Глобальный кризис 2008—2009 годов

Мировой финансово-экономический кризис 2008—2009 годов — это глобальный экономический кризис, затронувший финансовые системы и реальные экономики большинства развитых и развивающихся стран мира. Он начался в 2007 году с кризиса на рынке ипотечного кредитования США, перерос в системный банковский кризис и достиг пика осенью 2008 года после банкротства инвестиционного банка Lehman Brothers. Кризис привёл к резкому спаду промышленного производства, росту безработицы, сокращению международной торговли и значительному увеличению государственного долга в ряде стран. Восстановление мировой экономики заняло несколько лет и сопровождалось беспрецедентными мерами государственной поддержки финансового сектора и стимулирования спроса.

Причины и предпосылки

Дисбалансы в мировой экономике

К началу 2000-х годов в мировой экономике сложился ряд структурных дисбалансов. Крупные развивающиеся экономики, в первую очередь Китай и страны-экспортёры нефти, накапливали значительные валютные резервы, которые реинвестировались в долговые обязательства США. Это привело к низким процентным ставкам в США и других развитых странах, стимулируя рост кредитования.

Пузырь на рынке жилья в США

В США с 2001 по 2006 год наблюдался стремительный рост цен на жильё, подогреваемый доступностью ипотечных кредитов, в том числе субстандартных (subprime mortgages) — кредитов, выдаваемых заёмщикам с низким кредитным рейтингом и без подтверждения дохода. Банки и ипотечные агентства (Fannie Mae, Freddie Mac) активно секьюритизировали эти кредиты, упаковывая их в ипотечные ценные бумаги (MBS) и продавая инвесторам по всему миру. Рейтинговые агентства (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) присваивали этим бумагам высокие рейтинги, недооценивая риски.

Дерегулирование финансового сектора

В США и Великобритании в 1990-е — 2000-е годы была проведена либерализация финансового регулирования. В 1999 году был отменён закон Гласса — Стиголла, разделявший коммерческие и инвестиционные банки. Это позволило банкам создавать сложные финансовые инструменты, такие как деривативы и кредитные дефолтные свопы (CDS), которые не регулировались должным образом. Рынок CDS, по сути, представлял собой нерегулируемый рынок страховок от дефолтов по облигациям, что создало огромные взаимные обязательства между финансовыми институтами.

Ход кризиса

Начальный этап (2007 — первая половина 2008 года)

В 2006 году цены на жильё в США достигли пика и начали снижаться. Рост дефолтов по субстандартным ипотечным кредитам привёл к обесцениванию ипотечных ценных бумаг. В июне 2007 года два хедж-фонда инвестиционного банка Bear Stearns обанкротились из-за потерь на рынке MBS. В августе 2007 года французский банк BNP Paribas заморозил средства трёх инвестиционных фондов, сославшись на невозможность оценки активов. Это стало первым сигналом о глобальном распространении кризиса. Центральные банки (ФРС США, ЕЦБ) начали вливать ликвидность в банковскую систему, но кризис доверия между банками нарастал.

Острый кризис (сентябрь — октябрь 2008 года)

Ключевым событием стало банкротство инвестиционного банка Lehman Brothers 15 сентября 2008 года. Правительство США отказалось его спасать, что вызвало панику на финансовых рынках. Вслед за этим:

• Bank of America купил проблемный инвестиционный банк Merrill Lynch.
• Крупнейшая страховая компания AIG была национализирована (фактически спасена государством) из-за колоссальных потерь по CDS.
• Банк Washington Mutual обанкротился, его активы были проданы JPMorgan Chase.
• Инвестиционный банк Goldman Sachs и Morgan Stanley преобразовались в банковские холдинговые компании, чтобы получить доступ к государственному финансированию.
• В Великобритании правительство национализировало банк Northern Rock (февраль 2008) и частично национализировало Royal Bank of Scotland и Lloyds Banking Group (октябрь 2008).
• В Исландии рухнули три крупнейших банка (Kaupthing, Landsbanki, Glitnir), что привело к острому валютному кризису и рецессии в стране.

Распространение на реальную экономику (2009 год)

Кризис ликвидности и банкротства банков привели к резкому сжатию кредитования (credit crunch). Компании не могли получить кредиты на оборотный капитал и инвестиции. Это вызвало падение промышленного производства, рост безработицы и снижение потребительского спроса. Мировой ВВП сократился на 0,1% в 2009 году (по данным МВФ), что стало первым глобальным спадом со времён Второй мировой войны. Международная торговля рухнула на 10-12%. В США безработица достигла 10% в октябре 2009 года. В странах еврозоны (особенно в Греции, Испании, Португалии) кризис перерос в долговой кризис, который продолжался до 2012 года.

Последствия

Экономические последствия

• Рецессия и безработица: В большинстве стран ОЭСР наблюдался спад ВВП в течение 2-3 кварталов. Уровень безработицы вырос до рекордных значений.
• Рост государственного долга: Правительства потратили огромные средства на спасение банков и стимулирование экономики (программы «количественного смягчения» в США, Великобритании, Японии). Государственный долг США вырос с 64% ВВП в 2007 году до 100% ВВП к 2010 году.
• Ужесточение регулирования: В США был принят закон Додда — Франка (2010), который ввёл более жёсткие требования к капиталу банков, ограничил их спекулятивные операции и создал Совет по надзору за финансовой стабильностью. В Европе были повышены требования к банковскому капиталу (Базель III).
• Снижение доверия к финансовой системе: Кризис подорвал доверие к банкам, рейтинговым агентствам и модели свободного рынка. Возникли движения «Occupy Wall Street» и другие протестные акции.

Социальные последствия

• Рост бедности и неравенства: В США и Европе миллионы людей потеряли жильё из-за ипотечных дефолтов. Уровень бедности вырос, особенно среди молодёжи и этнических меньшинств.
• Политическая поляризация: Кризис способствовал росту популярности популистских и антисистемных партий как слева, так и справа. В США возникло движение «Чайная партия» (консервативное), в Европе — левые партии (СИРИЗА в Греции, «Подемос» в Испании) и правые националистические партии.

Влияние на Россию

Россия, будучи крупным экспортёром нефти и газа, испытала двойной удар: падение цен на нефть (с почти 140 долларов за баррель в середине 2008 года до 40 долларов в начале 2009 года) и отток капитала. ВВП России сократился на 7,8% в 2009 году. Рубль был девальвирован (ЦБ провёл плавную девальвацию в конце 2008 — начале 2009 года). Промышленное производство упало на 10,8%. Правительство направило значительные средства из Резервного фонда на поддержку банковской системы и крупных предприятий (например, АвтоВАЗа, «Российских железных дорог»). Кризис привёл к росту безработицы и снижению реальных доходов населения.

Критика и оценки

Критика политики ФРС и правительства США

Многие экономисты (например, Джозеф Стиглиц, Пол Кругман) критиковали Федеральную резервную систему за слишком низкие процентные ставки в начале 2000-х, которые раздули пузырь на рынке жилья. Другие (например, лауреат Нобелевской премии Юджин Фама) утверждали, что кризис был вызван не ошибками рынка, а действиями правительства, стимулировавшего доступность ипотеки. Решение не спасать Lehman Brothers подверглось критике как катализатор паники, хотя некоторые эксперты считают, что это было оправдано с точки зрения морального риска.

Критика рейтинговых агентств

Рейтинговые агентства (Moody’s, S&P, Fitch) были обвинены в конфликте интересов: они получали плату от эмитентов ценных бумаг, которые сами же и рейтинговали. Они присваивали высшие рейтинги (AAA) сложным ипотечным бумагам, которые в действительности были высокорисковыми. После кризиса агентства были подвергнуты расследованиям и штрафам, но их модель бизнеса в целом не изменилась.

Критика мер государственного спасения (bailouts)

Программы спасения банков и страховых компаний за счёт налогоплательщиков вызвали широкое общественное недовольство. Критики утверждали, что это поощряет безответственное поведение финансовых институтов (моральный риск) и перекладывает убытки частного сектора на государство. Сторонники мер утверждали, что без них коллапс финансовой системы привёл бы к гораздо более глубокой и длительной депрессии.

Интересные факты

• «Великая рецессия»: В англоязычной литературе кризис 2008—2009 годов часто называют «Великой рецессией» (Great Recession) по аналогии с Великой депрессией 1930-х годов.
• Роль компьютерных моделей: Кризис выявил недостатки математических моделей оценки рисков, используемых банками. Модель Гауссова копула, широко применявшаяся для оценки корреляции дефолтов, оказалась неспособна предсказать массовые одновременные дефолты.
• Фильмы и книги: Кризис стал темой множества художественных и документальных фильмов, включая «Предел риска» (Margin Call, 2011), «Игра на понижение» (The Big Short, 2015) и «Внутреннее дело» (Inside Job, 2010, получил «Оскар»).

Источники

• Банк международных расчётов (BIS). Ежегодные отчёты, 2007—2010.
• Международный валютный фонд (МВФ). «World Economic Outlook», 2009—2010.
• Федеральная резервная система США. «The Financial Crisis: A Timeline of Events and Policy Actions», 2009.
• Комиссия по расследованию финансового кризиса США (Financial Crisis Inquiry Commission). «The Financial Crisis Inquiry Report», 2011.
• Стиглиц, Джозеф. «Крутое пике: Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса», 2010.
• Кругман, Пол. «Возвращение Великой депрессии?», 2009.