Фонд денежного рынка

Фонд денежного рынка (англ. money market fund, MMF) — это тип открытого паевого инвестиционного фонда (в России — биржевого или интервального паевого инвестиционного фонда), который вкладывает средства в краткосрочные долговые инструменты с высокой ликвидностью и низким уровнем кредитного риска. Основная цель таких фондов — обеспечить сохранность капитала и ликвидность, предлагая инвесторам доходность, близкую к ставкам денежного рынка, при минимальной волатильности стоимости пая.

История

Первые фонды денежного рынка появились в США в начале 1970-х годов. Их создание было связано с введением в 1971 году в США норматива Regulation Q, который ограничивал максимальные процентные ставки по банковским депозитам. В результате банки не могли конкурировать с рыночными ставками, которые росли из-за высокой инфляции. В 1972 году компания Reserve Management Corporation запустила первый такой фонд — The Reserve Fund. Он предлагал инвесторам доступ к краткосрочным государственным и корпоративным долгам с доходностью выше банковских депозитов, что привлекло значительный приток капитала.

В 1980-х годах фонды денежного рынка стали популярны и в других странах. В России первые аналоги появились в 1990-х годах, но массовое развитие получили только после 2010-х годов с ростом рынка коллективных инвестиций. В 2020-х годах, на фоне низких ставок по депозитам в ряде стран и роста волатильности на фондовых рынках, фонды денежного рынка вновь стали востребованным инструментом для краткосрочного размещения средств.

Классификация

Фонды денежного рынка классифицируются по нескольким признакам.

По типу активов

• Государственные фонды — вкладывают средства в краткосрочные долговые обязательства правительств и центральных банков (казначейские векселя, облигации федерального займа). Считаются наименее рискованными.
• Корпоративные фонды — инвестируют в коммерческие бумаги, депозитные сертификаты и краткосрочные облигации крупных компаний. Имеют более высокую доходность, но и больший кредитный риск.
• Муниципальные фонды — ориентированы на долговые инструменты местных органов власти. В некоторых странах доходы по таким фондам освобождаются от налогов.
• Смешанные фонды — диверсифицируют вложения между государственными и корпоративными бумагами.

По юрисдикции

• Американские фонды (Money Market Funds) — регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в соответствии с правилом 2a-7 Закона об инвестиционных компаниях 1940 года.
• Европейские фонды — регулируются Регламентом ЕС о фондах денежного рынка (MMF Regulation, 2017/1131), который классифицирует их на фонды краткосрочного денежного рынка (Short-Term MMF) и стандартные фонды денежного рынка (Standard MMF).
• Российские фонды — регулируются Банком России в рамках законодательства о паевых инвестиционных фондах (ФЗ-156 «Об инвестиционных фондах»). Чаще всего представлены в форме биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ).

По способу расчёта стоимости пая

• Фонды с постоянной стоимостью пая (Constant NAV, CNAV) — стоимость пая поддерживается на фиксированном уровне (обычно 1 доллар, 1 евро или 100 рублей), а доходность начисляется за счёт увеличения количества паёв. Такая модель характерна для американских фондов.
• Фонды с переменной стоимостью пая (Variable NAV, VNAV) — стоимость пая меняется ежедневно в зависимости от рыночной стоимости активов. Эта модель обязательна для европейских фондов с 2019 года и распространена в России.

Устройство и механизм работы

Фонд денежного рынка представляет собой пул средств, собранных от множества инвесторов. Управляющая компания вкладывает эти средства в краткосрочные долговые инструменты со сроками погашения от одного дня до одного года (в среднем — до 60–90 дней). Основные активы включают:

• государственные облигации и векселя;
• коммерческие бумаги (corporate paper) — краткосрочные долги компаний;
• депозитные сертификаты банков;
• сделки РЕПО (продажа ценных бумаг с обязательством обратного выкупа);
• краткосрочные облигации федерального займа (ОФЗ) в России.

Доходность фонда формируется за счёт процентных выплат по этим инструментам и разницы между ценой покупки и номиналом при погашении. Комиссии управляющей компании (обычно 0,1–0,5% годовых) вычитаются из доходности.

Инвесторы могут купить или продать паи фонда в любой рабочий день (для открытых фондов) или в торговую сессию на бирже (для БПИФ). В отличие от банковских депозитов, средства в фондах денежного рынка не застрахованы государственными системами страхования вкладов (например, АСВ в России), но риск потерь минимален благодаря высокой ликвидности и краткосрочному характеру активов.

Применение и значение

Фонды денежного рынка выполняют несколько ключевых функций в финансовой системе.

Для частных инвесторов

• Альтернатива банковским депозитам — особенно в периоды, когда ставки по вкладам ниже рыночных. В России в 2022–2023 годах, после повышения ключевой ставки ЦБ до 20%, фонды денежного рынка предлагали доходность 15–18% годовых, что было выше средних ставок по депозитам.
• Инструмент для временного размещения средств — инвесторы могут держать свободные деньги в таком фонде, ожидая более выгодных возможностей на фондовом или долговом рынке.
• Хеджирование валютных рисков — в некоторых странах существуют фонды, номинированные в иностранной валюте (например, долларовые фонды денежного рынка).

Для институциональных инвесторов

• Управление ликвидностью — корпорации, пенсионные фонды и страховые компании используют MMF для краткосрочного размещения крупных сумм (от миллионов до миллиардов долларов).
• Казначейские операции — банки и финансовые организации применяют такие фонды для оптимизации остатков на счетах.

Для финансовой системы

• Поддержка краткосрочного кредитования — фонды денежного рынка являются крупными покупателями коммерческих бумаг и депозитных сертификатов, что обеспечивает ликвидность для корпоративного сектора.
• Индикатор рыночных ставок — доходность фондов часто используется как бенчмарк для краткосрочных процентных ставок (например, LIBOR, SOFR, RUONIA).

Примеры

• В США: Vanguard Federal Money Market Fund (VMFXX) — один из крупнейших фондов с активами более 250 млрд долларов (на 2024 год). Инвестирует в государственные бумаги и сделки РЕПО.
• В Европе: BlackRock ICS Euro Liquidity Fund — фонд, ориентированный на краткосрочные еврооблигации.
• В России: фонды денежного рынка на Московской бирже, например, «Ликвидность» от УК «Альфа-Капитал» или «Денежный рынок» от УК «Сбер Управление Активами». Они инвестируют в ОФЗ, депозиты и сделки РЕПО с ЦБ.

Критика и риски

Несмотря на низкий уровень риска, фонды денежного рынка не лишены недостатков.

• Кредитный риск — в случае дефолта эмитента краткосрочных бумаг (например, коммерческой бумаги компании) фонд может понести убытки. В 2008 году во время мирового финансового кризиса фонд Reserve Primary Fund (США) «сломал доллар» — его стоимость упала ниже 1 доллара за пай из-за дефолта по бумагам Lehman Brothers. Это вызвало панику и массовое изъятие средств из MMF.
• Риск ликвидности — при массовом выводе средств инвесторами (bank run) фонд может быть вынужден продавать активы с дисконтом. Для борьбы с этим регуляторы ввели механизмы «gates» (временная приостановка выкупа паёв) и «liquidity fees» (комиссии за досрочный выход).
• Низкая доходность — в периоды низких процентных ставок (например, 2010–2020 годы в США и Европе) доходность MMF может быть близка к нулю или даже отрицательной (с учётом комиссий).
• Отсутствие госгарантий — в отличие от банковских депозитов, средства в фондах не застрахованы. В России фонды денежного рынка не входят в систему страхования вкладов АСВ.

Регулирование

В разных юрисдикциях фонды денежного рынка регулируются по-разному.

• США — с 2016 года SEC требует, чтобы институциональные фонды денежного рынка использовали плавающую стоимость пая (Floating NAV) и ввели ограничения на выкуп при стрессовых ситуациях.
• Европейский союз — с 2019 года действует Регламент 2017/1131, который обязывает фонды держать не менее 10% активов в высоколиквидных инструментах (казначейские векселя) и ограничивает средневзвешенный срок до погашения (WAM) до 120 дней для стандартных фондов и до 60 дней для краткосрочных.
• Россия — Банк России устанавливает требования к составу активов ПИФов денежного рынка: не менее 50% должно приходиться на государственные ценные бумаги и депозиты, а средневзвешенный срок до погашения не должен превышать 90 дней.

Источники

• Инвестиционные фонды: учебник / под ред. А. П. Иванова. — М.: Финансы и статистика, 2020.
• Правило 2a-7 Закона об инвестиционных компаниях 1940 года (США).
• Регламент Европейского парламента и Совета ЕС 2017/1131 о фондах денежного рынка.
• Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ (Россия).
• Данные Московской биржи и Банка России о фондах денежного рынка (2023–2024).
• Отчёты Investment Company Institute (ICI) о мировых активах MMF (2023).