры без сохранения прав акционеров.

¶Неэффективность как института

Экономисты отмечали, что ЧИФы не выполнили свою основную задачу — создание ликвидного фондового рынка для массового инвестора. Вместо концентрации капитала они привели к распылению акций среди миллионов мелких акционеров, не имеющих ни реального контроля над предприятиями, ни возможности продать свои доли.

¶Преобразование и ликвидация

¶Переход к паевым инвестиционным фондам

С принятием Федерального закона «Об инвестиционных фондах» (2001 год) чековые инвестиционные фонды потеряли свой статус. По закону, все ЧИФы должны были быть ликвидированы или реорганизованы в паевые инвестиционные фонды (ПИФы) до 1 июля 2004 года. В ходе реорганизации акции ЧИФов обменивались на паи ПИФов по определённому коэффициенту, часто невыгодному для мелких акционеров.

¶Судьба активов

Большинство ЧИФов к началу 2000-х годов уже практически прекратили активную деятельность, их активы были конфискованы или переданы в доверительное управление. Некоторые бывшие ЧИФы, такие как «Российский центр ваучеров», стали основой для крупных инвестиционных компаний, работающих по сей день. Однако значительная часть акционеров так и не дождалась возврата своих средств.

¶Значение и наследие

Чековые инвестиционные фонды стали уникальным экспериментом по массовой приватизации с участием населения. Они позволили миллионам граждан формально стать акционерами предприятий, но на практике привели к значительным финансовым потерям для большинства участников. Опыт ЧИФов продемонстрировал риски коллективного инвестирования в условиях слаборазвитой правовой среды и высокой инфляции, а также способствовал становлению российского фондового рынка — в том числе появлению более цивилизованных форм, таких как паевые инвестиционные фонды.

¶Источники

1. Указ Президента РФ от 7 октября 1992 года № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации».
2. Положение о чековых инвестиционных фондах, утверждённое Указом Президента РФ № 1186.
3. Распоряжение Госкомимущества России от 10 ноября 1992 года № 114-р.
4. Закон РСФСР от 3 июля 1991 года № 1531-1 «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР».
5. Федеральный закон от 29 ноября 2001 года № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
6. Васильев, А. В. Чековые инвестиционные фонды: опыт и уроки / А. В. Васильев. — М.: Фонд «Институт экономики города», 2000.
7. Конышев, В. А. Институциональные инвесторы на российском фондовом рынке / В. А. Конышев. — СПб.: Питер, 2003.
8. Данные Госкомимущества России о регистрации чековых инвестиционных фондов (1992—1994).