Финансовый кризис 2007–2008

Финансовый кризис 2007–2008 годов — это глобальный экономический кризис, затронувший финансовые системы большинства развитых стран, прежде всего США и стран Европейского союза. Он характеризовался масштабным крахом рынка ипотечного кредитования, банкротством крупнейших финансовых институтов, резким падением фондовых рынков и последующей рецессией мировой экономики. Кризис стал самым серьёзным со времён Великой депрессии 1930-х годов и привёл к значительным изменениям в регулировании финансовых рынков.

Причины и предпосылки

Ипотечный пузырь в США

Основной причиной кризиса стал пузырь на рынке жилой недвижимости США, сформировавшийся в начале 2000-х годов. После краха доткомов (2000–2002) Федеральная резервная система (ФРС) США проводила политику низких процентных ставок, что стимулировало рост кредитования. Банки и ипотечные агентства (Fannie Mae, Freddie Mac) активно выдавали ипотечные кредиты, в том числе рискованные — subprime (субстандартные), заёмщикам с низким кредитным рейтингом и нестабильным доходом. Рост цен на жильё создавал иллюзию надёжности: в случае дефолта заёмщик мог продать дом и погасить долг.

Секьюритизация ипотечных кредитов

Финансовые институты упаковывали ипотечные кредиты в ипотечные ценные бумаги (MBS — mortgage-backed securities) и обеспеченные долговые обязательства (CDO — collateralized debt obligations). Эти производные инструменты продавались инвесторам по всему миру как высоконадёжные активы, поскольку рейтинговые агентства (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) присваивали им высшие кредитные рейтинги (AAA). В действительности, пулы кредитов содержали значительную долю субстандартных займов. Риски были плохо оценены и распределены по всей финансовой системе.

Дерегулирование финансового сектора

В 1999 году в США был отменён Закон Гласса-Стиголла (1933), разделявший коммерческие и инвестиционные банки. Это позволило банкам участвовать в высокорискованных операциях на рынке деривативов. Кроме того, в 2004 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США ослабила требования к капиталу крупнейших инвестиционных банков, что позволило им увеличить долговую нагрузку (леверидж) до 30–40 раз.

Кредитные дефолтные свопы (CDS)

Широкое распространение получили кредитные дефолтные свопы — страховые контракты на случай дефолта по облигациям или MBS. Крупнейший страховщик AIG (American International Group) продал огромное количество CDS, не имея достаточных резервов для выплат в случае массовых дефолтов. Это создало системный риск: банкротство AIG могло вызвать цепную реакцию крахов по всему миру.

Хронология событий

2007 год: Первые признаки

• Февраль–апрель: Рост числа дефолтов по субстандартным кредитам. Ряд ипотечных компаний (New Century Financial) объявляют о банкротстве.
• Июнь: Два хедж-фонда инвестиционного банка Bear Stearns, вложившие средства в MBS, терпят крах.
• Август: Французский банк BNP Paribas замораживает средства трёх инвестиционных фондов из-за невозможности оценить их активы. Европейский центральный банк (ЕЦБ) и ФРС начинают вливать ликвидность в банковскую систему.
• Сентябрь: Банк Northern Rock (Великобритания) сталкивается с набегом вкладчиков — первым в стране за 150 лет. Банк национализирован в феврале 2008 года.

2008 год: Острый кризис

• Март: Bear Stearns, оказавшийся на грани банкротства, продаётся банку JPMorgan Chase при поддержке ФРС за 2 доллара за акцию (до кризиса акции стоили около 170 долларов).
• Сентябрь:
• 7 сентября: Федеральное правительство США берёт под контроль ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, совокупные потери которых превысили 100 миллиардов долларов.
• 15 сентября: Инвестиционный банк Lehman Brothers подаёт заявление о банкротстве — крупнейшее банкротство в истории США (активы на 639 миллиардов долларов). Правительство отказывается его спасать, что вызывает панику на мировых рынках. Индекс Dow Jones падает на 504 пункта.
• 16 сентября: ФРС предоставляет экстренный кредит в 85 миллиардов долларов страховой компании AIG в обмен на 79,9% её акций (фактическая национализация).
• 18 сентября: Банк Merrill Lynch продаётся Bank of America.
• 25 сентября: Крупнейший сберегательный банк Washington Mutual (WaMu) конфискован властями и продан JPMorgan Chase.
• 29 сентября: Банк Wachovia продан Citigroup (позже — Wells Fargo). Конгресс США первоначально отклоняет план спасения финансовой системы (TARP — Troubled Asset Relief Program) на 700 миллиардов долларов, что вызывает рекордное падение Dow Jones на 777 пунктов за один день.
• Октябрь: Конгресс принимает TARP 3 октября. ФРС, ЕЦБ, Банк Англии и другие центробанки проводят скоординированное снижение процентных ставок. Правительства стран Европы (Великобритания, Германия, Франция) объявляют о гарантиях по банковским депозитам и вливаниях капитала в банки.
• Ноябрь–декабрь: Мировая экономика входит в рецессию. Автопроизводители США (General Motors, Chrysler) обращаются за государственной помощью.

Последствия

Экономические последствия

• Рецессия: ВВП США сократился на 4,3% в 2009 году, ВВП Евросоюза — на 4,5%. ВВП России в 2009 году упал на 7,8%.
• Рост безработицы: В США безработица достигла 10% в октябре 2009 года (максимум с 1983 года). В Испании — 20%, в Греции — 12%.
• Падение фондовых рынков: Индекс S&P 500 упал на 57% от пика (октябрь 2007) до дна (март 2009). Индекс ММВБ (Россия) снизился на 70% за 2008 год.
• Рост государственного долга: Спасательные программы (TARP, стимулирование экономики) привели к значительному росту государственного долга США (с 65% ВВП в 2007 до 100% в 2010). В странах еврозоны (Греция, Ирландия, Португалия) возник долговой кризис.

Социальные последствия

• Потеря жилья: В США за 2007–2010 годы было изъято за долги около 4 миллионов домов. Около 10 миллионов домовладельцев оказались в негативном капитале (долг превышает стоимость дома).
• Снижение уровня жизни: Реальные доходы населения в развитых странах сократились. Движение «Захвати Уолл-стрит» (Occupy Wall Street) в 2011 году стало реакцией на рост неравенства и неподсудность финансовых элит.

Регуляторные изменения

• Закон Додда — Франка (2010, США): Ввёл жёсткое регулирование деривативов, создал Совет по надзору за финансовой стабильностью, обязал банки проходить стресс-тесты, ограничил торговлю за собственный счёт (правило Волкера).
• Базель III (2010–2017): Международные стандарты, повысившие требования к капиталу и ликвидности банков, введённые Базельским комитетом по банковскому надзору.
• Создание Европейского стабилизационного механизма (ESM): В 2012 году для спасения стран еврозоны от долгового кризиса.
• Усиление роли центральных банков: ФРС, ЕЦБ, Банк Японии начали программы количественного смягчения (QE) — выкупа государственных и ипотечных облигаций для поддержки экономики.

Критика и анализ

Критика действий правительств

• «Слишком велики, чтобы обанкротиться» (Too big to fail): Спасение крупных банков и AIG создало моральный риск — менеджеры и акционеры не понесли полной ответственности за риски. Критики (например, экономист Джозеф Стиглиц) утверждали, что спасение Lehman Brothers было бы менее разрушительным, чем его банкротство.
• Недостаточная помощь домовладельцам: Программа HAMP (Home Affordable Modification Program) оказалась малоэффективной — лишь 1,2 миллиона заёмщиков получили помощь из запланированных 3–4 миллионов.
• Неэффективность рейтинговых агентств: Агентства не предупредили о рисках и присваивали высшие рейтинги «мусорным» бумагам. В 2015 году Standard & Poor’s выплатила 1,375 миллиарда долларов штрафа за обман инвесторов.

Анализ причин

• Системный кризис капитализма: Левые экономисты (например, Дэвид Харви) рассматривали кризис как результат долгосрочных тенденций — падения нормы прибыли, роста долговой нагрузки и финансовизации экономики.
• Поведенческие факторы: Экономисты-бихевиористы (Роберт Шиллер) указывали на иррациональный оптимизм участников рынка, игнорирование рисков и стадное поведение.
• Роль дерегулирования: Экономист Пол Кругман утверждал, что кризис был прямым следствием отказа от регулирования финансового сектора, начавшегося в 1980-х годах.

Влияние на Россию

Финансовый кризис 2008 года затронул Россию, хотя её банковская система была менее интегрирована в мировые рынки, чем западная. Основные каналы воздействия:

• Падение цен на нефть: Цена нефти марки Urals упала с пика в 140 долларов за баррель (июль 2008) до 40 долларов (декабрь 2008). Это привело к девальвации рубля (с 23 до 36 рублей за доллар) и сокращению доходов бюджета.
• Отток капитала: В 4-м квартале 2008 года чистый отток капитала из России составил 130 миллиардов долларов.
• Кризис фондового рынка: Индекс РТС упал на 80% от максимума (май 2008) до минимума (октябрь 2008).
• Государственная поддержка: Правительство выделило 1,3 триллиона рублей на поддержку банковской системы и реального сектора, включая вливания в капитал ВТБ и Сбербанка, а также субсидирование процентных ставок по кредитам.

Источники

• Федеральная резервная система США (Federal Reserve Board). The Financial Crisis: A Timeline of Events.
• Комиссия по расследованию финансового кризиса (Financial Crisis Inquiry Commission). The Financial Crisis Inquiry Report. 2011.
• Рейнхарт, К. М., Рогофф, К. С. На этот раз всё будет иначе. Восемь столетий финансового безрассудства. — М.: Карьера Пресс, 2011.
• Стиглиц, Дж. Крутое пике. Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса. — М.: Эксмо, 2011.
• Шиллер, Р. Иррациональный оптимизм. Как безрассудное поведение управляет рынками. — М.: Альпина Паблишер, 2013.
• Банк России. Годовой отчёт за 2008 год.
• Международный валютный фонд (МВФ). World Economic Outlook, 2009.